股票至高時代的新時代將尾部風險對沖顛倒過來 - 彭博社

疫情爆發幾個月後，丹尼斯·達維特(Dennis Davitt)忙着向恐慌的客户推銷他的看跌投資基金，為下一次市場崩盤做準備。

然而，這些天，這位前瑞士信貸衍生品主管正全力以赴地從事一項完全不同的資本籌集任務：向機構投資者銷售增強型看漲期權策略，他們擔心錯過下一波股市繁榮。

“這主要是客户驅動的，”位於北卡羅來納州阿什維爾的波茨茅斯的米爾班克·達特穆爾(Millbank Dartmoor Portsmouth)的波動公司負責人達維特説。“他們擔心的是——隨着市場繼續像過去那樣前進——投資宇宙中的所有表現都將來自上市股票。我覺得沒有人擁有足夠多的股票。”

這是華爾街股市狂熱的最新跡象，擁有過少股票成為一羣看漲投資者的新風險。標普500指數今年已經創下30多個紀錄，這種持續上漲的情況抵制了從美聯儲推遲貨幣寬鬆到地緣政治動盪等一切因素。

丹尼斯·達維特來源：丹尼斯·達維特現在，像達維特這樣通常設計防禦性投資組合的波動管理者正在構建旨在放大股票回報的策略，通過購買和出售在市場上漲時獲利的期權。這是零售投資者通常喜歡的一種投機性娛樂。

在最初由養老基金客户提出的需求的回應下，他的公司於去年12月推出了一項管理85百萬美元的投資組合，該組合根據波動信號和期權相對成本積極管理衍生品頭寸。通過利用槓桿，該基金旨在在市場上漲時表現優異，同時在市場下跌時提供保護。

MDP團隊已經獲得了超過4000萬美元的資金，用於支持另一個基金，該基金通過購買一個看漲期權合約同時以更高的行權價賣出另一個期權合約來參與市場的漲勢，這筆交易是通過賣出認購期權來融資的，幷包括一個看跌期權頭寸以防止突發的市場崩盤。

“當我在2020年創立公司時，市場對於一個對沖型股權產品有需求。顯然，人們希望做多市場，甚至過度做多市場，但同時又希望有某種對沖，” Davitt説道，他從1990年開始交易股票期權。“變化的是人們的配置。”

投資者，特別是那些增加固定收益和私人資產配置的人，可能會後悔沒有全力投資於股票，因為科技推動的市場上漲持續進行。總體而言，根據Preqin最近的一項研究，包括養老金、捐贈基金和保險公司在內的平均機構投資者，在過去四年中一直保持其股票配置不變，為38%。在這段時間內，標普500指數年均上漲12%，而固定收益則出現虧損。

這場持續的股票市場上漲對那些對沖市場崩盤的投資基金造成了嚴重打擊。那些旨在從意外災難或所謂的尾部風險中獲利的基金已經關閉並在近年來遭受了鉅額資金流出。

與那些專注於負面結果或左尾的基金不同，Davitt的新基金強調積極結果或右尾。

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從大型資金管理者到日間交易者，各種類型的投資者都在努力趕上市場的上漲——而期權是他們首選的投資工具。數據顯示，這種情況在科技巨頭身上最為明顯，自2023年以來，它們的股份激增了187%，幾乎碾壓了其他一切。德意志銀行編制的數據顯示，上週這些科技巨頭的看漲期權交易量遠遠超過了看跌期權，創下了紀錄。

通常情況下，看跌期權的價格高於看漲期權，導致所謂的正偏斜，因為交易者在對沖虧損風險。然而，今年更多的股票看到了看漲期權佔優勢。例如，今年三月，標普100指數中有12只成員經歷了偏斜反轉，這是自2021年“表情包狂潮”以來最多的一次。

VIX顯示與標普500更頻繁的聯動走勢

來源：彭博社

與此同時，錯失機會的恐懼可能加劇了股票價格與波動性之間關係的破裂。通常情況下，股票下跌時，人們預期股票價格將出現更大的波動。這是因為交易者會尋求看跌期權來保護自己，導致標普500指數與芝加哥期權交易所波動率指數之間出現反向關係，後者是期權的成本衡量指標，通常被稱為VIX。

今年，這兩個人一起度過了27%的時間移動 —— 這是近三十年來沒有見過的頻率。

“當市場上漲的時間超過下跌的時間 —— 上漲的日子比下跌的日子多 —— 你會看到這種推動VIX上漲的上漲或抓住上漲的情況，”Piper Sandler & Co.的期權主管丹尼·基爾什説道。

這並不是説華爾街上的股票對沖消失了，MDP的達維特等人仍在為客户設計防禦性投資組合。然而，追求最大化回報的新需求對於他通常保守的客户羣體（包括養老金和捐贈基金）來説是一個顯著的轉變。

“我的那些用我來進行對沖股權的客户説，這不再是他們關心的問題，”這位資產管理人員説道。“風向改變，”他補充道。“我們調整船帆。”

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