歐洲央行的利率削減令人振奮，但歐洲經濟面臨許多問題 - 彭博社

Mark Schroers, Alice Gledhill

2024-06-03

克里斯汀·拉加德

攝影師：亞歷克斯·克勞斯/彭博社本週的利率下調對歐洲央行來説是一個里程碑。

這是二十年來央行首次開始貨幣寬鬆週期，而非被金融緊急情況迫使。相反，投資者正在表現出對歐元區的信心，並保持收益率穩定。

但儘管表面上平靜，經濟開始出現幾十年來積累的問題後果。在美國的活力和中國的崛起日益蓋過之下，歐元區正面臨增長乏力、生產率低下、人口結構不佳以及一些關鍵國家財政狀況膨脹的困境。

良性市場和復甦中的經濟為布魯塞爾和各國首都提供了難得的喘息空間，以應對這些挑戰。如果政治家們——在本週歐洲選舉中航行——不抓住機會盡快推動促進增長的改革和修復公共財政，該地區將面臨滑向更加邊緣化的風險。

“沒有重大沖擊，歐盟將成為一個實力大減的全球大國，將使美國與中國爭奪經濟霸權，”彭博經濟學首席歐洲經濟學家傑米·拉什表示。

來源：彭博經濟學

目前歐元區的轉折感觸手可及。歐洲央行的利率下調正值貨幣史上最糟糕的通貨膨脹之後似乎已經基本結束，而一場輕微的衰退剛剛結束，出現了意外的增長激增。

意大利債券與德國債券之間的利差，這是一個衡量風險的關鍵指標，在2024年初曾縮小到兩年來的最低點。儘管隨着投資者評估歐洲央行在經濟表現比預期更為強勁的情況下能夠削減多少，收益率有所上升，但在2022年首次加息之前困擾市場的分裂擔憂並未出現。

“‘歐洲是個爛攤子’ — 這是你以前從區域外投資者那裏聽到的唯一聲音，” 先鋒資產管理公司(Vanguard Asset Management) 利率全球主管羅傑·哈勒姆(Roger Hallam) 説。“現在你不再聽到這種説法了。”

來源：歐洲央行

支持這一觀點的是區域層面上更具凝聚力的政策背景，包括歐盟此前難以想象的疫情時代復甦計劃 — NextGenEU — 甚至涉及債務共享，以及歐洲央行推出的新危機應對工具，以提供刺激措施並控制債券市場。

去年，投資者的恐慌導致美國和瑞士的銀行倒閉。而歐元區沒有發生這樣的倒閉事件，今年晚些時候將迎來統一監管制度十週年。統一監管制度。

然而，該地區的長期問題看起來比以往任何時候都更加不祥。

“儘管歐洲現在表現得更好了，但國際貨幣基金組織高級官員阿爾弗雷德·卡默(Alfred Kammer) 在五月份警告説，深層次的結構性挑戰 — 人口老齡化、氣候變化和全球分裂 — 正在等待着。”

生產率低下——以及由此帶來的潛在增長不佳——是其中一個問題。自本世紀伊始以來，整個歐盟在這方面一直表現不佳，比美國差。五月份，歐洲國際政治經濟中心在一項研究中表示，生活水平改善緩慢，而“全球經濟實力下降”是其結果。

自2000年以來，歐洲和美國經濟之間的差距在2023年達到了潛在GDP的約18% —— 相當於超過3萬億歐元（3.3萬億美元），據彭博經濟學稱，這一差距到2050年將接近40%。

“作為歐洲人，我們有責任做更多事情，”德國財政部長克里斯蒂安·林德納上個月在意大利與同行舉行的會議上告訴記者，會議重點討論了美國和歐洲之間的差距。

另一個主要問題是人口老齡化——加劇了潛在增長低迷和債務可持續性擔憂，尤其是因為該地區的養老金主要是由當前税收公共資金支持。

“出生率比預期要低得多，”牛津經濟學家奧利弗·拉考説。“這不是兩三年、五年的問題，但在長期來看是一個大問題。”

最緊迫的問題是在已經難以實施財政約束的國家中，公共財政狀況的惡化。根據Scope Ratings的數據，意大利將在短短三年內成為歐洲最大的借款國。

IMF的預測現在顯示，債務佔國內生產總值的比例在意大利、法國和比利時都在上升——而赤字遠遠超過歐盟力圖強制執行的3%上限。

週五晚些時候，標普全球評級將法國的評級下調了一檔至AA-，突顯政府在計劃在新冠大流行和能源危機期間大規模支出後未能實現控制預算赤字的目標。

法國和意大利都出現了上升

來源：IMF財政監控，2024年4月

儘管債券市場顯示投資者並不擔憂，但該地區先前的主權動盪提供了寶貴的教訓，即情緒可以迅速轉變。

“風險正在上升，”LBBW首席經濟學家、前標普全球評級高級分析師莫里茨·克雷默説。“我認為市場上的焦慮還不夠。”

儘管政府可能會通過削減支出或增加税收來控制債務赤字，但他們長遠修復公共財政的最佳前景將是通過實現更好的經濟增長。

這是歐盟層面目前正在蓬勃發展的一個領域。

四月中旬，前意大利總理恩里科·萊塔提出了一份關於該地區單一市場未來的報告。除其他事項外，他敦促電信運營商進行整合，並進一步整合能源市場。

前歐洲央行行長馬里奧·德拉吉將很快發佈一份備受期待的關於歐洲競爭力未來的報告，該報告將試圖通過呼籲“根本性變革”來阻止衰退，其中可能包括減輕監管負擔，以及在某些情況下提供大規模補貼。

“如果沒有經過戰略設計和協調的政策行動，一些行業關閉產能或將其轉移到歐盟之外是合乎邏輯的，”他四月份説。

與此同時，法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍正在推動自己的議程，其中包括推動更大的資本市場一體化，以模仿美國在創造鉅額資金池方面取得的成功。

“我的關注點不僅僅是法國，還有歐洲與美國和中國的比較，”他上個月告訴彭博社。“我的首要任務是制定一個歐洲政策，我們必須更具創新性，我們必須建立一個更高效的資本市場，我們必須從歐洲共同預算和私營部門更多投資。”

歐盟推動自我改進的動力可能比以往任何時候都更大，即使該集團從未缺乏難以實現的想法。

“我希望，隨着萊塔報告和即將出台的德拉吉報告以及歐盟選舉充當某種催化劑，政策制定者有機會專注於重要事項，”法國巴黎銀行首席歐洲經濟學家保羅·霍林斯沃斯表示。

但Pimco的投資組合經理康斯坦丁·維特指出，歐洲的交付記錄並不理想。“這些報告包含很多正確的事情，但如果歷史是任何指引，實際上可能很少會被實施，”他説。

大型報告和倡議曾經是歐洲一體化更為常規的推進方式，正如其在上世紀80年代推動創造其標誌性成功之一——單一市場。

但更近期的創新，比如德拉吉在2012年創造的市場平靜工具以及疫情期間的復甦基金措施，都是在動盪中誕生的。

“我希望能看到下一代歐盟2.0甚至是永久性的歐盟，結合資本市場聯盟，”法國興業銀行集團首席經濟學家米夏拉·馬庫森表示。“我希望我們不必再經歷另一場危機才能前進。”

中國的工廠活動在6月份連續第二個月收縮，表明北京押注的推動經濟增長的領域存在疲軟跡象。

國家統計局週日表示，官方製造業採購經理指數為49.5。這與五月份的數據相同，與彭博調查中經濟學家的預測一致。50以上的數字表示擴張。説