英國股市對即將到來的選舉並不感到興奮-彭博社

事情只會變得更好。或者不會。

攝影師：Jose Sarmento Matos/Bloomberg像蘇聯一樣，中國正在建設其核武庫。

攝影師：GREG BAKER/AFP/Getty Images

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今日要點：

• 英偉達 超出預期，在淡淡的盤後反應中市值增加1820億美元；
• 英國將於7月4日舉行選舉，保守黨不會贏得勝利；
• 更大的問題是：工黨能否獨立控制議會？（可能，但情況比看起來更嚴峻。）；
• 英國的財政狀況是否允許任何政府有改善經濟的空間？（可能不會。）；
• 即使是12年來最高的10年期收益率也無法幫助日本支撐日元；
• 而且Sergeant Pepper甚至沒有進入Apple Music有史以來前100張專輯的倒計時。對軍團來説真是糟糕…

Nvidious結果

昨天，《回報點》揭示，世界主導的人工智能芯片製造商英偉達公司的股價在報告第一季度業績後歷史上平均上下波動8.9%。事實上，今年報告後的盤後交易中，股價上漲了7.8%。這將使其市值增加1820億美元，相當於德州儀器公司的整個市值，是加納國內生產總值的2.5倍。

彭博觀點我們現在都應該關注中國你的錢將在60秒內消失，這是好事習近平正在按照自己的方式行事。這並沒有幫助中國達美輸掉了機票戰。希望已經吸取了教訓。英偉達的收益非常好：你可以在這裏閲讀有關它們的信息。它們可能會對週四的風險資產產生積極的連鎖效應。《回報點》將在市場有24小時時間來處理它們後進行更深入的研究。目前，還有其他新聞…

事情只會變得更好

事情只會變得更好。這是託尼·布萊爾在1997年大獲全勝的英國大選中的競選歌曲，有人在唐寧街大聲播放，而當時英國現任首相里希·蘇納克正在傾盆大雨中宣佈國家將在7月4日舉行選舉。這個日期在英國的內涵比在美國更為負面。英國市場幾乎沒有動搖。可悲的是，蘇納克現在行動的邏輯是，他可以等到明年1月，但他認為現在是最好的時機。

民意調查可能是錯誤的。但如果蘇納克要取得勝利，他將不得不證明它們比歷史上任何時候都更加驚人地錯誤。來自經濟學人、BBC和Politico的民意追蹤顯示，反對黨工黨領先超過20個百分點，這一領先優勢自2022年10月蘇納克的前任麗茲·特拉斯領導的經濟崩潰以來幾乎沒有改變。他的政黨現在有六週的時間扭轉局勢。

首相選擇在這種政治困境中去投票沒有先例。那麼他為什麼這樣做呢？他的積極看法是，頭條通脹率降至2.3%。這幾乎回到了英國央行的2%目標，蘇納克可以將其視為一次勝利：

帶給國家的記錄？

英國頭條通脹率恢復正常；但核心指標沒有

來源：彭博社

然而，如果蘇納克真的認為情況正在好轉，他應該再多呆六個月，希望進一步改善會改變選民的想法。現在去向國家投票只有在他預計情況會變得更糟時才有意義。

此外，通脹數據明顯高於預期，而核心數據，不包括食品、燃料、酒精和煙草，在3.9%的水平上仍然令人不安。這促使隔夜指數掉期將英國央行貨幣政策委員會下次會議降息的可能性從50%降至15%：

現在不是時候

市場剛剛削減了下個月英國降息的可能性

來源：彭博全球利率概率

如果蘇納克希望在形勢看起來樂觀時舉行選舉，那現在不是時候。到冬季選舉時希望進行兩次或三次降息的可能性現在看起來很小。作為一名前對沖基金經理，蘇納克明白這一點。因此，現在去投票，而不是冒險在今年晚些時候惡化。

他還必須處理兩個不是他自己製造的問題。首先，投資者長時間記得主要經濟危機。回到1997年，約翰·梅傑政府已經有四年多的時間從1992年9月的“黑色星期三”危機中恢復過來。經濟在那段時間內出現了美好的轉機。但這並沒有阻止布萊爾的壓倒性勝利。2008年全球金融危機後，首相戈登·布朗做了一份可靠的工作來收拾殘局。他在2010年被選下台。選民不太可能忘記或原諒20個月前特拉斯的慘敗。這讓保守黨政府看起來荒謬，這是無法倖存的。

