美聯儲通脹利率政策與新西蘭實驗掛鈎 - 彭博社

傑羅姆·鮑威爾在華盛頓特區參加FOMC會議後舉行新聞發佈會後離開，時間是6月12日。

攝影師：Al Drago/Bloomberg市場密切關注美聯儲的每一句話。

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## Big Take

美聯儲的利率大辯論

17:03

十多年來，美國的中央銀行一直將通脹目標設定為2%。週三，美聯儲宣佈將保持其主要利率不變，以試圖將通脹率提高到這個神奇的數字。但如果美聯儲對通脹的看法是錯誤的呢？

在今天的節目中，主持人大衞·古拉與彭博社美國經濟政策主編凱特·戴維森以及彭博觀點專欄作家莫哈邁德·埃爾-埃裏安討論了美聯儲首次引入通脹目標的原因，以及如果美聯儲對此錯誤的風險 - 以及誰可能受到最嚴重影響。

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這是對談話的輕微編輯轉錄：

大衞·古拉：我是大衞·古拉，在工作室裏與我的合作主持人莎拉·霍爾德一起。

莎拉·霍爾德：嗨，大衞！

古拉：嘿，莎拉！

霍爾德：我必須加入你，因為在這裏，這一天對於一個主持人來説太重要了。

古拉：確實如此。這就像我們的超級碗一樣…如果超級碗每年發生八次。

霍爾德：完全像超級碗一樣…今天，美聯儲結束了為期兩天的政策會議。

古拉：毫無意外，它沒有改變其目標利率。這裏是美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾：

傑羅姆·鮑威爾：今天，FOMC決定將我們的政策利率保持不變…

霍爾德：目前該利率約為5.3%。這意味着從抵押貸款到汽車貸款的借款成本可能會再維持較高一段時間。

古拉：當然，美聯儲這樣做是為了試圖遏制通貨膨脹：確保我們在疫情期間看到的價格激增不會捲土重來。

霍爾德：現在，沒有人喜歡物價上漲，我個人已經厭倦了在一盒雞蛋上花費一大筆錢。

古拉：你和我都一樣。但是，儘管為汽油、房租、外出就餐和那些雞蛋支付更多的錢很煩人，但通貨膨脹被視為一件好事。

持有者：但是，戴維，關於美國中央銀行應該瞄準什麼數字以及我們未來應該期望價格上漲多少，已經有了一場大辯論。

古拉：因此，十多年來，那個“金髮女孩”數字：既不太熱，也不太冷，一直是百分之二。

這是鮑威爾主席在之後的會後新聞發佈會上一再強調的內容。

**鮑威爾：**我們堅決致力於將通脹率恢復到我們的2%目標。

**鮑威爾：**我們需要看到更多的良好數據來增強我們對通脹朝着2%持續移動的信心。

**鮑威爾：**我們仍致力於將通脹率降至我們的2%目標

**持有者：**但是戴維，你曾與經濟學家和彭博觀點專欄作家莫哈默德·埃爾-艾裏安交談，他一直在提出這麼多事情最近發生了…聯邦儲備委員會的通脹目標也需要改變。

莫哈默德·埃爾-艾裏安：對於我們今天生活的世界來説，這個百分之二的目標可能不合適。

持有者：這是彭博新聞的重要觀點。我是莎拉·霍爾德。

古拉：我是大衞·古拉。今天在節目中：莫哈默德·埃爾-艾裏安認為聯邦儲備委員會的百分之二通脹目標是錯誤的，如果是錯誤的，對於每個希望購房、償還學生貸款或準備退休的人意味着什麼。

古拉：現在，在我們深入討論為什麼美聯儲的通脹目標可能是錯誤的之前，我們需要了解決策者是如何首次確定這兩個百分點的目標的。嗯，一切都始於……在全球金融危機之後，凱特·戴維森説。她是彭博社美國經濟政策的主編。

**凱特·戴維森：**儘管美聯儲竭盡全力應對危機，但復甦非常緩慢，非常温和。通脹非常低。

**古拉：**現在可能很難想象，鑑於近年來通脹率一直很高。但那時，這是一個大問題。低通脹。價格上漲得太慢，或者根本不漲。這是一個問題，因為這可能會導致人們推遲大宗購買。如果價格不會變動，為什麼現在要購買呢？嗯，這讓美聯儲難以使用其主要工具——降息來幫助危機後美國經濟增長。那是因為那時利率已經降至零，而經濟仍未增長。

