Hedge Funds That Piled Into Big Tesla Short Stung by Huge Rally - Bloomberg

Justina Lee

2024-05-24

一位顧客走過加利福尼亞州羅克林的特斯拉汽車經銷商。

攝影師：David Paul Morris/Bloomberg曾經是對沖基金和波動性玩家喜愛的一種小眾股票交易，如今已經發展成華爾街最大的期權策略之一，引發人們擔心它會被自身的流行所擊垮。

這種被稱為分散交易的策略傳統上是銀行交易桌和像Capstone Investment Advisors和One River Asset Management這樣的快錢玩家的專屬領域。但在後疫情時代，隨着市場因升息而分裂，它一直在吸引新的資金。

這種方法將多頭和空頭頭寸配對，以從標普500等指數的波動率與其個別成員之間的差異中獲利。據估計，該策略的資產在三年內增長了多達三倍。這可能會侵蝕押注核心的套利，讓行業專業人士擔心未來收益可能會減少。

“它有點成為自己成功的受害者，”Societe Generale SA的股票衍生品策略主管文森特·卡索特説。“這種交易要想未來盈利，門檻相當高。”

這種投資風格在像納斯達克100這樣的廣泛股票指數上賣出期權，同時在該指數的個別組成部分如英偉達公司或特斯拉公司上購買類似的衍生品。其想法是乘坐投資者尋求投資組合保險而對指數對沖需求相對較高的浪潮，這意味着他們通常會為基準水平的保護支付更多，而交易者在股票水平上的成本要低。

觀看：彭博社的Justina Lee解釋了對沖基金如何湧入所謂的離散交易。

交易的完美條件將會看到個別股票大幅波動 — 使購買的期權更有價值 — 但大部分相互抵消以保持指數穩定，使賣出的期權價值降低。這正是過去三年發生的事情，隨着基準利率的上升。根據SocGen編制的數據，標普500成員的平均波動性現在是至少自2011年以來與該指數的波動性最高。

對於已經參與該交易的人來説，這一切都是好消息。但隨着投資者押注這種模式會持續下去，現在進入這種策略的成本也是至少13年來最高的，提高了賺錢的門檻。

已經從事離散交易兩十年的Fulcrum Asset Management的Stephen Crewe表示，他現在正接到關於是否為時已晚的問題。

如今，“所有這些多重經理人都有基金內多個團隊的人員研究這種交易，”這位波動率策略負責人從倫敦表示。“現在你處於這樣一個位置，你的銀行正在將其作為這些量化投資策略提供。”

QIS是銀行創建的一種結構化產品，旨在模仿近年來因其透明度和廉價而蓬勃發展的量化策略。根據PremiaLab涵蓋18家銀行的數據，針對離散交易的QIS數量自2021年底以來增加了75%，達到50多個。例如，瑞銀集團AG正在準備一項新產品，繼承自瑞士信貸集團AG。

貿易一直在增長，因為它被視為一種更便宜的投資組合保險形式，據法國巴黎銀行SA的QIS主管Xavier Folleas稱。它購買的單一股票期權在股市暴跌時價值上升，但即使在市場平靜時，也可以通過出售指數波動性賺取一些錢。

“分散確實是甜蜜的點，”Folleas説。

投資者正在押注這種模式將繼續

來源：Societe Generale。

注：數據跟蹤平均單一股票波動性減去指數波動性。

很難準確知道分散交易增長了多少。在花旗集團Inc.美洲多資產團隊負責人Guillaume Flamarion的估計中，過去三年中採用這種策略的資產至少翻了一番，甚至可能翻了兩番。

這與指數波動性下降的時期重合。芝加哥期權交易所波動率指數，一個追蹤標普500期權成本的指標，週四創下了五年來的新低 —— 這是對弱對沖需求的明顯跡象。一些分析師表示，包括分散在內的期權賣出策略的自我實現反饋循環有助於市場的平靜。

這種經典策略本身有各種不同的形式 —— 例如，一些方法購買的期權比賣出的多，或者反之。但在過去一年中，這種策略的入場點有時變得如此高，以至於Crewe的團隊已經將其調整為購買指數期權並出售單一股票期權，這被稱為反向分散。

一個聚合QIS離散交易的PremiaLab指數今年基本持平，2023年下跌2%，2022年上漲13%。