歐洲央行降息：通脹終局面臨生產力不足風險 - 彭博社

歐洲央行認為通脹迴歸2%的關鍵支柱面臨越來越多的懷疑 — 可能會抑制對持續降息的希望。

為了讓消費價格漲幅在明年底如歐洲央行設想的那樣回落到目標水平，生產率必須隨着工人薪資和企業利潤率的調整而增加。

更高生產力的勞動力將降低單位產出成本，對通脹施加向下壓力，並長期以來一直被尋求以幫助將歐元區擺脱停滯。然而，這一目標一直難以實現，而從 Covid 到俄羅斯對烏克蘭的戰爭的衝擊可能給這個由20個國家組成的經濟體留下持久的傷疤。

預計歐元區生產率將隨經濟復甦

來源：歐洲央行2024年6月經濟預測

如果適當的改善未能出現，支撐歐洲央行政策立場的預測可能會受到威脅。分析師目前預計官員們在本週會議後將在秋季恢復降息。

倫敦巴黎銀行的經濟學家保羅·霍林斯沃斯表示，焦點“越來越多地放在生產率上”，他認為工資增長基本符合歐洲央行的預期，利潤率在收窄。

他説：“歐洲央行在很大程度上依賴於生產率的提高來緩解一些單位勞動力成本的壓力。如果這種情況沒有發生 — 如果這不僅僅是生產率的週期性下降，而是更為結構性的問題 — 那對通脹也將產生重要影響。”

歐元區通脹不再受利潤推動

來源：歐洲央行

一些分析師表示，歐洲央行認為生產率將在2025年和2026年上升約1%，比疫情前兩十年平均增長的0.6%要快 — 快於 最新預測中的下調之後，這種樂觀態度可能過分。

去年這一指標下降了約1%，第一季度下降了0.6%。一個常見的解釋是，勞動力短缺促使許多公司儘管經濟增長疲軟，仍保留工人。下降。

“2025年和2026年的員工預測仍然看起來過於樂觀，我們仍然預計生產率增長不會給歐洲央行帶來較少的通貨緊縮壓力，”Point72的經濟學家Soeren Radde表示。“仍然有理由不期待深度的削減週期。”

官員們將在週四再次設定利率，經濟學家們一致預測在6月 首次降息後將保持在3.75%。市場普遍認為，下次會議將在9月舉行，那時將更有可能再次降息，因為將有新的經濟預測可供參考。

彭博經濟學觀點…

“員工人均薪酬的最近增加，歐洲央行官方的工資談判時間序列以及服務業通脹使得管理委員會不願在沒有更多數據證實成本壓力正在減輕的情況下再次降息。這應該導致其在7月保持利率穩定，但經濟放緩應該有助於在9月解鎖另一次舉措。”

—David Powell，高級歐元區經濟學家。閲讀完整預覽這裏。

決策者們瞭解風險，根據上個月會議的記錄。“需要進一步證據來了解單位利潤能夠吸收來自工資上漲的通貨膨脹壓力的程度，以及生產率增長是否會如預期那樣反彈，”它説。

歐洲央行最新的預測承認了不確定性的程度，通過計算影響更樂觀和更悲觀結果對生產率的影響。

它還列出了數字技術福利延遲或比目前假設的綠色政策的負面影響更大，以及“過去低需求”可能導致的持續影響，減少了提高產出能力的需求。

並非所有人都擔心。對於美國銀行經濟學家埃夫林·赫爾曼來説，歐洲央行的基線是可信的。

“低生產率可能確實存在結構性因素，但我們目前主要將其視為週期性現象，”她説。“歐洲央行對生產率發展的期望並不一定是不切實際的，與過去觀察到的情況一致。”

歐洲央行預計今年工資增長將保持上升

來源：歐洲央行

而官員們正在追蹤的其他因素是否會如預期那樣運作也沒有保證。工資在年初繼續以上升的速度前進，因為工人們努力抵消通貨膨脹衝擊。雖然希望企業的利潤率能夠吸收這些成本，就像在第一季度那樣，但環境可能再次發生變化。

“如果經濟活動加速，公司的定價能力可能會再次增強，” Commerzbank的經濟學家Marco Wagner説道。這“意味着未來幾年利潤對價格的推動效應可能會更強。”

但是，儘管工資、利潤和生產率之間的任何變化都有可能擾亂前景，但目前似乎最受關注的是後者。德意志銀行在本週的一份報告中表示，對這一方面的信心不如對其他兩個因素高。

“讓我擔憂的是，我們可能發生了一些重要的結構性變化，模型難以捕捉，通脹可能會比我們想象的結構性更高，”米蘭聯合信貸(UniCredit)的經濟學家Marco Valli説道。“如果你對這些結構性變化中的一個判斷錯誤，它將影響生產率、工資和利潤 —— 也許同時影響所有這三個方面。”

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歐洲央行的決策者越來越擔心他們今年可能只能再降息一次，據知情人士透露。

由於通脹壓力仍然存在，官員們越來越不確定是否可以實現進一步降息的路徑，他們不希望投資者認為9月的降息已經成定局，這些知情人士稱，他們不願透露姓名，因為這些討論是私密的。