**戴維森：**這意味着美聯儲沒有更多的降息空間了。所以這是一個他們不想置身其中的境地。他們實際上希望再次提高通脹。

**古拉：**因此，美聯儲開始尋找另一個槓桿。決策者委託進行研究，並研究其他中央銀行的做法……這時他們在地球的另一邊，新西蘭找到了一些看起來很有希望的東西。

1990年，那個國家正在與高通脹作鬥爭。所以新西蘭儲備銀行嘗試了一些新穎的方法：引入了2%的通脹目標。換句話説，它告訴公眾它認為通脹應該是多少。而這起作用了！最終，其他幾個大型中央銀行也效仿了新西蘭的做法

戴維森：這裏的想法是，通過設定這個目標，他們將變得非常透明和清晰，就像，看，這就是我們的目標。這將有助於公眾的理解，並將那個數字推到他們希望的位置附近。

**古拉：**這看起來很有前途，也吸引了當時的美聯儲主席本·伯南克，他一直致力於使美聯儲與公眾、投資者和立法者更加透明。作為普林斯頓大學的經濟學教授，伯南克與他人合著了一篇有影響力的關於通脹目標的論文。因此，在經過多年的辯論和深思熟慮後，美聯儲於2012年決定採納自己的2%通脹目標。伯南克在那年1月的新聞發佈會上介紹了這一目標。

**本·伯南克：**向公眾清晰地傳達這個通脹長期目標為2%應有助於促進價格穩定和適度降低長期利率，並將增強委員會在面對重大經濟干擾時促進最大就業的能力。

**古拉：**在所有這些美聯儲講話中，都提到了所謂的中央銀行“雙重使命”。凱特解釋説，美聯儲有兩個重要目標。

**戴維森：**一個是實現最大就業，另一個是保持價格穩定。

古拉：這在中央銀行中相當罕見，有時可能會給美聯儲的決策者帶來挑戰。因為一個增長的經濟正在創造就業，有時也可能會過熱，因為人們消費更多，導致價格上漲。

當然，控制價格有時可能會減緩經濟活動並導致失業。

但有一段時間，即使在美聯儲設定這一目標之後，這種固有的緊張並不是真正的問題。

**戴維森：**我記得一個月又一個月地報道這些通貨膨脹報告。每個月都是同樣的故事：美聯儲一次又一次地未能達到其通貨膨脹目標。他們很難將通貨膨脹提升到他們希望的水平。而現在看來，這似乎是另一個世界，對吧？

古拉：大約十年後，在疫情期間，由於供應鏈瓶頸導致所有東西變得更加昂貴，價格飆升。有一段時間，美聯儲誤判了通貨膨脹激增的原因，這損害了其聲譽，根據莫哈默德·埃爾-艾裏安。他是金融服務公司安聯的首席經濟顧問，劍橋大學皇后學院的校長。正如我們提到的，他還是彭博社觀點專欄作家。

**埃爾-艾裏安：**美聯儲在2021年犯下的重大錯誤嚴重損害了其通貨膨脹信譽。人們記得在2021年，當通貨膨脹開始上升時，美聯儲急忙稱其為“短暫的”。

鮑威爾: 目前的高通脹數據可能是暫時的

鮑威爾: 所以，我認為“暫時”這個詞對不同的人有不同的含義。

鮑威爾: “暫時”的概念實際上是這樣的，即漲價會發生。我們並不是説它們會逆轉，這不是“暫時”的意思。

埃爾-艾裏安: 戴維，“暫時”是經濟學中一個非常危險的詞，因為它意味着某種現象是暫時的。是可逆轉的。因此，你應該看穿它，不要對此採取任何行動。到11月底美聯儲意識到他們犯了這個基本的分析錯誤時，他們沒有采取足夠快的行動。因此，我們出現了荒謬的情況，隨後的三月，當通脹率達到七個百分點時，美聯儲仍在向經濟注入流動性，而利率仍然為零。

