英國大選正在被債券市場2022年在利茲·特拉斯領導下的崩潰所影響 - 彭博社

Naomi Tajitsu, Greg Ritchie, Philip Aldrick

2024-06-17

2022年10月，保守黨年度秋季大會外的抗議者。

攝影師：Hollie Adams/Bloomberg英國民意調查顯示，工黨領袖基爾·斯塔默有望在下個月成為英國首相。攝影師：Hollie Adams/Bloomberg兩年前英國市場的大規模崩盤的陰影正籠罩在政治家們頭上，因為英國準備在7月4日舉行選舉。

所謂的債券守望者的恐懼——這個術語是上世紀80年代創造的，用來描述那些出售國債以抵制美國政府慷慨行為的投資者——幾乎影響了關於英國財政的所有討論。從基爾·斯塔默反覆提到由利茲·特魯斯無擔保減税引發的動荔，到裏希·蘇納克試圖將對手定性為不負責任的增税者，債務幾乎是一個持續不斷的話題。

市場似乎在傾聽。

來源：彭博社

距離選舉還不到一個月，英國債券波動率指數處於兩年多來的最低水平。交易員已經在打賭高利率將使英鎊保持強勁，他們正在討論工黨政府的歐盟政策是否會進一步提振貨幣。與此同時，自2016年脱歐公投以來大多受到全球投資者冷落的英國股市懸停在接近創紀錄高位。

在兩年前混亂的領導層過渡期間，英國債券暴跌創下歷史新低，英鎊也跌至歷史最低點，幾乎使該國過度槓桿的養老金行業岌岌可危。

## 歐洲政客為何應關注債券市場

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雖然沒有人預測會重演那場風暴，最終導致特拉斯失去工作讓蘇納克接替，但市場動盪表明政府可以多快失去投資者信心，以及他們必須如何謹慎地制定向城市傳達信息。

“他們必須讓市場站在自己這邊，”TwentyFour Asset Management的投資組合經理戈登·香農説。“他們明白，如果他們偏離了可接受的範圍，他們會很快受到懲罰。”

這是幾代政客一直擔心的威脅。

政府依賴投資者提供他們需要的資金，用於資助從新建道路和學校到海外外交和戰爭的一切。但這筆錢有一個條件——債券買家必須覺得他們得到了足夠的補償來償還貸款。

英國在2022年首次親身體會到了這一協議的脆弱性。儘管危機在某些養老金基金被迫出售長期債務以滿足保證金追加要求時加劇——監管機構後來通過強制管理者留更多現金來解決這一漏洞——但這一事件展示瞭如果政策制定者忽視他們的擔憂，投資者可以造成的痛苦。

事實上，全球最大的資產管理公司黑石集團在一月份警告稱，英國大選前承諾增加支出可能會引發債券市場的反叛。

“政府必須表明自己在財政上負責任，關心債務水平，”愛丁堡愛工資資產管理公司的投資經理詹姆斯·林奇説。

但有人懷疑下屆政府是否能滿足市場的期望。財政研究所表示，選舉活動已經成為對未來財政成本的“沉默的共謀”。該智囊團的主任保羅·約翰遜表示，工黨的宣言可能需要“擺出實際資源”，而保守黨的減税“是通過不確定的、不具體的、看似無害的節省來支付的。”

與會者在6月13日曼徹斯特舉行的工黨宣言發佈會上閲讀工黨宣言的副本。攝影師：Hollie Adams/Bloomberg預計將獲勝的工黨將經濟穩定置於其宣言的六項所謂的變革第一步之首，並描述其平台是“建立在財政責任的基石上的。”

“如果有一條從利茲·特魯斯那裏學到的教訓，那就是如果你進行沒有資金支持的減税，那麼會損害經濟，工薪階層將為此付出代價，”斯塔默在6月13日的發佈會上説，這種攻擊幾乎已經成為黨內候選人的口頭禪。

來源：Deltapoll；IPSOS；More in Common；Opinium；People Polling；Redfield & Wilton；Savanta；Survation；Techne UK；We Think（Omnisis）；YouGov

注：數據截至6月12日。從6月4日開始，YouGov的數據採用了不同的方法。

保守黨聲稱工黨將增加税收，引起了爭議，他們將自己的宣言承諾再次削減國民保險工資税。蘇納克在6月11日揭示了保守黨的政綱時，引用瑪格麗特·撒切爾的遺產，將他的政黨描述為“相信穩健貨幣政策”。

兩黨都接受了公共服務的支出方案，即使財政責任辦公室的負責人稱之為“虛構”。儘管他們承諾遵守財政規則，要求英國的債務在預測的第五年以國內生產總值的形式下降，但兩黨都沒有透露如何支付改善搖搖欲墜的服務，如監獄和交通等方面的費用 —— 國際貨幣基金組織估計僅此項就需要300億英鎊。

蘇納克在6月11日在Silverstone發佈保守黨的政綱。攝影師：Chris J. Ratcliffe/Bloomberg“他們所面臨的財政枷鎖非常緊繃，”abrdn的投資總監盧克·希克莫爾説。“任何獲勝的政府都很難做出大的改變。”

當然，英國並不是唯一一個債務可持續性成為問題或競選議題的國家。美國如何解決不斷增長的債務問題仍存在不確定性，這讓投資者在11月總統選舉前對持有長期債券感到擔憂。而法國在5月份被標普全球評級降級，正在為一場可能決定該國財政未來的突發選舉做準備。

但是，由於英國國家債務佔國內生產總值的比例達到自上世紀60年代以來的最高水平，而該國已經致力於創紀錄的年度借貸活動之一，那裏的政治家們似乎對市場對謹慎和剋制的需求有着獨特的敏感。承諾。

來源：英國債務管理辦公室

“在這次選舉中，2022年的迷你預算危機顯得非常嚴重，”摩根資產管理公司首席歐洲市場策略師卡倫·沃德表示。“然後，債券市場表示：‘不，謝謝，你不能通過支出實現增長。’這次是關於財政審慎和經濟穩定。我們不指望7月會成為市場的推動事件。”

投資者對這種立場感到如此放心，以至於英鎊幾乎沒有從選舉宣佈前的交易水平上有所波動，而投機賬户在6月初的時候將看漲賭注增加到兩個月來的最高水平。6月11日的10年期英國國債發行吸引了創紀錄的1100億英鎊訂單 — 銷售額的10倍。

相反，英格蘭銀行對利率的路徑仍然是英國市場的主要驅動因素 —— 這表明，在某些方面，債券看守者已經獲勝。

“市場掌握着鞭子，政客們知道他們必須小心，否則他們將受到另一場可能危機的嚴重打擊，” Rabobank的外匯策略主管簡·弗利（Jane Foley）説。

在英國大選前不到三週的時間裏，首相里什·蘇納克（Rishi Sunak）在週末遭遇了災難性的民意調查，這表明他幾乎沒有機會在7月4日投票前扭轉保守黨的命運。

在英國兩大主要政黨上週發佈他們的選舉宣言之後，基爾·斯塔默（Keir Starmer）領導的工黨在Opinium為《觀察家報》和Savanta為《星期日電訊報》進行的民意調查中擴大了對保守黨的領先優勢。