本週回顧：押注美股漲勢走低的投資者遭遇挫折 - 彭博社

高企的估值、拖拖拉拉的美聯儲以及同樣棘手的政治背景都使謹慎成為首要選擇。

攝影師：Nelson Almeida/AFP/Getty Images隨着每週的過去，對華爾街的空頭案例對一小部分大膽交易者來説實在是太誘人了。

風險資產的高估值繼續超出預期，股市贏家羣體仍然固執地集中在一起，利率再次延遲降息。

某些事情即將逆轉，這些交易者上鈎了。舉例來説，他們在本月初投入了5億美元 — 今年以來最高 — 到一個被加強的交易所交易基金，旨在在納斯達克100指數下跌時獲得巨大收益。問題在於：這個以科技股為主的指數本週又上漲了1.4%。反過來，這隻看跌的交易所交易基金本月單月暴跌了20%。

對於那些最近涉足的交易，當波動性上升時獲利，從普通期權對沖到更復雜的黑天鵝組合保險，情況也是類似的。在每種情況下，買家都付出了昂貴的代價，因為看漲情緒持續存在。

“購買不受青睞的東西在理智上是有説服力和合理的，但這與人類的本性相悖，”價值投資倡導者、量化專家Rob Arnott説道，他推崇包括海外投資在內的多樣化交易。“當我們看到痛苦或損失時，我們的本能就是説‘讓我離開這裏’，”據研究機構Research Affiliates創始人表示。

高企的估值、拖延的美聯儲以及同樣棘手的政治背景都使謹慎成為一種珍貴品。然而，實際上每一個悲觀的衝動都被證明是代價高昂的，因為美國企業的盈利引擎繼續前進。動物精神在加密貨幣領域肆虐，同時在某些新興市場迴歸，而風險更高的企業債券繼續勝過其更高質量的對手。

科技股上漲，悲觀交易被擊潰

押注防禦型ETF的交易員在動物精神肆虐時遭受重創

來源：彭博社

在英偉達公司爆炸性的業績一週年之際，經歷了一年人工智能推動的狂熱之後，對於這次大漲的大贏家來説，情況看起來並沒有太大變化。這家全球市值最高的芯片製造商週三超出了預期。這幫助科技股為第五個連續周的漲勢，傷害了那些押注股市漲勢將很快逆轉的投資者。標普500指數的等權重版本最近至少在過去20年中表現不佳，落後於市值加權基準。

被稱為VIX的芝加哥期權交易所波動指數在疫情前跌至12以下，而債券波動率則在兩年來的最低水平徘徊。標普500指數在本週基本持平，接近創紀錄的高點。

資金流入複雜的交易所交易產品表明押注失敗者的痛苦。 ProShares UltraPro Short QQQ（代號SQQQ），押注納斯達克100指數下跌，槓桿為三倍，本月迄今已下跌20%。一隻ETF，被稱為2倍槓桿VIX期貨ETF（UVIX），旨在在波動性飆升時獲益，今年5月迄今已下跌33%，但卻吸引了一年來最大規模的資金流入。

“鑑於支持性風險背景，更傾向於科技密集型市場和部門，”花旗研究機構量化宏觀團隊負責人亞歷克斯·桑德斯説。“我們的宏觀觀點是，儘管一些經濟數據出現疲軟，但現在考慮防禦性交易還為時過早。本年度仍有可能降息，這應該能夠緩解回撤風險。”

然而，隨着經濟繼續表現強勁，最近的報告顯示零售銷售和製造業的需求正在減弱。本週早些時候的聯邦儲備委員會會議紀要顯示，各位政策制定者中有些人願意在“通脹沒有顯示出朝着可持續的2%方向發展”的情況下將利率保持穩定更長時間。

難怪華爾街銀行紛紛着手修訂對全球最重要利率的預測。本週，野村證券和高盛集團將首次降息的預期從7月推遲到了9月。然而，利率互換市場現在認為這隻會發生在12月，這是對2023年底預計降息將在3月開始的巨大逆轉。

“所有市場都在完美的軟着陸和科技表現方面定價，”摩根大通資產管理投資組合經理普里婭·米斯拉説。“利差很小，倍數很高，利率被定價為在未來幾個月內下降。”

在近年來贏得聲譽的大市場預測上保持距離後，摩根士丹利的邁克爾·威爾遜這周認輸了，預測標普500指數接近紀錄水平，未來一年將保持平穩，而非下跌。他的認輸凸顯了最後一批持懷疑態度者的廣泛反思，並且正值從德意志銀行AG到瑞士銀行全球財富管理等策略師紛紛提高其股票指數目標。

對於賓夕法尼亞相互資產管理公司的投資組合經理喬治·西波洛尼來説，根據相對估值基礎進行防禦性交易是有道理的，但當市場仍然專注於獎勵盈利增長時則不然。

“儘管如此，我們不能讓美好時光導致自滿，”他説。“市場目前並不十分重視下行風險，並不意味着不存在風險。”

監管機構對私人信貸市場投資者面臨的“重大”風險表示擔憂，因為幾乎40%的基金沒有參與風險。

許多基金經理決定避免將自己的資本投入到這些投資工具中，這導致了“激勵錯位”，國際清算銀行本週表示。風險在於行業參與者可能將利潤置於投資者回報之上。