私人資本的花招讓客户失去耐心 - 彭博社

Allison McNeely, Dawn Lim

2024-07-24

華爾街的行人。照片：邁克爾·納格爾/彭博社美國副總統卡瑪拉·哈里斯

攝影師：布蘭登·斯米洛夫斯基/法新社/蓋蒂圖片社

私募股權公司正在利用金融手段來延長時間並從不那麼賺錢的投資中獲得回報。越來越多的最大投資者對他們説“不，謝謝”。

Ares Management Corp. 今年考慮實施“持續基金”，但投資者迅速拒絕了這一計劃。New Enterprise Associates 在與客户交談後不得不放棄類似計劃。根據一項指標，只有三分之一的提議基金得以實施。

持續基金是私募股權基金在併購市場疲軟影響了正常獲得回報方式後採取的幾種策略之一：將難以出售的資產從舊基金轉移到全新基金，有點像將一筆投資從一個口袋轉移到另一個口袋。這樣公司吸引新投資者，向老客户支付更多（有時是打折），同時也創造了新的佣金流。

2021年資產所有權擴展交易達到紀錄

來源：Evercore

注：由基金經理發起的二級市場交易。大部分屬於續投基金。

客户並不滿意。根據Evercore Inc.的數據，私募股權公司創建的續投基金和其他複雜交易去年下降了25%，從2021年的680億美元紀錄下降。

一些投資者批評續投基金似乎在獎勵基金經理未能按時完成工作。

“我們簽了一個為期12年的基金。現在要求投資者等待另外七年才能拿回他們的錢”，投資諮詢公司Meketa Investment Group的董事總經理Brian Dana説。“我覺得很奇怪，他們沒有在承諾的時間內完成”。

現在客户更加懷疑地密切關注私募股權公司為了返還資金和獲取佣金所做的花招。這些花招包括各種形式的負債，如保證金貸款、新股類別的創建和增加槓桿和風險的複雜證券化，投資者正在意識到所有的成本。

在是重新投資續投基金份額還是提取現金的兩難選擇面前，Dana説他的公司通常會要求提取資金並退出。他説這比被困在等待中要好。

也存在買家和賣家對基金資產價值存在分歧的問題。許多時候，私募股權公司在資產出售交易的雙方都有參與，因此這個過程充滿了可能的利益衝突，越來越多原始基金的客户抱怨自己成為了失敗者。

今年，Ares考慮將其2017年創建的Ares Corporate Opportunities Fund的一些投資轉移到一個續投基金，以此來分配資金。據消息人士稱，在與一些要求保留資產在現有基金中的投資者交談後，Ares放棄了這一過程。

一傢俬募股權公司New Enterprise Associates去年考慮創建一個續投基金。據知情人士稱，在收到客户的反饋後，他們減少了基金中的公司數量。NEA為了減輕衝突和調動利益，對其進行了結構化，一位知情人士表示。

Ares和NEA的代表拒絕置評。

如今，只有大約三分之一的續投基金項目實際完成，低於2018年的約80%，當時市場規模要小得多，也更為新穎，根據Devon Park Advisors的創始人兼合夥人Jon Costello表示。

“可能有三分之二應該進行”，他説，但目前沒有足夠的資本可供私募股權公司進行這類交易的需求。“最後三分之一可能不應該進入市場”。

基金經理試圖通過一個簡單的論點吸引投資者投資續投基金：保留資產更長時間可以最大化長期回報。

然而，現實並不那麼簡單。許多發起人只有在探索不會帶來收益的銷售後才轉向續投基金。

支持續投基金的新投資者通常是專門從事二手股份購買的公司。這些被稱為“二級市場”的公司通常會討價還價並尋求折扣。有時它們會組成一個財團，其中主要買家佔交易的25%至30%。

然而，有時候，續投工具並沒有足夠的需求使其具有吸引力。

大多數原始投資者通常會將他們的資金提取現金，不參與續投基金。一些養老基金無法在獲得多次批准之前承諾續投基金。

此外，某些交易允許基金經理通過將資產從一個基金轉移到另一個基金來獲得攜帶利益，這是行業中最受歡迎的補償形式。養老基金和捐贈基金表示，基金經理只應在出售企業或將其上市後獲利。

投資者還抱怨説，如果只有明星資產進入新基金，交易更像是直接共同投資企業的一種昂貴版本。在這種情況下，通常不支付佣金。

在試圖規範私人資本的過程中，證券市場委員會試圖要求設計複雜二級交易的公司聘請獨立審計師，以確保投資者獲得公平待遇。一家法院阻止了這一要求。

去年，一家有影響力的私募股權投資者協會發布了關於繼續基金的指導方針。他們聲稱，基金經理應該透明並澄清與主要投資者的衝突。機構有限合夥人協會的產業事務主管布賴恩·霍恩表示，公司正在更加努力地向投資者提供信息。

有時候這些人能夠被説服。

Cinven計劃在去年年底將化學公司Barentz轉移到繼續基金，並要求大型投資者放棄利益衝突。據熟悉情況的人士稱，該公司面臨着嚴峻的問題，比如他們是否盡力爭取到最好的價格。

考慮了包括公開要約在內的選項，並由外部顧問確定了估值，另一位知情人士表示。Cinven還提議讓客户以與以前相同的條件繼續投資。最終，投資者接受了，並且總部位於荷蘭的Barentz成為該公司最賺錢的企業之一，一位知情人士表示。Cinven拒絕置評。

儘管對於繼續基金存在懷疑，但該行業參與者預測，由於贊助商繼續面臨現金壓力，這些基金將繼續增長。

“贊助商必須與他們的合作伙伴創造性地合作”，Evercore的二級運營主管Nigel Dawn説道。他預測繼續基金將創下歷史記錄。

Lateefah Simon僅用幾秒鐘就表示支持卡瑪拉·哈里斯作為民主黨總統候選人。

作為加利福尼亞州黨代表大會的超級代表，Simon在週日收到了州黨主席的一份表格，詢問她在總統喬·拜登退出競選後是否支持哈里斯。