高利率會持續多久？債券市場表示可能是永遠 - 彭博社

華盛頓特區的美國財政部大樓。

攝影師：Nathan Howard/BloombergMarine Le Pen 在法國Courrieres當地市場與居民會面。

攝影師：Denis Charlet/AFP/Getty Images正當投資者對美國國債的漲勢即將開始感到樂觀時，債券市場的一個關鍵指標為那些考慮大舉入市的人們發出了令人擔憂的信號。

首先，好消息是，隨着2024年中點的臨近，國債即將抹去今年的損失，因為終於出現了通脹和勞動力市場真正降温的跡象。交易員們現在打賭，這可能足以促使美聯儲從9月開始降息。

但可能限制央行降息能力，從而為債券設置阻力的是市場上日益盛行的觀點，即經濟的所謂中性利率——一個既不刺激也不拖累增長的理論借貸成本水平——遠高於政策制定者目前的預測。

“重要的是，當經濟不可避免地放緩時，將會減少降息次數，未來十年的利率可能會高於過去十年，”SMBC日興證券美國公司的高級美國經濟學家特洛伊·魯特卡説。

未來五年中五年期利率的遠期合約——這是市場對美國利率可能最終達到的看法的代理——已經停滯在3.6%。儘管這比去年的4.5%的峯值有所下降，但仍比過去十年的平均水平高出一個完整的百分點，高於美聯儲對2.75%的估計。

這很重要，因為這意味着市場正在定價更高的收益率底線。實際影響是債券可能的上漲空間有限。這應該是投資者關注的問題，他們正準備迎接去年底拯救他們的那場史詩般的債券大漲。

目前，投資者的情緒越來越樂觀。截至上週五，彭博對國債回報的測量僅下跌了0.3%，而在年初最低點時曾下跌了多達3.4%。基準收益率比4月份的年初高點下降了約半個百分點。

近期交易員一直在加大逆向投注，這些投注有望從美聯儲很快在7月份降息的可能性增加中獲益，並且對債券市場的漲勢需求正在蓬勃發展。

但如果市場正確，中性利率——因為受到太多力量的影響而無法實時觀察——已經永久上升，那麼美聯儲目前超過5%的基準利率可能並不像人們認為的那樣具有限制性。事實上，Bloomberg的一個指標表明金融條件相對寬鬆。

“我們只看到經濟增長逐漸放緩，這表明中性利率明顯較高，” 無限基金公司的首席執行官兼首席投資官鮑勃·埃利奧特説道。隨着當前的經濟狀況和長期債券中定價的有限風險溢價，“現金看起來比債券更具吸引力，” 他補充道。

中性利率的真實水平，或者也被稱為R-Star，已經成為熱烈辯論的話題。可能出現向上轉變的原因包括對大規模和長期政府預算赤字的預期以及為應對氣候變化而增加的投資。

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債券進一步上漲可能需要通脹和增長更為顯著的放緩，以促使利率削減比美聯儲目前設想的更快更深。更高的中性利率將降低這種情景發生的可能性。

經濟學家預計下週的數據將顯示，上個月美聯儲首選的核心通脹指標年化率從2.8%降至2.6%。儘管這是自2021年3月以來的最低讀數，但仍高於美聯儲對2%通脹的目標。而失業率在過去兩年多時間裏一直保持在4%以下，這是自1960年代以來的最佳表現。

“儘管我們確實看到一些家庭和企業遭受較高利率的影響，但總體而言，作為一個系統，我們顯然處理得非常好，”摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)美國通脹策略負責人菲比·懷特(Phoebe White)表示。

金融市場的表現也表明美聯儲的政策可能還不夠緊縮。標普500指數幾乎每天都創下新高，即使美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)所引用的短期通脹調整利率，作為衡量美聯儲政策影響的一個指標，自2022年以來已經飆升了近6個百分點。

“在面對更高的實際收益率時，市場表現出了極強的韌性，”太平洋投資管理公司(Pacific Investment Management Co.)短期投資組合管理和融資負責人傑羅姆·施耐德(Jerome Schneider)表示。

彭博策略師的觀點…

“在短短几個點陣圖的空間裏，美聯儲將其名義中性利率的估計從2.50%上調至2.80% — 這顯示了全球各國央行仍在努力掌握經濟擴張規模和本週期通脹的程度。這就是為什麼當前市場預期美聯儲今年幾乎會有兩次完整的降息，看起來有些誇大。”

— 文·拉姆(Ven Ram)，跨資產策略師

鮑威爾在6月12日與記者交流時，在中央銀行舉行兩天政策會議結束後，似乎淡化了中性利率在美聯儲決策中的重要性，稱“我們實際上無法知道”中性利率是否已經上升。

對於市場中的一些人來説，這並不是未知的。這是一個新的更高的現實。這可能成為一次反彈的路障。

要關注的內容

• 經濟數據：
  • 6月24日：達拉斯聯儲製造業活動
  • 6月25日：費城聯儲非製造業；芝加哥聯儲國家活動；FHFA房價指數；S&P CoreLogic；美國會議委員會消費者信心指數；里士滿聯儲製造業指數和商業狀況；達拉斯聯儲服務活動；
  • 6月26日：抵押貸款申請指數；新屋銷售
  • 6月27日：先進商品貿易平衡；第一季度GDP（第三次修訂）；批發/零售庫存；初請失業金申請；耐用品訂單；待決房屋銷售；堪薩斯城聯儲製造業
  • 6月28日：個人收入和支出；PCE通脹率；MNI芝加哥採購經理人指數；密歇根大學信心指數（最終數據）；堪薩斯城聯儲服務業
• 聯邦儲備委員會日程：
  • 6月24日：聯邦儲備委員會理事克里斯托弗·沃勒；舊金山聯儲主席瑪麗·戴利
  • 6月25日：聯邦儲備委員會理事米歇爾·鮑曼；聯邦儲備委員會理事麗莎·庫克
  • 6月28日：里士滿聯儲主席托馬斯·巴金；鮑曼
• 拍賣日程：
  • 6月24日：13周、26周國債
  • 6月25日：42天CMB；2年期國債；
  • 6月26日：2年期浮動利率票據再發行；17周國債；5年期國債
  • 6月27日：4周、8周國債；7年期國債

在法國即將舉行的臨時議會選舉前一週，法國國民陣線繼續在民意調查中鞏固其領先地位，這在很大程度上是以總統埃馬紐埃爾·馬克龍的中間派集團為代價的。

支持馬克龍運動的民調顯示，勒龐的極右翼政黨得到了36%的支持，超過了左翼新人民陣線聯盟的27%，遠遠領先於馬克龍的運動的20%。