特朗普譴責由盟友推動的傳統基金會2025年議程項目 - 彭博社

唐納德·特朗普

攝影師：Yuki Iwamura/Bloomberg一種可以在到期時轉換為股票的債券發行激增，正在幫助復甦在金融危機期間被擊垮的對沖基金策略。

所謂的可轉債套利，投資者試圖利用可轉債和其基礎股票之間的價格差異來獲取收益，在第一季度吸引了資金流入，而其他策略則被撤出數十億美元，根據納斯達克eVestment的數據。

一種典型的交易涉及在可轉債上建立多頭頭寸和在基礎股票上建立空頭頭寸。如果股價下跌，投資者從空頭頭寸中獲利。如果股價上漲到一定水平，他們可以在到期時將債券轉換為股票。這是雙贏，除非再融資問題導致債券價格突然下跌。

根據對沖基金研究數據，該策略在2024年前四個月回報了4.4%，表現優於其他相對價值策略。隨着公司尋求延長未來五年到期的2000多億美元可轉債的期限，該策略將獲得進一步提振。其他公司首次進入市場，吸引了低於傳統債務的利率，並受到歷史高位股價的鼓舞。

可轉債銷售達到自疫情爆發以來的最高水平

來源：彭博社

注：數據來自彭博全球股票掛鈎聯賽表

有利的條件已經提振了對沖基金的表現。總部位於美國的專注於可轉債套利的對沖基金Linden Advisors從年初到4月份已經獲得了5.8%的收益，繼續建立在2023年近12%的收益基礎之上，據一位知情人士透露。Context Partners，該公司也專注於這種策略，並管理着約17億美元的資產，根據彭博新聞看到的文件，截至5月10日已經獲得了超過6%的收益。

世界上最大的上市對沖基金Man Group Plc.正在通過其External Alpha團隊增加對這種策略的敞口，據首席投資官亞當·辛格爾頓稱。

發行量的增加可能會為對沖基金帶來“有趣的機會，因為贏家和輸家之間將會有明顯的差異，”辛格爾頓在一次採訪中表示。“再融資過程將會特別有趣，因為全球的利率一直高於公司的預期。”

雷曼後果

在2008年雷曼兄弟倒閉後，這種策略在隨後的混亂中崩潰，引發了某種存在危機。在CFA協會於次年發表的一篇論文中，AQR Capital Management的合夥人稱之為“災難”，並表示該交易在2008年給投資者帶來了34%的損失。這尤其殘酷，因為他們估計套利商擁有美國可轉債市場的75%。

現在，傳統資產管理者和大型多策略對沖基金內部的可轉債套利策略之間的所有權更加平衡，根據Fisch Asset Management的可轉債組合經理Alexandre Fade的説法，這些公司現在“比2000年代有着更嚴格的控制和更低的槓桿率。”

貿易在2019年至2021年之間經歷了復甦，這是輕鬆賺錢時代的高峯，專門從事這方面的對沖基金錄得了兩位數的回報率。但在2022年，通貨膨脹和加息導致股市急劇下跌，許多可轉換債券陷入困境。

“這種策略有時會表現得像一個短波動率策略 —— 當市場變得流動性不足並出現強制性賣出時，管理人員就會陷入困境，”提供資金給新興投資公司（包括對沖基金）的Stable研究總監勞倫斯·伯納説。他表示，許多傳統的長期投資者在2022年簡單地放棄了這個市場。

可轉債借款人面臨陡峭的到期牆

來源：彭博社

注：全球可轉債的總額（以美元、歐元和英鎊計，不包括金融領域）

加密貨幣交易所 Coinbase Global Inc. 和法國視頻遊戲製造商 Ubisoft Entertainment SA 是最近進行可轉債發行狂潮的公司之一，這種發行潮出現在公司尋求重新融資的時候，當時利率接近疫情期間創紀錄低點。中國電商先驅 阿里巴巴集團控股有限公司 上週首次進入市場，以45億美元的可轉債發行。

對沖基金對美國科技巨頭的敞口也達到了 創紀錄高位，根據高盛集團的Prime Brokerage數據。

“對沖基金在可轉債市場中更加占主導地位，我們可以感受到這一點體現在一級市場的需求上，”BlueBay Asset Management的可轉債投資組合經理皮埃爾·亨利·德·蒙德·德·薩瓦斯(Pierre Henri de Monts de Savasse)表示。“這是一個健康的趨勢，帶來了大量流動性。”

唐納德·特朗普譴責了一份由他最親近的白宮顧問起草的廣泛政策議程，該議程提議對聯邦政府進行大規模改革，並將機構中的人員換成前總統的忠實支持者。

“我對2025計劃一無所知，”共和黨提名人在週五在他的Truth Social平台上發表的帖子中表示，在一位主導該項目的知名保守派發表爭議性評論之後。