中國1.6萬億美元的LGFV債券市場多年來最大規模縮水 - 彭博報道

bloomberg

2024-07-09

中國債券交易員儘管今年市場出現前所未有的上漲，但卻沒有什麼可慶祝的。

經濟增長疲軟導致國家主權債券收益率創下歷史新低，引發證券公司、銀行和基金經理交易台面上的焦慮，他們擔心不斷下降的利率將導致交易量減少，甚至失去工作。

僅在過去一週，中國央行已經採取了兩項重要措施，收緊對短期和長期收益率的控制，這些舉措可能會減少從市場波動中獲利的機會，即使借貸成本並沒有立即進一步下降。

這是全球固定收益專業人士熟悉的情況，在後金融危機時代，利率一直處於歷史低位，甚至是負利率。中國的交易員現在正在研究日本同行是如何度過幾十年微不足道的收益率的。

“在我們達到超寬鬆貨幣政策的極限並且利率降至零之前，這種下行趨勢可能會持續多年，”漸近投資研究的首席經濟學家朱振新在上週的一份報告中寫道。

勞倫斯在北京一家大型券商的固定收益部門工作，他將這種情況描述為“一記致命的打擊”。他預計，如果收益率降至零，債券市場將急劇萎縮，零售投資者或資產管理人蔘與度很低，導致嚴重的失業問題。

他的公司正在研究日本發生的情況，那裏的利率在經過17年後終於開始上升，他説要“有心理準備”，要求在討論私人事務時不要使用他的全名。

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中國金融業總值66萬億美元，正努力遵守習近平主席的“共同富裕”運動，這導致了越來越多的減薪和裁員，加劇了人們的擔憂。這意味着交易員今年從債券漲勢中賺取的任何利潤不一定會轉化為他們的薪水或獎金的增加。

在上海一家大銀行的財富部門，每週的會議經常花在擔心他們的債券事業還能持續多久上，據交易員約翰·王（John Wang）透露，他要求在討論私人事務時不透露公司名稱。

中國債券價格飆升對於擔心自己長期前景的交易員來説幾乎沒有什麼安慰。根據彭博社編制的數據，中國債券的綜合指數今年已上漲3.88%，表現優於所有地區市場。

在深圳一家中型券商負責專有交易的胡亞歷克斯表示，近年來，國債投資為該部門的大部分利潤做出了貢獻，但薪酬並未跟上。由於債券價格上漲，收益率下降，胡的團隊能夠在五月份達到他們的2024年收入目標，並在上個月超額完成16%。胡對該團隊的前景並不樂觀，因為去年高級經理和高管的薪酬被削減了10%。

胡表示他很感激自己的薪水還沒有被削減，而他所在單位產生的利潤至少意味着他的工作目前是安全的。

中國的陰霾與日本形成鮮明對比，日本通脹迴歸和略微上升的利率使得長期處於休眠狀態的固定收益市場復甦。銀行和券商爭相聘請交易員，尤其是那些還記得上世紀90年代債券交易情況的老員工，當時債務需求旺盛，波動性導致更多活動和費用。

收益率急劇下降令中國央行擔憂。決策者們數月來一直試圖提振收益率，並且現在正準備採取更加激烈的行動。過低的收益率被視為危及金融穩定並對人民幣施加壓力。

中國人民銀行上週表示已與擁有“數千億”人民幣政府債券的銀行簽署協議，以便借款。此前，該行曾暗示將出售一些票據以降温上漲。

這可能不足以克服引導市場的基本面。主權債券價格上漲，持續悲觀看待經濟和對降息的押注。需求也得到增強，因為家庭和公司將資金從銀行存款轉移到投資產品，這些產品湧入債券市場，因為高收益替代品短缺。

週一，央行還表示將在下午增加操作，除了傳統的早間操作外，加強對短期利率的控制，縮小利率走廊，以減少銀行間波動。

截至週一晚間，在岸十年期國債收益率上升至2.285%，為一個多月來最高，但距離2.18%的歷史最低水平不遠。30年期國債收益率約為2.51%，為3周來最高，接近自2005年以來的最低水平。相比之下，美國10年期國債收益率約為4.31%。

迄今為止，中國觀察家對央行引導收益率上升的能力持懷疑態度。這些操作可能在短期內為收益率設下底線，但長期推動收益率下降的基本面仍然完好。

漸近投資預計，隨着中國退出債務推動的繁榮時代，總融資需求逐漸放緩。中國的人口老齡化將削弱勞動力並導致經濟增長“換擋”，以及需要貨幣寬鬆來應對經濟放緩，這將對利率產生壓力。

最終，朱説，貨幣寬鬆將會導致更高的通貨膨脹和利率反彈，他援引了對包括美國和德國在內的主要經濟體歷史主權利率模式的分析。

“但在那之前，他寫道，長期利率下降趨勢幾乎是不可抗拒的。”

其他人更加樂觀。U-shine投資集團聯席首席投資官徐永斌表示，仍然會有賺錢的機會，包括收益曲線交易、衍生品和做空。“高速增長已經過去，但這並不是世界末日，”他説。“人們將繼續進行投資和債券交易。”

交易員表示，仍有經紀人和銀行在儲備利潤，以應對未來幾年的困難時期和潛在損失。其他人則試圖通過包括美國國債和黃金在內的海外資產來實現投資組合多樣化。

上海一家中型共同基金的高管李赫迪表示，他們上個月減持了債券，以等待央行干預，避免做出錯誤的賭注並違背央行的意願。

上海一家頂級共同基金公司自去年以來一直在研究零利率的情景，基金經理Ng表示，經濟基本面表明較低收益率將會持續下去。

“我不認為中國會像日本一樣出現零利率，但毫無疑問，我們正在透支未來的回報，”他説。“無論你如何努力，都無法抵抗時代的潮流。”

中國地方政府融資平台正在削減其1.6萬億美元的債務，監管機構旨在遏制該行業的信用風險。

LGFV在Fitch Ratings Inc.自2018年開始跟蹤數據以來，第二季度出現了最大規模的融資流出。該時期的淨融資——新人民幣債券發行減去到期債券——達到負1790億元人民幣（246億美元），標誌着連續第三個季度出現淨流出。