是的，你可以為退休存得太多 - 彭博社
Matt Levine
並非所有人都需要去你的退休。
攝影師：Scott Eells/Bloomberg
PSUS論文
如果你是美國股票基金經理，你的工作是購買在美國上市的股票。你應該買哪些股票呢？嗯，你認為會上漲的股票，優秀的公司，有優秀管理者和良好業務的公司，這種類型的股票。
這裏有一隻股票叫做SPY。去年上漲了24％；它在2022年表現不佳，但在之前的三年中每年都上漲了兩位數，並且有着長期相當不錯的回報記錄。你應該買它嗎？可能不應該。SPY是SPDR標普500 ETF信託，這是一個持有標普500股票指數中的股票的交易所交易基金。作為基金經理，你的工作是挑選好的股票，而不僅僅是購買別人的指數基金。
Bloomberg觀點北京正在迫使企業英雄做出艱難選擇購物者仍在購買 — 只是不是你在賣的東西特朗普法官遵循激進最高法院的策略特朗普經濟學2.0將喚醒債券守望者這裏有一隻股票叫做ARKK。去年上漲了68％，但今年下跌了；也許它會回升。你應該買它嗎？再次，似乎有點靠不住：ARKK是ARK創新ETF，由名人投資經理Cathie Wood管理。再次強調，你的工作是挑選好的股票，而不是外包給Cathie Wood（並支付她的費用）。而且ARKK的投資組合是公開的！你可以自己購買這些股票；你可能不會得到Wood的成績，但你也不會支付她的費用。實際上，Bloomberg列出的ARKK持有者名單並不包括傳統資產管理公司：世界上的Fidelity、Capital和BlackRock似乎不是ARKK的大股東。
這裏有一隻名為BRK/A的股票。它在很長一段時間內表現相當成功。BRK/A是伯克希爾·哈撒韋公司。它…我是説，我想它最初是一家紡織公司，現在是一個做很多保險的企業集團，但從某種寬泛意義上説，它是沃倫·巴菲特用來購買公共股票和整個公司的工具。大約30%的資產是投資於股權證券；超過10%的市值僅由其在蘋果公司的股份組成。你應該買BRK/A嗎？再次強調，你的工作是挑選好的股票，而不是將挑選外包給沃倫·巴菲特和他的副手們，但是….這是沃倫·巴菲特？它不是字面上的投資基金？它是一個擁有許多保險業務的大型企業集團。當他購買股票時，它們往往會上漲。也許沒問題。BRK/A的第二大持有者是富達。
這裏有一隻名為EQR的股票。EQR是Equity Residential，它是一個投資基金，一個房地產投資信託（REIT），一個購買公寓大樓並代表投資者管理它們的基金。從某種寬泛意義上説，REITs“與共同基金類似，”Investopedia説，“因為REITs從大量投資者那裏彙集資本。”如今，我不認為有人特別將大型公共股權REITs看作這樣。EQR顯然是一家公司，其業務包括購買、開發和管理公寓大樓。如果你是一名股權基金經理，當然，可以購買EQR。這是一隻可以讓你接觸到公寓大樓的股票；你可以購買股票，但不能購買公寓大樓。EQR的大股東包括T. Rowe Price和富達，但其最大的股東是萬得寶集團和黑石集團，因為它是一隻足夠大且正常的股票，被納入了標普500指數。
這裏有一隻名為PSUS的股票。《金融時報》報道：
比爾·阿克曼告訴潛在投資者，他正在努力將其工作的美國投資基金上市，他的社交媒體存在將有助於該基金以溢價估值交易。
這位億萬富翁對名為Pershing Square USA的上市基金進行募資，規模高達250億美元，如果成功，將成為有史以來規模最大的首次公開募股之一，可與石油巨頭沙特阿美公司和中國科技集團阿里巴巴相媲美。…
這隻新基金將以管理公司的形式在紐約證券交易所上市，並將投資於比爾·阿克曼認為被低估的具有競爭優勢的大型上市公司。雖然該股票將易於交易，但該基金將採用封閉式結構，意味着其資產無法贖回，不同於傳統的共同基金，從而支持更長期的投資風格。…
阿克曼還將該基金比作一家普通公司，並認為最終可能被納入廣泛的股票市場指數。“這不是封閉式基金，這是比爾·阿克曼公司，”投資者表示。
