維珍軌道公司遭遇虛假接管 - 彭博社

Ackman

一個簡單愚蠢的方式來思考資產管理公司的價值是：

• 您為客户管理一些資產。假設您管理了10億美元的資產。
• 您可以向客户收取一些管理資產的費用。這些費用往往與您管理的資產數量成比例。假設您可以收取資產的1％，那麼您每年可以獲得1000萬美元的費用。
• 您有一些費用，包括辦公室租金、計算機、數據和差旅費，但主要是員工薪酬。金融服務業的一個粗略經驗法則是收入的50％用於員工薪酬，因此可以估算剩下500萬美元。
• 因此，公司提供大約500萬美元的現金流。
• 在這基礎上加上一些倍數：假設投資者希望每年賺取10％，那麼他們可能會為這筆500萬美元現金流支付5000萬美元。
• 因此，公司價值為5000萬美元，約佔管理資產的5％。
• 也就是説：為他人管理10億美元的資金，收取費用，是一項創造大約5000萬美元價值的特許經營權，無論是對您還是對投資您管理公司的人。您可以將管理公司的10％出售給投資者，售價為500萬美元。

在很多方面，這都是粗糙和過於簡化的。但在這個愚蠢的模型中，關鍵因素是（1）您管理的資產和（2）您可以收取的費用。某些類型的資產管理人管理着龐大的資金堆，收取最低的費用：BlackRock Inc.管理着許多低費用的指數交易所交易基金，為投資者管理了大約10.5萬億美元，價值約1160億美元，或者略高於資產的1％。其他類型的資產管理人管理着較小規模的資金，並收取較高的費用：KKR＆Co.管理着許多昂貴的私募股權基金，為投資者管理了約5780億美元 — 約為BlackRock規模的5.5％ — 但價值約890億美元，或者超過資產的15％，幾乎與BlackRock一樣多。直觀地説 — 粗略地、不準確地，但直觀地説 — 您可以認為“嗯，BlackRock可能收取大約10個基點，因此以10倍倍數價值1％；KKR可能收取大約1.5％，因此以10倍倍數價值15％。”

Bloomberg觀點伯根擁有特朗普想要的兩樣東西：豐厚的錢包和濃密的頭髮我能聽到（世界末日）的鐘聲我的同行科學家們展示研究方法錯誤越來越多的婦女為了墮胎而旅行。資助它。當然，這種計算是不正確的：這些公司將有不同的費用（支付私募股權交易員的費用可能更高，作為資產的百分比，而不是確保ETF跟蹤其指數的人），當然，投資者關心的不僅僅是當前的費用收入，還有未來預期的增長。

不過，這個模型表明了資產管理公司價值的大致上限。如果您向客户收取每年5%的費用，並且沒有費用，那麼以10倍的倍數計算，您的管理公司的價值應該大約等於資產管理的50%。

這裏有這個：

對沖基金經理比爾·阿克曼在計劃中的首次公開募股之前出售了Pershing Square 10%的股份，交易估值超過100億美元。

投資者包括Arch Capital Group Ltd.、BTG Pactual、Consulta Ltd.、ICONIQ Investment Management、Menora Mivtachim Holdings以及一羣國際家族辦公室，根據週一的一份聲明。購買價格為10.5億美元。…

據一位熟悉此事的人上週表示，阿克曼計劃在2025年底之前將Pershing Square上市。

Pershing Square是經營封閉式基金的管理公司 —— 擁有約150億美元資產的Pershing Square Holdings Ltd.，以及他打算在紐約證券交易所上市的Pershing Square USA Ltd. —— 以及未上市的對沖基金。

Pershing Square的總資產管理規模——Pershing Square Holdings加上對沖基金——達到大約180億美元。一家為他人管理180億美元資產的公司對其所有者價值100億美元。這…令人印象深刻？一個粗略的想法是，市場認為，從長遠來看，Pershing Square將能夠為自己提取客户投資組合價值的大約一半。1

看起來很高！但這可能不是正確的思考方式。相反，這可能更像是一個賭注，即在未來，Pershing Square的客户投資組合將會更大。本週還有其他Pershing Square新聞：