古拉: 現在，埃爾-艾裏安表示，美聯儲在降低高通脹方面做得非常出色，而沒有造成大規模失業或對經濟造成巨大打擊。

但是，它非常擔心通脹可能再次飆升，因此保持利率較高，希望達到那個神奇的2%目標。

埃爾-艾裏安: 美聯儲尋求達到那個目標是可以理解的，因為它已經長時間未能實現這個目標。如果現在改變目標，將會嚴重損害其信譽，而其信譽已經受到考驗。

古拉: 但埃爾-艾裏安認為，這種猶豫是一個錯誤。因為，他説，美聯儲十多年前引入的通脹目標已經不再適用。

埃爾-艾裏安： 我們必須記住，大衞，這個2%並沒有什麼特別之處。它是在上世紀九十年代初在新西蘭出現的。這是一個通脹目標的實驗。在那裏似乎起作用。突然之間，2%成為了各種情況下央行的目標。現在這並不重要，因為我們生活在一個通縮的世界裏。所以幾十年來2%並沒有起到約束作用。現在我們生活在一個通脹的世界裏，我們不得不問這樣一個問題，2%仍然是正確的目標嗎？

古拉： 廣告後繼續：如果美聯儲的通脹目標錯誤，對經濟的巨大風險，那些認為不要那麼快的人，以及誰將受到最嚴重打擊。

古拉： 薩拉，我們一直在談論一些如此重要，如此令人興奮的事情，以至於需要兩位主持人。

霍爾德： 是的，大衞 - 我們正在談論6月的美聯儲會議以及中央銀行決定將利率保持在當前水平的決定。

古拉： 但週三發生了另一件事，讓像我們這樣的經濟政策狂熱者興奮不已

霍爾德： 是的，這對經濟頭腦是一個真正的豐富尷尬 - 就在決策者們開會的第二天之前，勞工統計局發佈了五月份的消費者價格指數。這是通脹的一個關鍵指標。

古拉： 是的 - 它讓很多人感到驚訝，因為它顯示上個月價格上漲有所降温。總體而言，與去年同期相比，價格上漲了3.3%。如果將五月的價格與四月相比，它們根本沒有上漲。

**持有者：**好的，David，我們知道美聯儲更喜歡另一種通貨膨脹衡量標準 - PCE通脹率。但是CPI的消息是幫助還是傷害了Mohamed El-Erian的論點？

**Gura：**嗯，他的論點不僅與這些統計數據有關，還與他認為全球經濟的更廣泛轉變以及這對價格意味着什麼有關。

**El-Erian：**我們不再生活在一個放松管制、自由化和財政審慎的世界。我們生活在一個貿易保護主義、管制、產業政策的世界，不幸的是，財政不負責任的世界。在全球範圍內，我們不再生活在通貨緊縮的全球化世界。我們生活在一個導致通貨膨脹的分裂世界。

**Gura：**解釋一下，貿易戰、地緣政治以及那些供應鏈衝擊正在改變商品定價的方式。在一個全球化程度較低的世界中，價格變得更加僵化，而且可能會保持較高水平。

換句話説，他認為維持高利率僅僅為了達到美聯儲的目標的負面影響不值得。這太危險了。

**Gura：**如果美聯儲搞錯了，可能會有什麼潛在後果？對經濟有什麼風險？

**El-Erian：**至少會有放棄的產出。還有可能破壞金融體系的可能性。但我真正擔心的，David，是特別是低收入人羣將要承擔的不必要的負擔。

**Gura：**El-Erian現在或許是一小部分專家中最響亮的聲音，他們希望美聯儲放棄其兩個百分點的目標，並試圖贏得支持者。

這是一個艱難的任務。在十多年前引入這個兩個百分點的目標之前，美聯儲花了數年時間進行內部辯論，並與利益相關者交流。

有一個很大的論點認為，在當前與高通脹作鬥爭的過程中改變這個目標可能會損害信譽。

Gura: 你認為越來越多的人開始接受你一直在提出的觀點，即現在是重新審視這個數字的時機嗎？

El-Erian: 我確實認為越來越多的人開始接受這種觀點。

Gura: 諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼已經寫過重新審視兩個百分點目標的文章，國際貨幣基金組織前首席經濟學家奧利維爾·布蘭查德也是如此。一些美國議員開始質疑美聯儲在其兩個百分點通脹目標上如此堅定的原因，包括內華達州的民主黨參議員凱瑟琳·科爾特斯·馬斯托。