我們已經多次討論過PSUS，但在這裏我想指出阿克曼的推銷中有兩個非常雄心勃勃的元素，規模和*價格：*他希望籌集250億美元，並希望該基金以溢價交易其淨資產價值。
以溢價交易是雄心勃勃的，因為PSUS將主要由一小部分、低週轉率的大型上市股票組成，這個組合將定期披露（Ackman會在推特上發佈）。如果你想購買PSUS持有的十幾只股票，你可以自己做。支付比爾·阿克曼60美元購買價值50美元的股票似乎比直接購買這50美元的股票更糟糕。
此外，阿克曼已經在歐洲有一隻上市的封閉式基金，Pershing Square Holdings，他不能在推特上發佈相關信息，對美國投資者有一些不利因素。它的交易價格約為淨資產價值的20%折價。因此（1）先例表明PSUS將以折價交易，（2）你可能能夠通過以折價購買PSH，而不是以淨資產價值購買其股票，更或者複製其投資組合。
對此有幾種回應：
- 阿克曼在挑選股票方面有良好的記錄，可以假設他會在披露之前建立頭寸。當他披露時，股價會上漲，因為他擁有龐大的社交媒體追隨者和/或因為他在挑選優質股票方面的記錄。這將使PSUS的持有者受益（他們將在他發佈推文之前購買股票），但不會使模仿者受益（他們只會在他發佈推文後購買股票）。因此，PSUS將表現優於模仿投資組合，因此它應該以溢價交易。
- PSUS不僅僅是一組股票投資組合：它還“尋求機會利用不對稱對沖來保護其投資組合免受特定宏觀經濟風險，並利用市場波動”，“利用衍生工具結構這些不對稱對沖，其中風險資本量是有限的（預計通常代表公司總資產的一個小的個位數百分比），如果確定的風險或宏觀事件發生，有可能賺取投資資本的大倍數。”阿克曼在這樣的交易中取得了一些重大勝利，尤其是在新冠疫情爆發前對信貸進行的一次便宜但利潤豐厚的押注，這也是你僱傭他作為你的對沖基金經理時要付費的一部分。
- 阿克曼擅長社交媒體，並擁有龐大的零售追隨者，如果從金融市場近幾年的經驗中學到一條最重要的教訓，那就是在社交媒體上擁有龐大零售追隨者的股票可以持續以大幅溢價交易。
最後一點是最明顯的。“所有這一切都有一種模因股票的元素，”我上個月寫道，而《金融時報》説：1：
阿克曼在演講中將他的社交媒體追隨者和大量媒體報道稱為“臭名昭著”。他説：“我已經建立了一個龐大的機構和零售追隨者羣體，他們關注我們的每一個舉動……媒體的興趣對吸引投資者興趣以及為我們的股東創造流動性都是有價值的。”
彭博基金會美國註冊為所謂的40法案基金，比彭博基金會控股公司的溝通受到更少的監管限制。
“這個基金只是針對零售投資者的，”一位曾與阿克曼交談過的投資經理説。“他可以直接參與美國市場，這就是為什麼他認為股價會上漲。他不被允許在推特上發表有關他在倫敦上市基金的推文，”投資者補充道。
規模目標也是雄心勃勃的：250億美元的首次公開募股真的很大，對於一個“只針對零售投資者”的基金來説可能太大了。有些股票受到的零售關注要強烈得多——想想GameStop Corp.或特朗普媒體與技術集團——它們的市值遠低於250億美元。
機構股票投資者，對資產管理者來説，部分原因當然是“這可能會以溢價交易，因為零售投資者喜歡我”，但另一部分原因是“這不是一個股票基金”。如果你是一個機構股票投資者，購買一隻只是另一個股票投資者基金的股票是一個奇怪的舉動：你要支付額外的費用，並且你正在外包股票挑選的工作給他。但購買一家*公司——*碰巧是一家主要投資於股票的公司——是可以接受的。投資於伯克希爾哈撒韋比投資於ARKK更受社會認可。
我應該説，互惠基金投資其他互惠基金也有法律限制：通常情況下，您的基金不能超過其他註冊基金的10％，或者不能超過任何一個註冊基金的5％。這並不限制互惠基金投資伯克希爾·哈撒韋（不是註冊投資公司），儘管這會限制它們對PSUS的投資。另一方面，與伯克希爾·哈撒韋不同，PSUS不繳納企業税。這在標語中明確表示：“PSUS是一家不繳納企業税的投資控股公司”是投資者演示文稿第8頁的描述。