比爾·阿克曼的Pershing Square旨在為一隻新的封閉式基金籌集250億美元，預計將吸引美國零售投資者的興趣，這將使該公司管理的收費資產翻倍以上，知情人士透露。

這家名為Pershing Square USA Ltd.的公司已經提交了在紐約證券交易所上市的計劃，並將在潛在首次公開募股之前顯着增加管理公司的收入，知情人士透露，他們要求不透露姓名，因為尚未公佈目標。對於美國封閉式基金，Pershing計劃收取2%的管理費，頭12個月將免除，文件顯示不收取激勵費。

預期的資產增長使Pershing Square在週一宣佈的一次股權出售中獲得了105億美元的估值。該公司已經擁有一家歐洲封閉式基金，Pershing Square Holdings Ltd.，該基金擁有約150億美元資產，還有其他車輛。

我們幾個月前談到了Pershing Square USA（“PSUS”），我指出了一份投資者演示文稿中的一張幻燈片，表明PSUS可能籌集100億美元。我在那個數字後面加了一個小“（！）”，因為這似乎是雄心勃勃的，但現在目標是250億美元。Pershing Square的投資者不是為了管理180億美元的公司的10%而支付10億美元。他們支付10億美元，期望管理公司在不久的將來管理的資金超過這個數額，並且會繼續增長。

更普遍地説，我認為，他們在押注比爾·阿克曼作為對沖基金經理的典範，以及Pershing Square作為對沖基金管理公司的典範。《華爾街日報》指出：《華爾街日報》指出：

[Pershing Square]上市，如果發生的話，將是對沖基金世界中的一個反常現象。在2008-09年金融危機前夕，公開市場對對沖基金公司持謹慎態度。構成對沖基金收入的管理費和績效費可能是不可預測的，如果投資者撤資，資產可能會縮水，回報可能會波動。

但阿克曼正在試圖解決這些問題：

1. 他的費用不會特別不可預測。PSUS將全部收入來自管理費，而不是激勵費；它將每年獲得2%（首年免費）。與此同時，他現有的歐洲基金Pershing Square Holdings（PSH）確實收取激勵費，但計劃隨着PSUS的增長而減少這些費用。2基本上，Pershing Square的投資者，即管理公司，主要購買可預測的管理費。3
2. 這些基金不是對沖基金，投資者不能撤資。大部分現有資金在PSH中，所有新資金都將進入PSUS，這兩者都是公開的封閉式基金，其投資者無法提取資金。

永久對數十億美元的永久資本收取2%的費用，可能比對可以隨時提取資金的對沖基金收取1.5%資產和20%績效費，或者對有限生命週期的私募股權基金定期籌集新資金更好。

我長期以來的觀點一直是，對沖基金經理的基本技能不是挑選正確的股票，而是*繼續經營對沖基金：*挑選正確的股票是繼續經營對沖基金的好方法，但不是唯一的方法，永久鎖定資本在某種程度上甚至更好。但對於外部投資者來説更為真實：他們希望長期擁有一家公司，但不能確定您是否總是會選擇正確的股票。但如果他們確信您的資本無法流出，那將有所幫助。

這種資產和費用的可預測性並不是Pershing Square的唯一賣點。還有成本結構。許多多策略多經理對沖基金通過聘請最優秀的投資組合經理，嚴格分配資本給他們，密切監督他們，如果他們表現不佳就解僱他們，並支付鉅額報酬來實現高回報、高費用和不斷增長的資產。

Pershing Square……購買12只股票？它定期披露其投資組合，這個投資組合規模小且變化緩慢。“Pershing Square基本上擁有一個大型美國股票的長期持有投資組合，”我在二月份寫道。“也許沒有其他任何對沖基金經理像比爾·阿克曼那樣完美地讓他們的資金在他們睡覺時——或發推文時——為他們工作，”彭博社的湯姆·馬洛尼和赫瑪·帕瑪寫道，關於阿克曼的表現以及他（當時）持有的10只股票。

