2024年所謂最簡單的債券交易仍未奏效 - 彭博社

華盛頓的馬里納·S·埃克爾斯聯邦儲備大樓。

攝影師：Moriah Ratner/Bloomberg 歡迎來到《每週修復》，這是一個供需完美平衡的通訊。我是跨資產記者凱蒂·格雷菲爾德。

遲早會來

本通訊曾經在討論過定位美國國債收益率曲線走陡的困難，高盛資產管理在其年度展望中稱之為“利率市場中最簡單的交易”。到了2024年的中點，這個交易仍然沒有奏效。

週二，2年期和10年期收益率之間的利差降至-46個基點，接近全年最倒掛的水平。儘管交易員們預計隨着美聯儲的降息週期臨近，曲線會在今年恢復正常，但這一預期一再被推遲，撲滅了任何有意義的走陡動力。

“在這一週期中，走陡的問題在於市場已經定價了 —— 而且已經定價了一段時間 —— 未來2到3年內的完整降息週期，”包括馬克·卡巴納在內的美銀策略師們本週在一份報告中寫道。

儘管這不是他們的基本情況，但押注2年期和10年期曲線進一步倒掛可以作為正向攜帶，非共識立場，因為存在利率維持在預期之上的風險，他們寫道。

隨着當前利率下調定價幾乎將兩年期收益率固定在原地，這就需要長端做出很大努力，將曲線帶回正區域。根據BMO Capital Markets的Ian Lyngen的説法，這種情況下不太可能出現所謂的熊陡峭化，以解除曲線倒掛。

“真正的陡峭化將是牛陡峭化，”BMO美國利率策略負責人Lyngen説道。“唯一的熊陡峭化將是如果通脹不降温，聯邦儲備委員會因為失業率大幅上升而被迫很快降息，但即使如此也不一定會導致10年和30年期收益率持續上升。”

香檳問題

私人信貸繁榮正在造成供需失衡。

乾粉，或者等待投放的資金數量，目前達到創紀錄的4770億美元。正如彭博社的John Sage和Carmen Arroyo報道的那樣，資金的增加部分原因是因為收購公司對資本的需求仍然有限。此外，銀行正努力重新贏回業務。

這推動了私人信貸管理人之間的“降價競賽”，以獲取交易，表現為價格更便宜和放寬投資者保護措施。例如，上個月，一羣私人信貸提供商為EQT AB提供了一筆貸款，用於其收購供應鏈風險管理軟件提供商Avetta，利率比SOFR高出4.5個百分點 — 創紀錄中的最低之一。

私人信貸乾粉創歷史新高

貸方尋求投入大量資金

來源：Preqin Ltd.

“交易需求非常強勁，但信貸需求並不在那裏，”瑞銀資產管理信貸投資團隊的投資組合經理大衞·梅克林在本週早些時候的圓桌會議上表示。“目前信貸供應存在赤字。”

一些經理選擇觀望。彭博社本週報道稱，HPS投資合作伙伴採取了罕見的舉措，限制了其一隻基金的資金流入，根據知情人士透露，該基金規模為100億美元的HPS公司貸款基金。儘管這意味着放棄任何新資本的費用，但此舉還應該使該公司有能力退出交易，並最終提高回報率。

“對於必須部署資本的經理，我們希望看到他們如何應對這個市場，並密切關注在這種環境中誰增長最快，”穆迪評級全球私人信貸負責人安娜·阿爾索夫在一次採訪中表示。

價值陷阱

美國垃圾債券市場正在醖釀一場歷史性的估值差距。根據高盛本週的一份報告，CCC評級債券的利差比——一些最高風險的證券——相對於高收益指數目前處於過去20年中的第98百分位。

但市場中哪一部分被錯誤定價了？垃圾債券利差過於緊縮，還是最高風險的信用被不公平地排除在漲勢之外？

根據高盛的觀點，儘管估值錯位可能使CCC評級債券看起來具有吸引力，但投資者面臨陷入價值陷阱的風險。在該銀行看來，長期較高的利率意味着CCC評級債券需要比高收益宇宙中的其他部分更陡的到期牆，而疲弱的盈利表現正在壓力信用質量。

由於這些原因，上個月，該銀行將其推薦的CCC級債務配置從超配調整為中性。雖然確實可以找到真正的便宜貨，但需要一點點功夫來識別它們。

“綜合所有證據，CCC級債務的錯位確實代表了某種價值機會，”高盛的本·舒姆韋寫道。“在我們看來，創造Alpha收益的機會主要將由債券選擇驅動，而不是對CCC指數的大幅超配配置。”

今日關注彭博真實收益

本週的嘉賓包括摩根士丹利首席固定收益策略師維希·提魯帕圖爾和英威資產管理公司固定收益投資組合經理諾埃爾·科倫。

在法國立法選舉中，一個左翼聯盟正朝着贏得最多席位的方向發展，這對極右翼領袖瑪琳·勒龐來説是一個意外的打擊，她原本希望組建下一屆政府。

新人民陣線，包括社會黨和極左翼的法國不屈，預計將在國民議會獲得172至210個席位，根據五家民調公司的初步預測。這仍遠遠不及577個席位的下議院所需的289個絕對多數。