特斯拉、亞馬遜扭曲美國消費者健康前景 - 彭博社

消費者成為了眾矢之的。

攝影師：彭博社

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今日要點：

• 除了亞馬遜和特斯拉，消費者自由股不那麼強勁。
• 即使包括它們在內，消費者股票落後於市場——這不是一個好跡象。
• 特斯拉的盈利倍數在18個月內翻了三倍——難怪其首席執行官希望將激勵與股價掛鈎。
• 法國債券的大規模撤離正在加速；自從瑪琳·勒龐上次看起來可能獲勝以來，投資者從未如此擔憂。
• 還有一些最後的告別曲為葬禮。

消費者診斷工具包

即使面對高價格，似乎也無法動搖消費者的決心。隨着對降息的興奮情緒幾乎已經消失，投資者仍未能認識到這種力量。

標普500消費者耿行業子指數顯示出了彈性。本月迄今為止的漲幅是自三月以來最高的。在剛剛結束的盈利季節中，該行業報告的實際盈利與預估盈利之間的差異排名第二。就整個年度而言，Factset預測該行業的利潤增長將優於其他任何行業，僅次於信息技術。正如圖表所示，標普500今年的表現優於消費者耿行業，但二者的關係遠未破裂。對消費者股票有利的因素也有利於整個市場，反之亦然：

迎接挑戰

消費者耿指數從四月的挫折中恢復

來源：彭博社

注：2023/12/29 = 100

這個行業不僅僅是對美國消費者實際健康狀況的診斷。解讀推動這一表現的因素對於理解該指數的意義至關重要。正如Cetera投資管理的Gene Goldman所説，離岸債券收益率的下降推動了離散性支出，這對耐用品銷售是利好。消費者對工資增長將持續下去的樂觀情緒也起到了推動作用，即使通脹趨勢下降。

隨着經濟表現越來越好，消費者耿受到經濟實力和利率走勢的推動… 我們的經濟增長速度有所放緩，但仍然相當不錯，理論上，利率最終會回落。我認為這就是幫助消費者耿的原因。此外，這是一個高beta行業 —— 基本上是對市場的樂觀情緒。

在考慮各種消費者檔案時，圍繞自由支出健康展開的討論尤為重要。一般來説，高利率會不成比例地影響低收入羣體，侵蝕他們的購買力。正如牛津經濟學家邁克爾·皮爾斯所解釋的那樣，低收入家庭已經承受了高通脹以及勞動力市場降温的沉重壓力。拖欠和違約情況正在上升，對於這些弱勢消費者而言。零售商如沃爾瑪公司、塔吉特公司和麥當勞公司宣佈了特別價格優惠，被視為刺激消費需求的一種方式（稍後詳述）。傑羅姆·鮑威爾在美聯儲公開市場委員會會議後承認，通脹仍然是一個挑戰，這要歸因於疫情後工資上漲的殘留影響。

彭博社觀點美聯儲如何幫助證明應徵收碳税埃隆·馬斯克度過了有史以來最美好的父親節塔爾薩種族大屠殺受害者等待正義已久猜猜誰為基於信仰的學校買單？正如牛津經濟學圖表所示，低收入者的工資增長放緩明顯得多：

消費者自由指數的構成也顯示了僅僅通過消費者健康來診斷該行業的侷限性。亞馬遜公司和特斯拉公司，都是所謂的七巨頭科技平台的成員，是兩個最為重要的成分，兩者之間幾乎佔據了指數的一半。這表明，將該指數作為衡量消費者行為的每一次引用都應該附帶一個腳註。這兩家巨頭在很大程度上依賴最近的人工智能狂潮，而亞馬遜的大部分收入來自其雲計算部門AWS，使其不太像是面向消費者的零售商。當然，圍繞首席執行官埃隆·馬斯克的肥皂劇往往會淹沒特斯拉的基本面。週四，馬斯克贏得了股東的投票，批准了一項價值560億美元的薪酬計劃，該計劃曾被特拉華州法院阻止。有爭議的是，他的薪酬與特斯拉的股價掛鈎，而不是其他指標——當然，特斯拉更依賴於高估值，而不是其他七巨頭公司中的任何一家：

華麗的六和昂貴的一個

自去年一月以來，特斯拉的潛在收益倍數已經翻了三倍

來源：彭博社

注：數據顯示下一年預期收益的倍數

Sierra Mutual Funds的詹姆斯·聖奧本認為，如果不考慮指數的構成，僅看指數的表現可能會導致對消費者的實際狀況有誤解。這似乎是真的。下面的指數，由特斯拉和亞馬遜的市值以及離散指數其餘部分的市值組合而成，可預測地顯示這對股票在疫情期間推動了戲劇性的超額表現，並且自人工智能熱潮真正開始以來再次表現出色。該行業的其餘部分看起來要低調得多：

人工智能和消費者

疫情和人工智能熱潮推動了亞馬遜和特斯拉的巨大收益

來源：彭博社，作者的計算

注：100 = 2019年06月13日，基於總市值。

同樣值得注意的是，債券市場支持了從“非華麗”離散股票的表現中顯現出的消費者實力低調的形象。十年期國債收益率現在首次跌破4.25%，自三月以來。債券投資者正基於最新數據顯示的放緩跡象進行工作，即使美聯儲現在指導今年只會降息一次。

在離散的另一面是其更具防禦性的表兄弟，消費品必需品——無論發生什麼情況都需要。這兩個行業通常呈反向關係，當情況不好時，必需品表現更好（無論經濟如何，人們仍然會刷牙和使用衞生紙），而離散股票更多地受益於經濟強勁。正如圖表所示，最近，標普500指數的必需品股票表現與主要指數持平。現在，主要指數開始拉開與其之間的距離，這可能是經濟信心增長的一個指標：

