CLO擁有太多資金，而且正在用於購買的事物越來越少 - 彭博社

Laura Benitez, Allison McNeely, Natasha White

2024-06-03

這可能是最終的高風險賭注。養老基金、保險公司和對沖基金正在承擔全球銀行貸款違約的首次損失 —— 甚至不知道這些貸款背後的借款人是誰。

然而，這種交易從未如此受歡迎。投資者們正排隊為花旗集團等銀行的數千億美元的投資組合提供保險。這些合成風險轉移通常會帶來兩位數的回報，並且它們越來越與所謂的盲目貸款池聯繫在一起。

自金融危機之後，這種盲目貸款池在歐洲開始大量出現，以幫助資金短缺的銀行滿足資本要求。現在的不同之處在於，這些池正在擴大範圍，包括面向消費者的貸款，以及不符合許多投資者環境和社會標準的國防和能源類型。

交易原理如下：銀行發行信用聯動票據，以保險一組貸款的損失高達約12%。他們將這些票據出售給私人投資者，後者每季度或每月收取付款。這樣就釋放出資本，可以用於更有利可圖的業務。

自2006年以來一直在購買SRT的PGGM對其風險並不陌生。荷蘭養老基金的經理們表示，對這些交易不熟悉的買家在利率創一代新高的情況下，隨着違約開始蔓延，需要更加小心。

“這些是首次損失的投資，因此自然存在風險，我們已經如此宣傳。我們認為任何人認為相反是不負責任的，”負責公司風險共擔交易的瑪莎·卡尼奧在電話採訪中説道。“當週期轉變時，人們將承擔更多信貸風險。”

美國預計將增加四倍，趕上成熟的歐洲市場

來源：KKR & Co.，美國銀行2024年3月估計

注：數字指資產證券化。2024年的數字是估計量。

渴望資本緩解的銀行正在轉向SRTs，以保險更多的貸款，包括小企業和購買汽車和住房的消費者。這些是盲目池的主要來源，據投資者稱，這些盲目池佔去年承諾的約2000億歐元（2170億美元）貸款的約50%。合成風險轉移。

對SRTs的需求非常強勁，購買盲目池的買家僅因額外風險獲得微不足道的溢價。根據直接瞭解這些交易的人士透露，美國的票據支付的綜合利息為9.5%至12%，盲目池的支付比披露借款人的交易多出僅0.2%，這些人要求不透露身份討論機密信息。

SRT（風險共擔交易）通常是私下協商的，往往由買方來確定違約的可能性，並確定貸款是否符合ESG指南。

根據紐約對沖基金Christofferson Robb的聯合創始人Richard Robb所説，這並不是一項小任務，該基金專門從事與歐洲銀行的風險共擔交易已有二十年。

“我不相信，”Robb説道，對於那些聲稱對投資級借款人逐個進行SRT信用工作的人。“我認為這是一場秀。”

他的公司投資了涉及750億歐元貸款的60億歐元的風險共擔交易，並專注於歐洲中小型公司。他表示，瞭解投資組合中的基礎名稱並沒有太大的區別，他補充説，公司從銀行的內部模型和選擇過程中獲得了安慰。

PGGM的基金經理只購買盲目池SRT，使用由發行SRT的銀行制定的基於損失的假設和評級。Canio表示，該公司的目標是投資評級從投資級到單B減的中大型公司組合。它還購買與項目和貿易融資相關的貸款。

PGGM提交排除某些行業（如煙草和在某些情況下的武器製造商）的標準。對於石油和天然氣，該公司可以遵循其銀行合作伙伴設定的指南。根據其網站，截至2022年底，該公司已投資了價值70億歐元的風險共擔交易，保險了710億歐元的貸款。根據。

這種禁止特定行業以及借款人的“黑名單”是買家保護自己的一種方式，據瞭解，這種做法越來越普遍，但不願透露身份的人表示。

信息匱乏意味着“通常無法遵守自己的ESG標準，”在梅耶·布朗律師事務所專門從事SRTs的律師馬塞爾·赫勞夫表示。

這也是一些買家避開容易出現違約的商業房地產池的一種方式。

在金融危機之後，SRTs變得更加普遍，為面臨增加股本成本懲罰的歐洲銀行提供了一種替代方案。放貸人還利用它們對未來信貸損失進行對沖。

在美國銀行中，它們並不那麼受歡迎，但在區域銀行危機之後，情況在去年發生了變化，當時美聯儲在9月發佈了指導意見，説明哪些類型的交易可以符合資本解除的條件。這為區域銀行以及更大的放貸人敞開了大門。

據一些不願透露身份的人稱，包括法國巴黎銀行和花旗銀行在內的銀行被稱為所謂的風險盲目池的賣方。這些銀行的代表拒絕置評。

播客：Man Group的Moniot談信用風險共擔的崛起

隨着更多潛在買家湧入市場，根據參與者的説法，自2022年以來，交易的利差已經至少收窄了1.5個百分點。

銀行使用盲目池來轉移需要保護借款人隱私的投資組合的風險，Cadwalader Wickersham & Taft的合夥人Jed Miller在一次採訪中表示。他説，由資本承諾擔保的訂閲額度是一些最常被證券化的，這些額度具有較低的損失率。

同樣常見但被認為不太安全的是向消費者提供貸款。根據美聯儲的數據，整體美國家庭債務在第一季度達到了創紀錄水平，與此同時，越來越多的消費者逾期信用卡付款。

“我們需要看到足夠的數據，”AB CarVal替代資產管理公司的管理首席Jody Gunderson説。“我們獲取的信息水平對於任何資產類別都至關重要，但特別是對於消費者投資組合，我們非常謹慎地選擇我們的位置。我們儘可能多地獲取信息以便對風險感到舒適，但我們並不總能做到。”

市值1.3萬億美元的抵押貸款證券化市場即將成為自身成功的受害者，因為管理人員無法快速創建債券以滿足需求，而且購買的東西也越來越少。

在借款成本上升後，收購和併購放緩繼續剝奪了槓桿貸款的放貸人。根據彭博社編制的數據，今年迄今已宣佈並完成了約3110億美元的併購交易，比兩年前利率開始上升時的水平低了大約1萬億美元。