她在去年美聯儲主席在參議院銀行委員會作證時提出了這個問題：

凱瑟琳·科爾特斯·馬斯托: 對於普通民眾，對於那些工薪家庭和人們來説，為什麼是2%？將其提高到2%為什麼如此重要？

鮑威爾: “因此，這已經成為全球公認的…基本上所有主要中央銀行都以某種形式將通脹目標設定為兩個百分點。”

科爾特斯·馬斯托: 這如何幫助我的內華達家庭？這如何幫助內華達的人們？

**鮑威爾：**我會告訴你它是如何做到的…我猜這並不明顯。但是2%的通貨膨脹，讓人們相信通貨膨脹會回到2%，實際上將通貨膨脹錨定在那裏，因為證據表明，現代人對通貨膨脹的預期實際上會影響通貨膨脹。如果你預期通貨膨脹會上漲5%，那麼它就會上漲

**古拉：**科爾特斯·馬斯托最近提到了一個緊張局勢，即強勁的經濟數據與美國人對經濟的感受之間出現了矛盾。

現在，情緒可能有點模糊，但彭博社的凱特·戴維森表示這仍然很重要。決策者和政客都在關注這一點。

**古拉：**我們可以談談氛圍嗎？

**戴維森：**當然。

**古拉：**我覺得在這場辯論中，氛圍很重要。我認為人們對這場鬥爭持續了多久以及對他們和他們的錢包意味着什麼感到沮喪。

**戴維森：**絕對。我是説，你幾乎每天都能看到這一點，從民意調查和消費者信心調查以及人們談論這個經濟的方式中。他們去雜貨店，去買東西，他們可以看到價格比幾年前高了。嗯，但我認為他們也覺得，他們知道，負債變得更加昂貴。借款變得更加昂貴。因此，這是一系列因素的結合，他們覺得，嗯，事情也許並不那麼好。

**古拉：**美聯儲主席和其他美聯儲官員為何如此不願重新審視美聯儲的兩個百分點目標，原因在於他們擔心這可能會影響消費者的預期和消費行為。

此外，在選舉年，美聯儲處於困境之中。它是一個極具獨立性的機構，包括鮑威爾在內的決策者們不希望做出任何可能被解讀為政治行為的舉動。

但埃爾-艾裏安認為美聯儲必須更加務實。

**古拉：**你説保持這個低於2%的目標可能會傷害低收入人羣，但他們不是已經受到高通脹的傷害了嗎？除了這些更高的利率？

**埃爾-艾裏安：**我的意思是，這是一場悲劇。你們首先用一個意想不到的通脹衝擊打擊他們，不要忘記，那些低收入家庭消費的商品的通脹率高於平均水平，這些家庭佔據了他們預算的很大一部分。所以他們受到了嚴重打擊。這就是為什麼通脹下降如此重要。

但如果2%和接近3%之間的差距意味着失去工作，意味着收入不穩定，那就是雪上加霜。這就是我擔心的。如果處於2%通脹和接近3%通脹之間的後果是失去工作，那麼兩者之間的差距非常小。

**古拉：**但目前，美聯儲仍致力於其兩個百分點的目標。正如鮑威爾在週三新聞發佈會結束時所説的，他仍然相信這將使所有美國人受益，包括那些收入較低的人。

鮑威爾：我們經歷了高通脹時期，通脹已經顯著下降，我們正在盡一切努力將這一通脹時期徹底停止，並完全恢復價格穩定。我們有信心會做到。與此同時，你知道，這對人們來説會很痛苦，但最終的痛苦將是一個長期的高通脹時期。

本集由：Alex Sugiura 製作；高級製片人：Naomi Shavin 和 Kim Gittleson；編輯：Stacey Vanek Smith；高級編輯：Elisabeth Ponsot。執行製片人：Nicole Beemsterboer；聲音設計/工程師：Alex Sugiura；事實核查：David Fox。

美聯儲將於今年晚些時候開始審查其貨幣政策框架，包括重新考慮與公眾溝通的方式。特別引人關注的是點陣圖的命運，這是一份匿名的政策制定者利率預測集合，每個季度在華爾街引起相當大的關注。

許多人批評這些點陣圖，認為它們更加混淆而不是澄清，上週發佈的一個客觀上業餘的版本——由於未能將當天早上的通脹報告信息納入預測中而受到破壞——只會加劇爭議。但政策制定者必須專注於改進這些點陣圖，而不是聽取建議建議放棄它們的人。