這很便宜！從某種意義上説，你可以用相對較少的員工來管理Pershing Square；你只需要足夠多的分析師來挑選12只股票。從另一個角度來看，你可以輕鬆擴大規模：如果PSUS真的籌集了250億美元的新資金，它只會把這筆錢投入相同的12只股票中。這不會需要更多的分析工作（他們已經挑選好了股票），而且可能也不會太昂貴（這些是流動性強的大市值股票，因此交易有更大的容量）。對於一個低換手率的大流通公共股票組合收取2%的管理費，似乎是一個比每天挑選新股票再收取2%更好的商業模式。

現在，這裏有兩點。一是Pershing Square不僅僅是一個由12只大市值股票組成的投資組合。它是一個對沖基金，有時會使用衍生品進行大額投注，這可能會讓它賺很多錢*。我們在2020年談到過*一筆信用違約掉期指數交易，Ackman顯然支付了2700萬美元的賭注，在新冠疫情早期賺取了26億美元。Ackman向PSUS的投資者推銷的不僅僅是“我會為你買12只好股票”；他還説“我有時會進行衍生品交易，在市場波動時賺很多錢。”這是一個類似對沖基金的推銷方式，而不是僅限於做多的推銷方式。事實上，Pershing Square現在之所以在美國設立一個公共基金，而不是幾年前，是因為美國證券監管變得更加容忍使用衍生品的公共共同基金，因此Ackman可以在PSUS進行這些衍生品交易。

另一個觀點是，在低週轉率的大型流動性公共股票組合上收取2%的管理費是一個很好的商業模式，這帶來了一個問題：誰會站在對立面？誰會支付你2%來持有12只大股票？你為什麼期望Ackman籌集250億美元的封閉式基金來做這個？我認為這就是答案，來自《華爾街日報》：

招股説明書稱：“他的知名度和廣泛的零售追隨者，以及大量的媒體追隨者，將帶來大量的投資者興趣。”一位知情人士表示，Ackman計劃在零售基金獲批後在X上撰寫有關新投資的文章。（他目前被禁止向美國投資者推廣他在歐洲上市的基金。）

所有這一切都有一種模因股票的元素。如果你投資Ackman的管理公司，你實際上並不是在押注Ackman選擇股票和進行聰明的衍生品交易的能力，因為你並不直接受益於這些技能。你在押注Ackman通過發推文和上電視籌集資金，通過在社交媒體上做一些有爭議的事情來建立他的公眾形象，並將這種形象轉化為投資者興趣的能力。

Secaucus的股票

我昨天寫了關於TXSE的內容，提議成立德克薩斯證券交易所，它“將完全電子化”，但將在達拉斯設立辦事處。我半開玩笑地稱其為“一個在德克薩斯州交易股票的電腦。” TXSE的發言人表示，實際上它將在新澤西州Secaucus和德克薩斯州達拉斯設立數據中心。

我昨天提到的一個要點是，在過去，一個人只能在一個股票交易所交易，因為股票交易所是一個建築物，你必須站在那裏才能交易。一個人一次只能真正站在一個地方：你可以在不同的站點之間移動以交易不同的股票，但你只能限於一個建築物。現在一個股票交易所是一台計算機，你可以將你的計算機連接到你想要的任意多個股票交易所的計算機，所以同時在十幾個股票交易所交易是完全可行的。這鼓勵了新的參與者：你不必是最大的交易所擁有最多的流動性來吸引交易者，因為交易者可以在任何地方交易，並且會在他們發現任何特定股票的最佳價格的地方交易。

然而在另一個意義上，如果你是一個高速電子股票交易員，你實際上只能一次在一個地方，那個地方是新澤西。如果一隻股票在紐約證券交易所以10.00美元交易，在納斯達克以10.01美元交易，你希望立即在紐約證券交易所買入，在納斯達克賣出。納斯達克的計算機位於新澤西州卡特雷特；紐約證券交易所的計算機位於馬瓦。BATS位於塞考考斯。所有這些地方彼此相當接近，如果你想要從一個地方發送電子消息到另一個地方，這並不需要很長時間。相比之下，發送消息到達拉斯將需要很長時間，在現代電子股票交易的世界中，每微秒都很重要。因此，德克薩斯證券交易所，就像所有其他股票交易所一樣，將位於新澤西。儘管也在德克薩斯。

