糟糕的交易也是有價值的 - 彭博社
Matt Levine
Fund.com
Fund.com曾經被認為是一個騙局。它成立於2004年，當時名為Eastern Services Holdings Inc.，“伊姆蘭·侯賽因成立了許多實體公司並將其上市，以出售給市場操縱者之一。”1 2007年，該公司被賣給了Jason Galanis，一個市場操縱者，他最近被美國證券交易委員會禁止擔任公開公司的高管或董事。（Galanis目前因多起欺詐行為被判入獄，與亨特·拜登的某些事件有關。）在Galanis的領導下，該公司收購了網址“www.fund.com”，將其更名為Fund.com Inc.，並告訴人們這個網址價值1000萬美元。“這個網址確實有一定價值，但Galans似乎通過欺詐交易製造了1000萬美元的數字。”
BloombergOpinion習近平不喜歡銀行家。他有理由哈里斯稱特朗普為掠奪者，選民會傾聽谷歌被Wiz拒絕230億美元將雙方傷害麥金利是一個改變者，但他的關税政策不是然後Fund.com開始進行欺詐，向散户投資者出售股票 — “Galanis向財務顧問支付回扣，讓他們將客户投資組合投資到公司中，”等等 — 並籌集資金。有了其中一部分資金，Fund.com達成協議，支付400萬美元購買AdvisorShares Investments LLC 60%的股權，這是一個完全合法的主動交易所交易基金管理公司。我不確定是怎麼發生的，但到2010年，AdvisorShares後悔了：“在公司出現問題後，ETF提供商對公司不再感興趣，並試圖取消公司的股權。”與此同時，Fund.com的股價從每股570美元跌至六分錢，2 並停止提交證券報告。Galanis“創建了一個名為Fund Alliance Corporation的新實體，聲稱以150萬美元購買該網址”，“用於眾籌計劃。”
在這一點上，公司的股權市值大約為$100,000，一位名叫Thomas Braziel的投資者看到了一個機會。這個機會是，這家公司看起來像是一系列股票詐騙的空殼，但實際上它確實擁有資產。也許。這些資產包括（1）網址（如果能從Galanis那裏拿回來）和（2）對AdvisorShares的60%股權（如果能阻止AdvisorShares取消）。所以Braziel以大約$20,000購買了公司約20%的股份，然後試圖打開它以接管這些資產。
經典的做法包括對所有股份進行要約收購，發起代理人大戰以接管董事會，諸如此類。但考慮到Fund.com已經是一具空殼，Braziel做了另一件事：他向特拉華法院申請任命他為公司的接管人。基本上，他去法院説“我是這家公司的股東，這家公司已經倒閉，你應該讓我負責，這樣我就可以為自己和其他股東獲取一些價值。” 這起作用，部分原因是因為這家公司確實已經如此倒閉，以至於它從未回應他的請願：
請願書要求任命Braziel為公司的清算接管人，根據DGCL的第226(a)(3)條。該法規授權法院在“公司已經放棄業務並在合理時間內未採取解散、清算或分配資產的步驟”時任命接管人。8 Del. C. § 226(a)(3)。
當公司沒有回應請願書時，投資基金提出了默認判決。該動議強調Braziel是一個合格的人，他已經研究了特拉華州公司接管人規則。
根據2016年11月29日的法院命令，法院作出了默認判決並任命Braziel為接管人。該命令要求Braziel清算公司並將其淨資產分配給投資者。該命令未授權Braziel通過公司進行業務。
破解了這家公司後，B雷茲成功地從中獲得了資金。他起訴了Fund Alliance，並以75萬美元的價格拿回了網址。他與AdvisorShares重新談判，讓Fund.com以取消其在AdvisorShares的股份為代價獲得了幾百萬美元。與此同時，“在文件上，公司欠Galanis的關聯公司超過800萬美元”，B雷茲成功地讓這筆債務被取消，因為Galanis忘記了它：
12月22日，[B雷茲]要求法院下令公司的債權人在2017年4月14日之前對接管財產提出任何索賠。法院批准了該命令，並設定了提出索賠的最後期限。Galanis及其合夥人未能及時提出索賠，這阻止了他們基於所謂的800萬美元債務提出任何索賠。B雷茲拒絕了另外兩個潛在債權人共150萬美元的索賠。
所有工作都很出色！B雷茲現在控制着一家幾乎沒有債務但擁有一些真實資金的公司。他應該怎麼處理？正確答案是“按比例將資金返還給股東，自己拿20%。” 實際答案是“將資金據為己有”的某種組合：
在接下來的八個月裏，B雷茲讓公司以18筆分期付款總計12.1萬美元匯入他的個人支票賬户。B雷茲從未向法院或律師披露這些轉賬。
以及“YOLO一些看漲期權”：
