為什麼中國正在試圖限制股票的賣空交易 - 彭博社

空頭賣家經常因以犧牲幾乎所有其他人為代價而獲取利潤而受到中國的批評。

攝影師：Raul Ariano/Bloomberg隨着中國股市復甦開始躊躇不前，政府宣佈了一些迄今為止最嚴格的措施，以遏制空頭賣出的做法，以支持市場。

該國市場監管機構強制投資者提供更多的保證金作為對空頭賣出頭寸的擔保，該國最大的股票借貸方停止了出借股票的做法。這些措施加劇了早期的限制，這些限制未能阻止下跌。在一月份的某個時候，中國和香港股市價值從2021年的峯值下跌了超過6萬億美元。歷史表明，打擊空頭賣出很少能為市場提供超過短期的提振。

1. 什麼是空頭賣出？

這是一種允許投資者在市場下跌時賺錢的策略。空頭賣家借股票賣出，等待價格下跌，以較低的價格買回相同數量的股票並歸還給出借人。他們從價格差異中獲利——只要股票下跌。但如果股票上漲，他們就會虧錢。

### 2. 中國的做空交易是如何運作的？

做空交易在中國股市於2010年3月正式引入，此前在2008年進行了一項試點計劃。起初只有90只股票符合做空交易的條件，但隨着時間的推移，名單不斷擴大。截至2024年，根據中國中金財富證券有限公司維護的名單，超過3000只股票和交易所交易產品被允許做空交易。然而，券商只會向至少擁有50萬元人民幣（69500美元）資金、沒有重大違約記錄，並且賬户至少已開立六個月的客户出借股票。

3. 中國採取了哪些措施來遏制做空交易？

根據7月10日宣佈的最新舉措，中國證監會批准自7月22日起提高做空交易的保證金要求，而國有的中國證券金融股份有限公司於7月11日停止向券商出借證券。

今年早些時候，中國最大的券商——國有控股的中信證券——停止向個人投資者出借股票，並對機構的股票貸款施加了額外條件，根據彭博社的報道。 中國證券公司和廣發證券公司禁止客户使用保證金貸款購買和歸還他們做空的股票，因為這種行為被視為通過允許客户加倍槓桿來增加風險。去年十月，監管機構加強了對對沖基金的保證金要求，要求希望做空股票的人在賬户中持有交易價值的100%。隨後在十一月，券商被要求限制其證券借貸業務的規模。

### 4. 空頭交易限制會起作用嗎？

市場參與者表示，限制不太可能給股票帶來持續的提振，因為市場的走勢更多取決於經濟復甦和盈利的改善。在2015年中國股市的繁榮與蕭條週期中，政府限制了空頭交易，以排擠那些被視為推動“異常波動”的短期買賣的日間交易者。然而，在接下來的幾個月裏，市場繼續下滑。在韓國，股市在去年11月重新實施空頭交易禁令後曾出現短暫的反彈，但隨後韓國綜合指數大部分漲幅被抹去。一項關於2007年至2009年空頭交易禁令的研究發現，這些限制對市場流動性有害，未能支撐資產價格。

5. 為什麼中國的空頭交易備受爭議？

在中國，空頭交易者經常因為他們以犧牲幾乎所有其他人為代價獲取利潤的方式而受到批評。人們普遍認為，這種做法導致了2015年股市泡沫的破裂。去年，在一些新上市股票的短期賣空活動激增的情況下，這一做法引起了更多關注。

在許多情況下，管理層或基石投資者在鎖定期間將股票借給券商用於做空。監管機構在十月收緊了這種做法。自實施限制以來，根據中國證監會的數據，戰略投資者出借的股票數量已經減少了近36%。

6. 當局還能做些什麼來提振股市？

限制做空並不是中國官員用來支撐疲軟股市的唯一工具。一些主要交易所交易基金的交易活動增加是國有機構潛在買入的一個跡象。2023年，主權財富基金中央匯金投資有限公司增加了對四家大型銀行的持股。彭博社在十月份報道稱，政府還在考慮成立一個國家支持的穩定基金來購買股票。

交易所經常提供“窗口指導”以減少共同基金的賣出，同時引導其他國有實體如保險基金、券商和國家養老金基金購買股票。最高金融監管機構在最近的暴跌中幾乎沒有做出“炒作”市場的舉動。如果他們選擇開始這樣做，至少可能會在一段時間內提振信心。

參考書架

• 中國政策宇宙的簡易指南。
• Invesco的指南，介紹中國的融資交易和賣空交易工作原理。
• 中國“國家隊”的QuickTake解釋 — 這是中國當局在股市動盪時依賴的一系列國家機構的暱稱。
• 由Alessandro Beber和Marco Pagano進行的研究，探討了大金融危機期間賣空禁令的影響。

隨着一場備受關注的經濟政策會議的臨近，中國採取了迄今為止最極端的措施之一，限制賣空和量化交易策略，旨在支持國家不斷下滑的股市。

中國證監會批准了自7月22日起提高賣空交易保證金要求，使對沖基金和其他投資者的交易成本更高。與此同時，中國證券金融股份有限公司，該國最大的股票借貸提供商，將於7月11日起暫停向券商出借證券的業務。