此外，在該演示文稿的第15頁上：“預期的研究分析師覆蓋範圍和指數納入。”如果PSUS在指數中，那麼指數基金將購買它。股票基金通常不在大型股票指數中（那將很奇怪！2），但房地產投資信託可以，伯克希爾·哈撒韋也可以。標普道瓊斯指數發佈了其指數方法論，其中指出“公司（包括股權和抵押貸款房地產投資信託）”符合資格，但“封閉式基金”不符合資格。也許PSUS不是封閉式基金？它是“一家不繳納企業税的投資控股公司。”或者更確切地説：“這不是封閉式基金，這是比爾·阿克曼公司。”
銀行是錢不在的地方
我不知道，夥計，這一切都很簡單。這就是抵押貸款的原理：
- 一家公司給我10萬美元來買房。
- 我每個月向公司還665美元，持續30年。3
這就是年金的原理：
- 你給一家公司10萬美元。
- 公司每個月向你支付665美元，持續30年。
我的意思是，可能年金更像是“公司每個月向你支付665美元，直到它根據精算預計的30年壽命結束”，但它可能是一個固定期限。關鍵是這些交易相當相似。它們都涉及一筆大額的前期付款，然後在數十年的預期期限內進行固定的攤銷付款。4在適當的情況下，我們可以繞過中間商——你可以直接把10萬美元給我，然後我在30年內償還給你——但那需要很多工作。
這就是銀行賬户的原理：
- 你把一些錢交給銀行。
- 銀行每個月支付給你一點利息，並允許你隨時取出你的錢（或存入更多）。
只是一種不同的交易。沒有錯，只是不同。
從第一原則出發，如果你要建立一個金融系統，你會將這些事物中的哪些配對？比如：有些人需要借錢買房。他們需要這筆錢數十年，他們會進行每月支付以攤銷貸款。還有些人需要為退休做準備，他們會在退休初期儲蓄一大筆錢，以便數十年來獲得每月支付。然後還有一些人需要隨時取用流動資金，所以他們會存一些可能隨時需要的錢。哪一種資金來源——需要為數十年存錢以換取固定支付的人，還是需要為下週房租存錢的人——應該為需要貸款的人提供資金？
歷史上的答案是“下週需要用錢的人資助30年的抵押貸款”：銀行系統將短期儲户與長期借款人匹配，用活期存款資助自身，並利用這些存款發放抵押貸款。這個系統在刺激經濟活動方面有一些巨大的好處，但也有非常明顯的問題：《生活真美好》，“你的錢不在這裏，它在喬的房子裏”，等等。現代銀行監管的很大一部分是為了緩解這些問題，但代價是限制活動。
但我想要提出的更直觀的答案是“想要年金的人應該資助抵押貸款，因為它們畢竟是同一交易的相反方面，所以它們非常匹配。”你存一大筆錢很長時間，我拿到它；我每個月支付穩定的款項，你得到它們；一箇中介坐在我們之間評估我的信用和你的壽命，並做轉發付款的行政工作。一切都很整潔。
彭博社的Scott Carpenter報道：
渴望獲得收益的保險公司正在採取一種非傳統的策略：他們跳過抵押支持債券，直接購買基礎的整個貸款。
這是一個近年來加速發展的趨勢。僅去年，根據Ellington Management Group的分析，保險公司的住宅抵押貸款持有量激增了45%，約200億美元。
這些貸款通常不符合被打包成由房利美或房地美支持的債券的資格 — 這些政府支持的公司為投資者擔保大部分美國抵押貸款。借款人通常風險更高，直接擁有抵押貸款的投資者，而不是擁有抵押支持債券的份額，意味着公司必須處理通常留給專家的繁瑣任務。並非每家公司都有足夠的規模或複雜性來做到這一點，這就是為什麼像阿波羅全球管理公司和KKR等大型替代資產管理公司正在引領這一轉變。
那麼，為什麼要費心直接擁有這些貸款，而不是以證券化形式擁有？更好的收益。很難準確量化，但具備直接擁有抵押貸款能力的保險公司可以節省大約35-45個基點的證券化成本，而且這還不考慮由於更好的風險處理而使保險公司資產負債表上的資本大量釋放，根據Balbec Capital的全球住宅投資主管Ryan Singer的説法。
推動這一轉變的因素是有利的行業風險規則和來自年金的現金流入。根據全國保險監管協會監管的保險規則，整個貸款獲得與A級公司債券類似的待遇，但收益更高。此外，一組以整個貸款形式持有的抵押貸款在保險公司資產負債表上獲得比以債券形式持有同一組抵押貸款更好的風險處理，Dupont説。