其次，英國人像美國人一樣，認為經濟狀況比官方數據所示更糟。以吉米·卡特的“痛苦指數”（簡單地將失業率和頭條通貨膨脹率相加）來看，與歷史相比，英國並不處於一個糟糕的位置，蘇納克主持了一個顯著的改善。但人們感到痛苦。脱歐投票是對現狀的拒絕，發生在指數甚至比現在更低的時候。這對保守黨不會有幫助：

半個世紀的英國苦難

蘇納克減少失業率和通貨膨脹的記錄看起來不錯

來源：彭博社

投資者對蘇納克有什麼看法？政治領導人能夠因為市場表現而獲得多少榮譽是可疑的，無論唐納德·特朗普説了什麼。然而，在蘇納克的領導下，英國股市確實突破了新紀錄：

蘇納克對英國股東有好處

英國首相監督股市突破了6年的範圍

來源：彭博社

民意調查顯示，股市對英國選民的政治看法幾乎沒有影響。如果用共同貨幣衡量，與其他國家相比，表現看起來要差得多。這是自2010年戴維·卡梅倫領導下的保守黨政府時代以來，富時全股指相對於其他國家富時指數的表現：

股市的裁決：嚴厲

自2010年以來的五位首相任內，英國股市落後進一步

來源：彭博社

投資者對英國並不感到印象深刻，蘇納克也沒有改變這一點 — 儘管與前任相比，他的記錄表現得很好：

歸咎責任

英國市場在過去的五位首相任內持續下滑

來源：彭博社

對於未來，問題在於市場是否會對即將上台的政府缺乏信心，預計由基爾·斯塔默領導。目前的工黨模式對資本市場並不可怕。瑞秋·裏夫斯，斯塔默的強大經濟發言人和可能的財政大臣，是一位前英國央行經濟學家，主要因過於謹慎而受到批評。特魯斯事件證明，市場不會容忍擴張性財政政策，而貨幣政策更多地取決於通貨膨脹而不是選舉結果。如果存在風險，那就是工黨表現不佳，被迫提高税收，經濟進一步停滯。特魯斯式的崩潰可能性要小得多。

未來六週的主要問題是工黨是否能夠獨立獲勝（目前被英國博彩公司視為七比一的確定事情）或者必須組建聯盟。以下是它可能被否決獲得多數席位的方式：

它需要在議會650個席位中獲得326個席位以獲得絕對多數。目前它有205個席位。贏得額外的席位比看起來更為艱鉅。北愛爾蘭，政治圍繞着統一愛爾蘭的問題，有18個席位。326個席位必須從英國本土的632個席位中獲得。蘇格蘭——政治主要圍繞着獨立於英國的問題——有59個席位。蘇格蘭民族黨，獨立的號角，擁有43個席位。如果他們全部保持這些席位，工黨將不得不將其在剩下的589個席位中的份額從35%增加到55%。蘇格蘭民族黨最近遇到了嚴重的政治困難，而曾經主導蘇格蘭政治的工黨可能會取得重大進展。但如果工黨被否決獲得絕對多數，那將發生在蘇格蘭。Rishi Sunak與此無關。

不可能的任務？

600億美元的貨幣干預。從美國通脹預期的回落中獲得提振。日本十年期政府債券收益率首次超過1％，達到12年來的最高水平。然而，日元仍然遠未贖回。官員介入後，其最近的升值沒有持續，加劇了他們的擔憂。僅在上週，它對美元貶值了約1.8%。對於日本經濟來説，疲弱的貨幣並非全是壞消息，有助於出口商。但這種弱點的持續引發了一個問題，即當局能夠容忍這種情況多久而不破壞任何東西。

根據最近的市場走勢，曾經的底線是每美元152日元。現在更接近每美元160日元，正如這張終端圖表所示：

市場干預只能掩蓋問題，但日元自由跌落真的會被允許繼續不受限制嗎？官員們希望保持信譽，但需要了解干預的機會成本。對於視而不見總是要付出代價。日經資產管理公司的Naomi Fink認為，像日本這樣擁有鉅額外部盈餘的經濟體可以負擔得起捍衞其購買力。但她認為，干預捍衞貨幣不應與干預維持出口競爭力混淆，後者涉及出售貨幣：

