中國的降息行動搶走了全會的壓抑聲勢-彭博社

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今日要點：

• 中國的降息出乎意料，但 並非改變遊戲規則。
• 該國不太可能在 最早的美國大選之前恢復國際投資者的信心。
• 法國股票看起來是一個買點，因為它們不應受到 政治混亂的影響。
• 法國債券看起來是一個賣點，因為它們非常容易受到 政治不確定性的影響。
• 另外：在我們等待巴黎奧運會的時候，不妨看看 憨豆先生 和 詹姆斯·邦德 是如何開啓倫敦2012的。

半滿還是半空？

中國的經濟困難太難忽視了。在上週結束的五年一次的第三次全會 — 一個共產黨領導層的聚會 — 財政改革和刺激的緊迫性比以往任何時候都更加迫切。經濟的嚴峻性意味着必須有所作為，至少要挽救短期增長。

因此，令人驚訝的是，中國人民銀行在全會公報發佈後的第一個交易日採取了放鬆貨幣政策。這一舉措可能不是直接結果，但時機使人難以將其視為巧合。在全球各國央行在通脹風險仍然存在的情況下謹慎行事的同時，這也可能是世界第二大經濟體的一個重要轉變。

形勢逆轉

中國曾經需要比美國更高的利率。不再

來源：彭博社

中國上次的政策寬鬆是去年八月。這一次 — 將七天逆回購利率削減10個基點，以及降低一年期和五年期貸款基準利率 — 比許多人預測的要早。這立即被視為是為了振興疲弱的消費需求和低迷的房地產行業。但如果這些調整被證明沒有足夠的火力產生實質性影響，那將令人驚訝。（請參閲彭博社觀點專欄作家丹尼爾·莫斯的觀點這裏。）

彭博觀點巴黎奧運會有助於統一一個分裂的城市CrowdStrike中斷是銀行的又一個嚴重警告雷朋所有者EssilorLuxottica能讓Supreme再次變得酷嗎？中國意外降息只是最低限度正如牛津經濟學家路易絲·盧所説，這種温和的降息對邊際消費傾向幾乎沒有提振作用，因為結構性軟信貸需求不高：“然而，任何寬鬆舉措肯定會滿足投資者對持續寬鬆傾向的需求。從中期來看，由於潛在增長下降，利率應該趨向下降。”

儘管大幅放鬆貨幣政策對激發經濟所需的火力至關重要，但保持人民幣穩定和穩定長期收益率等約束是不能忽視的。基於這一點，資本經濟學的朱利安·埃文斯-普里查德預計央行將在年底再次降息10個基點。中國降温的通脹使這一障礙變得可以逾越，而美國的潛在降息應該提供一個有利的背景。

這張突出人民幣疲軟和長期收益率的圖表提醒我們，央行為何不會進一步偏離寬鬆領域：

平衡之舉

疲軟的貨幣和長期收益率主導着利率路徑

來源：彭博

然而，最終，責任在北京，所需的重要工作將需要來自財政政策，而不僅僅是貨幣政策。埃文斯-普里查德認為，全會後的後果表明，當局理解這一任務，即使只是暫時的：

第三全會後的新聞發佈會明顯表明了加快政府借貸和支出的意圖。我們仍然希望這將足以在未來幾個月內帶來一些經濟動能的改善，因此，我們仍然堅持我們對2024年增長預測為5.5%。然而，鑑於第三全會未能充分解決中國經濟面臨的結構性挑戰，我們對中期前景仍持悲觀態度。

出乎意料的寬鬆政策轉向令股東們感到失望。正如下圖所示，對於中國股市而言，尋找催化劑的探索仍在繼續。既不是共產黨領導人，也不是中國人民銀行提供了這一催化劑，自疫情初期股市達到高峯以來的顯著下滑持續進行：

中國的失寵

投資者仍然需要一個催化劑才能從其他新興市場中迴歸

來源：彭博社

BCA研究認為，全會未能制定應對短期經濟增長挑戰的政策，使股市和國際投資者受到限制：

我們的新興市場策略師繼續建議……習並不在乎股東。除了促進長期生產率增長和打破經濟對槓桿的依賴外，他們認為政策旨在將剩餘轉移給消費者而不是生產者。這對中國公民來説是好事，但對外國股票投資者來説則不利。全會證實……北京更感興趣的是遏制社會和經濟不穩定，而不是促進短期增長。

因此，它建議在新興市場和全球股票組合中減少中國可投資指數的權重 — 許多基金經理已經在做這件事。

在共產黨可以做的任何事情之外，特朗普2.0的風險懸在市場上方。即使喬·拜登退出競選，美國新政府將貿易戰升級的可能性略有降低，降息也沒有引發任何反彈。在美國大選之前，中國資產很難實現持續復甦。

中國貿易需要等待選舉結果。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社總的來説，第三中全會結果與往常一樣。與會者對樂觀預期很可能不切實際，與會者的立場已經確立。但是在這樣一個備受關注的會議上完全忽視當前的挑戰同樣是非常不明智的 — 這就是為什麼應該將中國人民銀行的寬鬆政策解讀為該國並未完全放棄國際投資者。

