國庫基礎交易迴歸——除非流動性緊縮擾亂市場-彭博社

華盛頓特區的美國財政部。

攝影師：Ting Shen/Bloomberg華盛頓特區的美國財政部大樓。

攝影師：Nathan Howard/Bloomberg

基礎交易，對沖基金用來從美國國債和其期貨合同之間的小价格差異中獲利的策略，又回來了。除非流動性緊縮擾亂了這些市場，否則它的受歡迎程度可能會增長。

這種方法通常要求購買看起來被低估的證券，同時賣空另一種資產，預期這兩種價格會趨於一致。它依賴於通過在隔夜回購協議市場借入抵押品為國債的貸款來獲得重大槓桿。

根據BNY Mellon向客户發出的一份説明，幾乎所有美國國債中的0.8%都被借出或被做空。這表明，根據該銀行的數據，槓桿資金正在以自2018年以來最快的速度借入債券進行做空。

根據商品期貨交易委員會的數據，槓桿基金對兩年期和五年期美國國債的做空頭寸增加了。與此同時，BNY Mellon的專有iFlow數據顯示，自2023年中期以來，資金流入美國國債市場一直保持積極，該銀行的外匯和宏觀策略師約翰·維利斯在説明中寫道。

資金市場目前穩定，因為美聯儲正在逐步從金融系統中撤出流動性，但令人擔憂的是，持續的基礎交易需求使回購市場和現金市場都容易受到流動性壓力或找到即時買家的能力的影響。波動可能會增加交易成本，抵消當前購買債券和做空期貨所產生的任何利潤。

當這種情況發生時，對沖基金必須迅速清算頭寸以償還貸款。由此產生的價格波動可能導致流動性進一步減少，引發國債市場的干擾。

“如果回購市場開始受到壓力，一個醜陋的清算和匆忙而重大的做空可能對債券市場構成脆弱性，” Velis在備忘錄中説。

儘管如此，他“相對樂觀地認為，資金市場可以保持相對無壓力 — 至少到年底。我們認為這應該使基礎交易在那段時間內持續下去。”

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大規模市場波動在最近的過去引發了國債期貨的保證金調用，並加劇了資金市場的壓力，這發生在2020年冠狀病毒大流行初期。

儘管尚不清楚基礎交易在動盪中起到了何種作用，但市場普遍認為，頭寸的快速清算加劇了波動性。

去年，基礎交易再次引起市場關注，這一點不僅體現在期貨市場不斷增加的空頭頭寸上，還體現在回購市場借款激增上。

但在2024年初，短期資金市場對槓桿的需求減弱了。經濟數據強於預期使美聯儲官員更加鷹派，市場猜測央行會降息的預期減弱。

但當對降息和增加流動性的希望重新出現時，回購交易台——就在上個月——開始注意到國債基礎交易流量大幅增加，增加了他們的庫存。

基礎交易回來了。

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對於觀察美國國債以尋找重新動盪跡象的投資者，摩根大通公司提供了一些建議：別擔心，全球最大債券市場的流動性正在改善。

“2024年以來，廣義流動性指標一直呈改善趨勢，受益於現代歷史上較長的美聯儲暫停期間波動性下降，”由傑伊·巴里（Jay Barry）領導的摩根大通利率策略師團隊表示。