保險公司最近還從購買年金的人那裏吸收了大量現金。根據Limra的數據，去年保險公司銷售了3850億美元的年金，比2020年增加了75%以上。Bayview的Mueller Handal表示，將這筆現金用於整個貸款是有吸引力的，因為今天銷售的大多數年金的平均壽命通常與住宅貸款的平均壽命相匹配 — 大約五年或更長。
現代金融體系中的許多裝置——所有這些證券化——都是奇怪地歷史性地依賴於特定條件。為什麼長期鎖定資金的巨型資產管理公司不應該也從事放貸業務呢？
只做好交易
每隔幾個月就會有一個這樣的故事，我都喜歡：
據知情人士透露，德意志銀行正在鼓勵其投資銀行家在爭取併購業務委託時更加慎重，專注於更有利可圖的交易，這是在該公司最近進行了大規模招聘之後的舉措。
儘管這家德國銀行計劃繼續與大中小型公司合作，但據知情人士透露，其投資銀行家已被敦促優先贏得更大規模的併購交易委託。這一舉措凸顯了該銀行在其他業務部門面臨挑戰的同時，努力提高諮詢部門的效率和增加收入，這些知情人士表示，由於此事屬私密，請求不透露身份。
在這種方法下，德意志銀行正在尋求贏得更多價值至少為5億美元且可能帶來至少300萬美元費用的交易委託，一些知情人士表示。對於涉及私募股權公司的買方諮詢角色，資深業務員正專注於價值超過10億美元的交易，這些人士表示。
據知情人士透露，德意志銀行仍可能選擇參與一些涉及為公司帶來其他業務的核心客户的較小交易。
我喜歡投資銀行家們不斷重新發現大額費用比小額費用更好的事實。我在投資銀行業務生涯中大部分時間都在小飛機上追逐小交易，並思考約翰·懷特黑德的戒律，“獲得一筆一流的業務和獲得一筆二流的業務一樣容易。” 對我來説並非如此。我喜歡業務負責人告訴董事總經理“你應該嘗試做更多大交易。你知道，那些至少能帶來300萬美元費用的交易。”也許他們沒有想到過！但我也喜歡助理們反對工作的想法，告訴他們的董事總經理“我不知道，我覺得這個客户不會支付我們至少300萬美元的費用，所以我不會做這份提案書。”
投資銀行分析師的更多好消息
當前的大型語言模型在許多金融分析師的技能方面表現出色 — 綜合信息、總結信息、提出建議、即使不知道在説什麼也能表現得自信和專業 — 但在最重要的技能上表現一般：Excel快捷鍵。儘管最重要的技能是Excel快捷鍵。不過情況正在改變：
微軟研究人員推出了“SpreadsheetLLM”，這是一個新的人工智能模型，旨在理解和處理電子表格，這對企業人工智能領域是一項重大進展。
這篇名為“SpreadsheetLLM: Encoding Spreadsheets for Large Language Models”的研究論文最近在arXiv上發表，解決了將人工智能應用於廣泛使用但複雜的電子表格格式所面臨的挑戰。…
研究人員強調了電子表格在商業世界中的普遍性和重要性，指出它們被用於各種任務，從簡單的數據錄入和分析到複雜的財務建模和決策制定。然而，他們指出“現有的語言模型難以理解和推理電子表格內容，因為數據的結構化特性以及公式和引用的存在。”
學習編程不會讓你免受ChatGPT取代，但如果你把所有工作都做在晦澀難懂的硬編碼Excel電子表格中，也許可以。
事情發生
摩根士丹利 交易員、銀行家超過預期，財富落後。華爾街如何 吸收 美國的借貸狂潮。德意志銀行違反國際 會計準則，監管機構稱。藍貓將收購 阿塔拉亞，深入私人信貸領域。 Atos 與銀行、債券持有人簽署了價值 18.3 億美元的融資協議。家族辦公室 拒絕對沖基金 進行量化投注，花旗銀行家表示。投資者在美國的‘ 公寓之王’，即使在困難時期也保持信心。特斯拉在 大規模裁員後正在大舉招聘。
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最近，一位年輕的同事向我坦白了一個令人羞愧的事實：儘管她的朋友和家人不斷勸告，她自己也懷着最好的意圖，但她還沒有註冊公司的401(k)計劃。她住在一個昂貴的城市，擔心將自己的錢綁定在未來的40到50年裏。
作為一名優秀的退休經濟學家，我堅持她立即註冊。我會幫助你的，我説。這會很有趣。