**—**理查德·艾比

市場的奧運休戰

對每個人來説都是個好消息。奧運會將於週五開始，巴黎承諾將上演一場壯觀的表演。眼下的問題是法國政治是否真的能夠遵循 奧運休戰，這是埃馬紐埃爾·馬克龍總統希望看到的。在上個月初解散議會並宣佈臨時選舉，使立法機構在極右、中間和左翼之間一分為三之後，法國需要一些政治和平。

火炬和塔。攝影師：新華社/蓋蒂圖片社如果馬琳·勒龐的國民集會黨贏得了，那將比市場災難情景要好，這可能會迫使與歐元區對抗，或者對極左派。然而，情況仍然不容樂觀，馬克龍尚未提名新總理。從含義上講，他希望一個“奧運休戰”將使他能夠等待另外三週。數學問題仍然棘手。集會黨將被排除在任何聯盟之外；在選舉前組建的所謂新人民陣線中最極左的分子拒絕與馬克龍的中間派結盟，反之亦然；綠黨和更温和的社會黨很難離開他們的聯盟夥伴與馬克龍結盟。這不是明晰或大膽治理的秘訣。但也不是市場崩潰的秘訣。

市場上出現了休戰的跡象，自兩週前選舉以來，市場幾乎沒有對政治策略做出反應。但關鍵指標表明，投資者仍然認為新的混亂局勢具有深刻破壞性。法國政府債券（OATS）的額外收益率，即與德國國債相比的差額，雖然在競選期間有所減少，但仍遠高於馬克龍宣佈舉行選舉之前。在股市中，與歐元區其他地區相比，法國股市大幅下跌，並未恢復任何地位：

持續存在的法國折扣

從馬克龍的突然大選中，債券和股票都沒有完全恢復

來源：彭博社

這可能意味着一個奧林匹克買入機會嗎？支持這一觀點的一個強有力論據是，法國股市看起來非常非常便宜。這是MSCI法國和標普500指數之間前瞻市盈率之間的差距在過去20年內的變化。與排除了“輝煌七”的彭博“其他493”指數進行比較，證實了法國相對便宜性不僅僅是因為對美國科技巨頭的非凡需求：

法國很便宜

即使排除了輝煌七，法國股票也處於創紀錄的折扣

來源：彭博社

目前法國政治一團糟，但美國看起來也沒有那麼穩定。而這可能並不那麼重要。BCA研究的Dhaval Joshi建議，拋售看起來過度了，因為法國市場由跨國公司主導，對於這些公司來説，國內政治世界或經濟並不是非常相關：

CAC 40指數市值的三分之一來自其前三家公司 - LVMH、愛馬仕和歐萊雅。再加上接下來的三家 - 道達爾、施耐德和賽諾菲 - 你就得到了CAC 40指數市值的一半。這些主導公司幾乎所有的銷售和利潤都來自法國以外，甚至來自歐洲以外。因此，除非發生全面政變，法國國內經濟和政治對法國股市的命運無關。

無論是對巴黎的總理和聯合政府做出怎樣的回應，他的建議都是買入法國。無論是由於對那裏的壞消息做出的可以理解的回應，還是被動投資方式鼓勵將不同的證券聚集在一起，股市看起來被拋售過度。

但債券市場可能是另一回事。TS Lombard的Andrea Cicione同意建議投資者做多法國股市，他認為政治局勢可能會阻礙OATS利差進一步收窄。最激進的情景——勒龐或極左翼的勝利——目前已經不再是問題，但對刺激增長緩慢的經濟採取一致的方法將更加困難。Cicione表示，財政現狀對法國來説“幾乎沒有令人放心之處”，“妥協或看守政府將發現很難推動旨在更多財政約束的政策。” 出於這個原因，他預計法國債券的任何進一步重新定價都將“棘手”，並建議OATS和西班牙債券之間的利差——在過去十年中被認為承擔着更大政治風險——應繼續收窄。

法國 vs. 西班牙：債券市場版

西班牙債券的利差自全球金融危機前最緊縮

來源：彭博社

兩者之間的利差現在是自2007年12月以來最窄，即全球金融危機前夕。十二年前，當西班牙陷入主權債務危機時，西班牙債券以低於法國的收益率交易是不可想象的。現在看起來相當可能。從經濟角度來看，這將是對法國信心的巨大象徵性打擊。但奧運會應該能減輕一些痛苦。這個國家應該享受它的休戰。

生存貼士

一個重要建議是在星期五觀看奧運會開幕式，這看起來將會是壯觀的。它不會在體育場舉行，而是在塞納河上，在埃菲爾鐵塔和盧浮宮以及其他偉大的巴黎地標之間。這應該很棒。

一項價值14億歐元的奧運會清理工作。攝影師：Cyril Marcilhacy/Bloomberg開幕式也是瞭解東道國心理的一個迷人視角。要做好準備，可以觀看北京2008年的奢華和軍事精確的開幕式（以及兩年前冬奧會上略微更為剋制的版本，其中有習近平）。然後看看倫敦對國民健康服務的歡快讚歌，以及許多出色的英國流行音樂（還有詹姆斯·邦德、憨豆先生、女王等嘉賓亮相），這展示了一個新的、自信和多元化的國家，比我們脱歐投票前四年。最後，在2016年裏約，麻煩重重的巴西團結一致，吉賽爾·邦辰在體育場上翩翩起舞，預示了一場盛大的壯觀。法國，你能為我們帶來什麼？

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