其他地方：“德克薩斯股票交易所初創公司引起懷疑的行業回應”。懷疑的行業回應。”

資產/負債匹配

幾個月前我們談到了一個為烏克蘭融資的提議。大致的想法是 (1) 烏克蘭對俄羅斯有一項鉅額的戰爭賠償索賠，(2) G7國家政府（美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利和日本）根據制裁計劃凍結了大量俄羅斯資產，(3) G7國家政府不能把那些俄羅斯的錢直接給烏克蘭（因為他們對此沒有法律索賠），但是 (4) 他們可以向烏克蘭借錢，以烏克蘭對俄羅斯的索賠作為抵押。然後如果烏克蘭最終成功起訴俄羅斯，就可以拿到錢還給G7的貸款人。如果 — 更有可能的情況 — 不能成功，那麼貸款人可以對這項索賠進行強制執行，這時他們就有了對俄羅斯的法律索賠，可以通過拿走被凍結的俄羅斯資產來實施。

這個計劃很巧妙。但是向烏克蘭借錢以被凍結的俄羅斯資產作為抵押的任何計劃存在一個問題，那就是被凍結的資產似乎比貸款的期限要短。《金融時報》報道：

如果歐盟可以無限期延長對莫斯科的制裁，美國準備領導向烏克蘭提供500億美元貸款，以從凍結的俄羅斯資產的利潤中償還，根據一份泄露的討論文件。

華盛頓需要歐盟延長對俄羅斯國家資產的制裁，這些制裁每六個月到期，除非得到一致同意續訂，直到戰爭結束，以確保美國不會為償還貸款負責。

但是對歐盟制度的任何變動都需要包括匈牙利的維克托·奧爾班在內的領導人的批准，後者一直嫉妒地保護着他對制裁決定的常規否決權。

金融中的許多問題涉及到那些不斷滾動短期融資的人，他們開始將其視為長期融資，然後當有一天它不再滾動時，他們會感到驚訝。這就是地緣政治版本。

現金費用

如果您是一家商店，接受信用卡付款，您需要支付費用才能拿到您的錢。如果您以100美元的價格出售一件東西，買家用信用卡支付，您可能只能拿到大約97美元。其餘的費用會支付給買家的銀行、您的銀行、信用卡網絡和其他中介機構。作為這些費用的交換，您和客户都會得到便利：客户可以購買您的商品而無需攜帶現金（這樣您就可以賣更多的商品），而錢也會相對迅速地出現在您的銀行賬户中。

如果您接受現金付款，您就不需要支付這些費用。如果您以100美元的價格出售一件東西，買家用現金支付，您就可以在您的收銀機中放入100美元。但接下來呢？您可能不會用現金支付：您不會把一袋現金交給供應商；您會使用銀行資金、電匯或支票等支付給他們。您必須將客户的100美元變成銀行中的100美元。而這並不免費。您必須支付某人將錢送到銀行。您可能需要支付保安人員護送將錢送到銀行的人，或者保護收銀機，直到您將其送到銀行。如果您每週只將錢送到銀行一次，您會錯過收銀機中資金的利息。銀行可能會向您收取存款費用。4

所以，如果你以100美元的現金出售一件物品，你會得到100美元的現金，但是——在處理現金並將其轉換為銀行貨幣所涉及的成本和延遲之後——這100美元的價值會低於100美元的銀行貨幣。我不知道會少多少；這將取決於你的業務細節。但有可能會少於97美元，對你來説接受信用卡可能比現金更便宜。

