銀行現在正瞄準私人信貸中風險最高的債務 - 彭博社

Eleanor Duncan, Kat Hidalgo

2024-05-21

銀行自年初以來一直在爭奪私人信貸業務。

攝影師：Michael Nagle/Bloomberg包括高盛集團在內的投資銀行正在廣泛推出一些最高風險私人信貸的再融資，這是華爾街試圖從直接放貸人那裏奪回業務的最新跡象。

歐洲的銀行家正在與收購公司討論私人付款形式債務的選擇，這些公司在廣泛的聯合融資市場更加波動和昂貴時承擔了這些債務。現在條件有所改善，機構放貸人變得越來越有決心。

高盛的歐洲、中東和非洲信貸資本市場聯席主管盧克·吉拉姆表示：“許多贊助商一直在私人市場上進行PIK，現在是利用公開市場來再融資這些工具的時機，這比私人信貸便宜得多。”

在許多情況下，私人債務可以作為PIK切換債券進行再融資，借款人可以選擇推遲利息支付直到債券的最終到期日。如果選擇推遲支付，發行人通常同意支付更高的利率。

到目前為止，PIK債券一直很少見——自2022年俄羅斯入侵烏克蘭以來，歐洲高收益債券市場只出售了少數幾隻。但這種結構在過去幾年的私人信貸融資中一直存在，使公司在利率高企的情況下更有靈活性進行再融資或籌集新債務。

PIK是什麼？
PIK，或者付息債務，允許公司推遲利息支付直到債券到期。一些PIK具有“切換”功能，意味着公司可以選擇是進行現金支付還是推遲支付，通常需要額外支付費用。

自年初以來，銀行一直在追逐私人信貸業務。在為許多將頭寸和次級債務混合到辛迪加市場中的“unitranche”交易進行再融資之後，他們正在轉向由直接放貸人私下放置的次級債務。

他們的籌碼是價格：由於槓桿融資市場在預期降息的繁榮中，銀行現在可以以比直接放貸人更便宜的成本出售債務。

“公開辛迪加市場現在比過去兩年更加開放，因此銀行正在尋找方法來奪回直接放貸人所佔據的地盤，”法律事務所Herbert Smith Freehills的合夥人Ambarish Dash説。

意大利包裝公司Fedrigoni SpA本月初以遠低於典型私人信貸替代品價格的價格出售了3億歐元（3.26億美元）的付息切換票據。

CCC評級的票據定價為現金利率10%或10.75%，如果利息支付被推遲，則低於直接放貸人通常收取的12%。

Fedrigoni打算使用其PIK票據來為2022年將業務股份出售給BC Partners時由Bain提供的昂貴貸款進行再融資。舊債務也包含PIK要素。公司從新的PIK債券中獲得了更便宜的資本成本，並保持了利用自由現金流進行併購的靈活性。

對這筆交易的投資者熱情很高，其中還包括6.125%七年期債券，認購倍數為三倍，公司表示。

一些銀行甚至將PIK視為資金支付股息的工具。在容易獲得資金的時代以及2008年金融危機前夕，此類交易很受歡迎。它們在2024年市場的復甦中——風險溢價保持穩定，但較高的利率抑制了整體發行量——為銀行提供了一種在併購活動保持低迷的同時保持私募股權業務的途徑。

私人信貸公司MV Credit此前曾提供PIK債務來支付股息，董事總經理兼首席投資官Rafael Calvo表示。但是，贊助方必須有相當大的原始股權利益，Calvo説。

“儘管我們市場競爭激烈，但投資紀律至關重要，”他説。

有效管理，PIK債券向債券持有人支付豐厚的利息，借款人最終可以用出售收益或首次公開發行的收益償還全部債務。

“PIK允許公司增加債務而不必承擔債務償還的負擔，”Linklaters律師事務所高收益債券合夥人Giacomo Reali説道。 “公司可以利用額外的現金來改善業務，以便能夠負擔得起未來的更大債務。”

但投資者也面臨錯過現金支付的風險，最終可能會陷入與負債不斷增加的風險更高的借款人的困境中。

Howard Meyers的全球鉛業帝國控股公司EB Holdings II對投資者來説是一個警示故事。該公司在與對沖基金長達數年的債務糾紛後，於2019年申請了破產保護，原因是2007年簽署的一項價值6億歐元的PIK貸款協議據稱隨着時間推移膨脹到25億美元。

“在違約情況下，人們通常會預期價值往往會跌破PIK債務以下，導致回收非常低，無論是銀行貸款人還是私人信貸提供者，”S&P全球評級公司EMEA信用研究主管Paul Watters説道。

信貸市場的其他情況：
* Peloton推出10億美元貸款以償還現有債務 * 泰晤士水庫債券價格創新低，董事會進行清理 * 對風險更高的日元債券的需求仍然強勁，收益率預計會更高 * 中國開發商萬科獲得新貸款，總額達10億美元

拜登總統表示，儘管來自民主盟友的批評日益增多，他仍將在下週恢復競選活動，這些盟友已經開始將他退出競選視為不可避免。退出比賽。

“我期待着下週重返競選活動，繼續揭露唐納德·特朗普的2025年計劃的威脅，同時為我自己的記錄和我對美國的願景進行辯護，”正在德拉華州海灘家中康復的拜登在週五的一份聲明中表示。