儘管中央銀行總是可以印刷其貨幣，但外匯儲備是有限的……是否出售一部分外匯儲備是一個與確定弱勢貨幣是否對經濟構成即時威脅的問題分開的問題。在日本的情況下，財務省決定前者，但解決後者涉及財務省、日本銀行，有時還有其他中央銀行之間的協調。

如果日本要按照最近的干預規模進行干預，根據Gavekal Research的Udith Sikand的説法，其1.28萬億美元的外匯儲備（顯然已不足以購買英偉達的多數股份）可能會在一個多月內耗盡。他認為，僅僅限制投機活動會更少成本：

有效的貨幣干預應該根據其對市場預期的影響來衡量。日本當局希望看到投機者減少對進一步日元貶值的記錄押注，而不是持續加強日元對美元的走勢。實現這一目標的一種策略可能是通過與其他央行協調幹預來引發更高的日元波動性。其目的將是減少以日元資助的套利交易的吸引力。

這確實是一個問題。日本利率仍遠低於大多數其他國家，因此套利交易者從以日元低成本借貸並投資於美國和墨西哥等國家中獲利頗豐。這使得捍衞貨幣變得更加困難，但也提高了如果日元走強可能引發套利交易崩盤的風險：

蓬勃發展的業務

套利交易者以日元為代價獲利

來源：彭博社

注：05/23/2023 = 100

日元貶值對企業利潤帶來了好處，但對一個幾乎全部從國外購買能源的國家的進口價格產生的影響卻難以忽視。高盛測算的出口價格與進口價格之比，即所謂的貿易條件，顯示出貶值的跡象：

不斷的貿易條件

日元貶值對進口價格的壓力有限

來源：彭博社

然而，日元疲軟對家庭實際收入構成潛在威脅，由於通脹，儘管工資大幅上漲，但尚未實現正年同比增長。日本央行可能不得不採取果斷措施。在3月份首次提高利率八年後，另一次加息可能會緩解壓力。這將犧牲增長，但會在貨幣和金融穩定性方面獲得收益，Gavekal的Sikand表示。他説，這種收緊不一定要來自更高的日本短期政策利率。正如下圖所示，日本長期借款成本的持續上升 — 自今年早些時候取消收益率曲線控制以來，10年期政府債券收益率已上升20個基點 — 已經有助於縮小利率差異。Sikand認為，如果日本央行繼續減少其量化寬鬆債券購買，這一趨勢可能會得到推動：

利率上升

日本銀行決定放棄收益率曲線控制，增加了貸款成本

來源：彭博社

當然，這樣的加息可能會增加日本債務的利息負擔，目前估計為債務佔國內生產總值的250%。考慮到大部分債務以本幣計價，這應該不是什麼大問題。但是，事實並不像看起來那麼簡單。

-- 理查德·艾比

生存貼士

Apple Music剛剛公佈了 有史以來最佳100張專輯。 披頭士孤獨心靈俱樂部樂隊 沒有入選。這是難以理解的。蘋果和披頭士在蘋果這個名字上有分歧，但這太奇怪了。據我所知，他們試圖限制每個樂隊只能有兩張專輯，而披頭士的名額被 艾比路 的第3名和 左輪手槍 的第21名（明顯偏低）佔據了。蘋果的第一名是 勞倫·希爾的誤導教育，這是 一張偉大的專輯 — 但它沒有像披頭士的《孤獨心靈俱樂部樂隊》那樣改變音樂的歷程。整個列表都很精彩，值得一讀，值得一聽。你只能在Spotify上聽披頭士的《孤獨心靈俱樂部樂隊》。

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一系列新出版的書籍認為美國和中國已經進入了新的冷戰。這個結論是可以理解的，特別是對於在早期的黃昏鬥爭中成長起來的政策制定者來説。再一次，一個自由民主國家正在與一個共產主義獨裁國家進行全球鬥爭。世界各地的國家都面臨着選擇立場的壓力。

事實上，這種歷史類比是錯誤的。除非這兩個對手很快意識到這一點，否則他們可能無法重複美蘇冷戰的最偉大的未被讚揚的成就：避免熱戰。