私人股本在醫療保健領域需要更多透明度 - 彭博社

有遠見還是惡棍？

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社

革命尚未在電視上播出

攝影師：斯蒂芬妮·雷諾茲/彭博社曾經被認為是未來的 Steward Health Care System LLC。其首席執行官拉爾夫·德拉託雷被《財富》雜誌在2012年評為“醫療保健界的新異見者”，在私募巨頭 Cerberus Capital Management LP 的幫助下，德拉託雷將波士頓地區的六家醫療機構打造成了全國最大的營利性醫院連鎖機構之一。

現在 Steward 瀕臨財務崩潰。該公司拖欠數百萬美元的租金，並因未支付供應品和服務而被幾家供應商起訴。上個月，Steward 申請了第11章破產保護，成為數十年來最大的醫院破產案之一。數以萬計的患者和工作人員陷入困境。

導致這種局面的確切原因很難説 — 這也是問題的一部分。隨着私募股權投資在過去十年中激增至近1萬億美元，資助新技術、臨牀試驗等 — 透明度不足使人難以評估該行業是否也將患者置於風險之中。在這方面以及其他方面，Steward的失敗應該是一個警示故事。

2008年，德拉託雷成為Caritas Christi Health Care醫院集團的首席執行官時，其設施破敗不堪。Caritas面臨着一項資金不足的養老金義務，涉及1.3萬名工人。德拉託雷策劃的價值8.95億美元的救援行動使他成為當地英雄。

起初，情況有所改善。新更名的Steward Health Care升級了其技術和電子記錄系統。急診室得到了急需的翻新。養老金得以挽救。但Steward也大舉借貸以資助其擴張。還款期限逼近，公司需要現金。2016年，Steward以12.5億美元出售其唯一資產 — 土地。該交易要求Steward支付數百萬美元的租金，而這些土地曾經是其所有。這也使得包括德拉託雷在內的股權所有者提取了4.84億美元的股息。

對斯圖爾特來説，這筆交易是致命的打擊。大多數醫院從昂貴的程序和商業保險患者的慷慨報銷率中賺錢。斯圖爾特的患者大多是低收入者，既沒有這些。它的租金拖欠了。其他賬單堆積起來，供應商望而卻步。去年秋天，據報道一名婦女在分娩後死亡，因為本應阻止她出血的設備已被回收。

這樣的財務問題並不罕見。全國96%的醫院中，有一半以上的住院日由醫療補助和醫療保險支付。對許多陷入困境的醫院來説，私募股權提供了一條生路：簡化運營、升級設施和外包行政負擔的方式。然而，該行業的商業模式——通過債務負擔收購實體、剝離資產並將其租回，然後迅速盈利退出——可能與美國醫院的混亂現實格格不入。

高度槓桿收購激增

金融危機後低利率推動了債務時代

來源：倫敦證券交易所集團

在醫療保健領域，“效率”通常是通過減少員工、削減 勞動成本和 淘汰醫院單位等方式實現的，所有這些對患者來説都是 危險的。一項 研究 發現，醫院被私募股權公司收購後，醫院獲得的併發症增加了25%；跌倒增加了27%；中心靜脈導管感染率增加了38%。雖然 總體 健康結果的研究結果各不相同，但許多質量指標，包括患者滿意度，都是負面的。

對這些趨勢感到擔憂，一些州正在尋求限制私募股權公司在醫療保健領域的收購。他們需要保持謹慎的平衡：目標應該是防止不負責任的行為，同時鼓勵急需的投資。

首先，更多的透明度會有所幫助。導致 Steward 破產的房地產交易在監管機構毫不知情的情況下發生。將某些披露與上市公司保持一致 — 包括財務報表、所有權變更、重要資產的出售以及私募股權公司擁有的醫療機構的健康結果 — 將是一個明智的步驟。

驚人的下跌

Steward 的股權融資比率降至馬薩諸塞州最低

來源：馬薩諸塞州衞生信息與分析中心

注：2018財年數據

立法者們還必須警惕過度債務。當 Cerberus 收購 Caritas 時，它承擔了2.75億美元的債務和2億美元的養老金責任；到2018年，Steward 的股權融資比率已降至該州所有醫院系統中最低。遏制風險做法，比如借債快速償還投資者，以及減少鼓勵過度槓桿的税收優惠也應成為重點。

在最好的時候，美國的醫療保健市場是一個複雜、隱藏成本高昂且激勵機制不透明的奇蹟。政策制定者能夠照亮這個系統，就越好 — 尤其是當患者的生命受到威脅時。

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