這裏有一篇《華爾街日報》的文章，講述了收取現金費用的企業：

以現金支付曾經是一種獲得折扣的方式。如今，支付現金往往會額外花費1美元至6美元——這種交易費用曾經僅限於刷信用卡或使用非網絡ATM。

類似洋基體育場的逆向ATM現在在全國範圍內的無現金場所和餐館中很常見，作為迎合那些喜歡用現金支付的人的方式。而那些想要用現金支付停車罰單、過路費、税款或電話費的人，往往會發現政府機構和企業已經將這個選項外包給通常會收取費用的公司。

所有這些可能會對喜歡用現金支付的人造成懲罰。儘管用信用卡和移動設備購買東西更為普遍，但現金仍然是第三受歡迎的支付方式，根據美聯儲的數據，2023年所有支付中有16%是用現金支付，比前一年下降了2個百分點，延續了在疫情期間加劇的穩定下降趨勢。

“我們實際上不得不告訴零售商，‘這是美國貨幣，應該被接受’，這是不可思議的，”消費者支付選擇聯盟的執行董事喬納森·亞歷山大説，這是一個由企業和非營利組織組成的遊説繼續接受現金的團體。

“反向ATM”是一種接受200美元現金並給你一張價值196.50美元的借記卡的機器，向你收取處理現金成本的費用。我也喜歡有一個現金大廳。為什麼不應該有呢？如果支付現金會給零售商帶來成本，那一定意味着對其他人來説是賺錢的。

泡菜球

許多金融詐騙都採用“親和力欺詐”的形式，詐騙者提供虛假投資，支付類似龐氏騙局的回報，並“利用存在於有共同點的人羣中的信任和友誼。”通常目標是某些族裔或宗教團體的成員，他們更有可能信任自己人處理他們的錢，但各種共同紐帶都可以起作用。羣體內部聯繫和信任感越強烈，騙局就越有效。我們幾個月前討論過一位哈佛商學院校友據稱針對其他哈佛MBA進行龐氏騙局。在某種意義上，對你的同學運行龐氏騙局是哈佛MBA的最糟糕用途，但我也有點欽佩：那是一個信任和忠誠度很高，也有很多錢的親和力羣體！

無論如何，這裏有一篇華爾街日報文章，關於我認為是第一個被指控的泡菜球親和力欺詐，但不會是最後一個：

羅德尼“火箭”格魯布斯……在布魯克維爾很有名，也很受歡迎——這是一個坐落在辛辛那提西北約40英里處的、擁有2600人口的小鎮——他在那裏教網球，開了一家泡菜球商店。他一年到幾十個比賽，打球並通過一家名為Pickleball Rocks的公司銷售商品，他吹噓這是“世界上最知名的泡菜球服裝品牌。”

但當局稱他還發行了期票——通常為25,000美元，以12%的利率在18個月內——給全國各地的人，告訴他們他們是一個小投資者羣體的一部分，但很少兑現。在法庭文件中，格魯布斯表示他總共欠款4750萬美元，包括利息。這筆錢大部分已經消失……

格魯布斯的債權人為他們被某個他們認識和信任的人操縱而感到遺憾。這起事件牽扯到現任的全國老年泡菜球冠軍、大批退休人員和一名神父。

他“尚未被指控犯罪”並且“聲稱他從未發放過不打算償還的貸款”，但一名聲稱受害者成立了“一個名為‘從Pickleball Rocks到Prison Rocks’的Facebook小組。”另一名現在打Pickleball時“穿着一件遮住‘Rocks’字樣的Pickleball Rocks T恤。”“他為什麼要利用一個87歲的朋友，”她問道，但他還會利用誰呢？

事情發生了

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我有時候會想，如果我做了稍微不同的人生選擇，我可能會成為一個假裝購買上市公司作為愛好的人。有這樣的人存在！埃隆·馬斯克就是最有名的 — “可能在人類歷史上沒有人比埃隆·馬斯克在他假裝購買上市公司的愛好上花費更多的錢，”我曾經寫道 — 但還有其他人，我理解這種吸引力。兼併和收購是令人興奮的；將自己置身於購買上市公司的戲劇中似乎會很有趣並讓你感覺重要。

現在，當然，許多假裝購買上市公司的人有另一個動機。這個動機是：