分道揚鑣

儘管通貨膨脹嚴重，消費品股票仍未達標

來源：彭博社

注：2023/12/29 = 100

當然，隨着經濟因高利率和冷卻的勞動力市場而放緩，主食股票的上漲是合理的。事實上，這在今年的大部分時間裏都是這樣。是什麼導致了最近的分歧？這有很多理論，取決於你問的是誰。高盛將表現不佳歸因於許多因素。這些因素包括減肥藥物的泛濫影響了對特定食品連鎖店或項目的需求，並降低價格以吸引顧客 — 這會侵蝕零售商的利潤率。主食股票未來會走向何方？很難説。RBC資本市場分析師表示，他們對今年餘下時間保持謹慎看法：

我們認為目前正處於“風暴的中心”，財務壓力正在對消費者產生影響。總體而言，我們認為下半年的下行風險要大於上行風險… 有增長的公司將受到較少來自零售商促銷需求的利潤率壓力（我們認為這些公司有望在仍在進行的春季和即將到來的秋季重置中贏得更多的貨架空間）。

由於現在定價的降息次數較少，消費者能夠承受冷卻的勞動力市場和仍然高昂的價格有多久還有待觀察。從這個角度看，股票市場似乎非常謹慎，即使還沒有恐慌。

— 理查德·艾比

哦啦啦！

從諾曼底到巴里，一週在政治上是很長的時間。攝影師：弗朗西斯卡·沃爾皮/彭博社市場並沒有重新考慮對埃馬紐埃爾·馬克龍決定舉行快速立法選舉的震驚反應。相反，OATS利差（法國10年期國債收益率與同等德國國債之間的差距）繼續擴大。現在它已經達到了2017年總統選舉第一輪之前的最高水平，那時最後一次出現極右翼國民聯盟的瑪麗娜·勒龐有可能贏得總統大選的真實可能性。交易員現在認為她有可能控制法國議會，他們一點也不喜歡：

勒龐效應

法國風險自勒龐似乎在通往愛麗捨宮的道路上

來源：彭博社

要想更加戲劇性地衡量市場的緊張情緒，可以將法國債券收益率與鄰國西班牙進行比較。它們現在比任何時候都更接近，自2008年11月全球金融危機最嚴重時期以來。從那時起，主權債務危機摧毀了對西班牙的信心，並導致了嚴重的經濟衰退。但現在它們之間的利差不到0.2%：

利差收窄

西班牙債券對OATS的利差是自2008年11月以來最小的

來源：彭博社

這反映了兩國的情況。受到歐元區其他國家的壓力，西班牙自2012年以來穩步縮小了其雙重經常賬户和財政赤字。法國的雙赤字得分，由德意志銀行AG以下測量，要健康得多。現在，它們幾乎相等，因為自大流行病以來，法國的赤字已經加劇。到今年年底，預計法國的雙赤字將比西班牙更糟糕。

國家可以在財政困境中生存，甚至蓬勃發展。但赤字確實限制了行動空間。馬克龍本可以選擇一個更好的時機來進行一場規模龐大且危險的賭注。法國的財政狀況根本不足以承受重大政治變革。

這種衝擊也可能具有傳染性。當唐納德·特朗普在2016年贏得美國大選時，法國債券市場真正開始認真對待勒龐總統的可能性，擴大了每個人對政治可行性的認識。馬克龍的世界領導人同事們在意大利巴里舉行的G-7峯會上明確地認為他犯了一個重大錯誤，債券市場也傾向於同意。最新的英國民意調查表明，奈傑爾·法拉奇的改革英國黨已經與保守黨持平，這將進一步動搖人們的神經。如果拉薩布勒黨掌握首相職位（儘管這仍然不太可能發生），全球範圍內的政治焦慮將進一步升級。

生存貼士

感謝所有提交葬禮音樂建議的人。我發現很多都令人深受感動。試聽一下Primal Scream的《Movin’ On Up》; Prefab Sprout的《Mercy》; Fatboy Slim的《Praise You》; 迪倫的《Knocking on Heaven’s Door》; 披頭士的《Let It Be》; 特蕾西·查普曼的《The Promise》, 喬·迪菲的《Prop Me Up Beside the Jukebox (If I Die)》; 弗朗索瓦·哈迪的《Tant de Belles Choses》（本週去世）; 李斯特的《Über allen Gipfeln ist Ruh》, 歌詞由歌德創作，黛安娜·達姆勞和赫爾穆特·德意茨演繹; Brad Paisley（和多莉·帕頓）的《When I Get Where I’m Going》; Rascal Flatts的《How They Remember You》; 或者艾米麗·霍爾的《Eternity》。

對於那些渴望更傳統的人，這裏有莊嚴場合的音樂：葬禮進行曲第2號，由皇家工兵團樂隊演奏，為那些在海上陷入危險的人，由皇家海軍樂隊演奏，或者與我同在，這首聖歌常常在英格蘭足總盃決賽前帶來莊嚴的時刻。很難超越奇異恩典，這裏在愛丁堡軍樂節上演奏。而要體驗幾乎無法承受的強烈感受，請嘗試入睡時（由理查德·施特勞斯的最後四首歌（由蕾妮·弗萊明演唱）中的一首，或者小夜曲，來自舒伯特恰如其名的“天鵝之歌”循環，這是他在31歲去世前不久寫的。這是一個迷人的練習。我很高興我日程表上沒有另一場葬禮。祝大家週末愉快。更多來自彭博觀點：

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特斯拉公司 要求其股東投票 今天有兩個問題：

股東大會將於下午4:30在紐約時間開始，但基本上每個人在會議前都會通過電子投票，截至今天早上 似乎已經結束：