接下來，B雷茲決定使用公司的資金進行高風險、高回報的投資。他利用從公司提取的資金以及從家人那裏收到的一些資金，投資於百樂門有限公司（Belmond, Ltd.）的普通股和看漲期權。2018年7月12日至18日，公司向B雷茲的支票賬户匯入了31.5萬美元。7月17日，B雷茲在Interactive Brokers, LLC開設了一個經紀賬户（“第一個經紀賬户”）。7月18日和19日，B雷茲將27萬美元從他的支票賬户轉入第一個經紀賬户。
從2018年7月18日開始，B雷茲利用第一個經紀賬户中的資金買賣百樂門股票和看漲期權。
這一切都進行得很順利，“看到他可以利用公司的資產進行投資，Braziel在2018年10月16日提出動議，要求法院停止清算並批准公司重新成為一家公開交易的投資工具。” 公司又回到了業務中。他的所有交易都很好嗎？看漲期權原來是關於一家併購目標的，他賣出了網址比他支付的價格高：
在停止令生效兩個月後，Braziel在Belmond的投資得到了回報。該頭寸的大部分是到期日為12月21日的虛值看漲期權。恰好在12月14日，LVMH Moët Hennessy - Louis Vuitton SE宣佈以每股25美元的價格收購Belmond的公開股權。Braziel以936,344.77美元的價格出售了看漲期權，獲得了832,464.61美元的收益。總的來説，Belmond投資的價值約為1,494,337.06美元。Braziel還出售了網址。2018年12月，第三方同意以150萬美元購買網址。扣除15%的銷售佣金，公司淨賺1.275百萬美元，比2017年公司重新收購網址時支付的75萬美元多賺了52.5萬美元。
好！但也不好：
Braziel佔用了這筆款項。在2018年12月20日至2019年2月13日期間，公司向Braziel的支票賬户匯款165萬美元。Braziel花費了347,786.43美元購買了Lorraine Schwartz的一枚藍寶石戒指和一對祖母綠和鑽石耳環，61,355.31美元購買了一隻德國手錶，以及超過40萬美元用於豪華酒店住宿、服裝、藝術品和其他奢侈品。Braziel將其餘的收入投資於破產索賠、加密貨幣、槓桿貸款和高風險股票。其中許多投資產生了外部收益。儘管是用公司資金獲得這些收益，Braziel並未與公司分享這些收益。
最終，“一位曾經作為聯邦檢察官工作過的公司長期股東……開始懷疑Braziel在做什麼。” 於是他詢問，沒有得到滿意的答覆，然後給監督清算的特拉華法院寄了一封信，指控Braziel“從股東那裏盜取了三百萬美元。” 法院任命了一名特別法官進行調查，這名法官得出結論，Braziel實際上拿走了這筆錢，應該返還大約200萬美元。 Braziel顯然像是在説“公平競爭，你抓住了我”：
值得讚揚的是，接收人[Braziel]在很大程度上承認了特別法官推薦的事實發現的準確性。他還接受了特別法官推薦的補救措施的一些方面，同意提供賠償並支付特別法官調查的費用。
儘管他提出了一些技術上的異議，但上週，特拉華副總裁特拉維斯·拉斯特決定他實際上應該返還大約195萬美元。上面的引用來自副總裁拉斯特的意見。
我想這個故事的寓意大概是：如果你四處尋找可以接管並分割出售的廢棄騙局，你可能會被誘惑將所有錢財據為己有。“啊，這東西本來就是個騙局” 你會想；“我能挽救的任何價值都是意外之財，我應該留下它。” 但實際上你是不被允許這樣做的！即使你發現了一個騙局，規則也不是撿到的人留着。
所有這些事情都發生在多年前。自那時起，Braziel已經建立了一個尋找詐騙項目出售的迷人業務。他之前曾幾次出現在《Money Stuff》中，並且上週的決定中《華爾街日報》的報道提到：《Money Stuff》。《華爾街日報》的故事。
Braziel是位於意大利的苦難投資公司117 Partners的合夥人，近年來因從客户那裏購買在備受關注的加密貨幣破產案件中的索賠而聲名鵲起，包括在破產的加密貨幣交易所FTX、加密貨幣借貸平台Celsius Network和加密貨幣平台Voyager Digital中。
從某種意義上來説，掠奪Fund.com似乎是交易FTX索賠的良好實踐。
M&A費用
投資銀行家大多是免費工作的，有時甚至被慷慨地過度支付。如果你是一家大公司的首席執行官，想要關於潛在收購目標的建議，或者為潛在融資交易建模，或者推薦一個新的首席財務官，你可以打電話給你友好的投資銀行家，説“嘿，不着急，但我想知道關於…”她會在第二天早上給你寄一份精美格式的40頁分析報告。你永遠不會想到付費，她也永遠不會要求。但是如果你最終確實收購一家公司或籌集資金，你會感到有義務給她打電話，然後她會向你收取數百萬美元。
這樣做很好，但必須仔細校準。如果一家銀行建立其業務模式為“我們的客户中有10%會進行交易，其中50%會簽署交易，80%的交易會完成”，那麼它可以計算出它將為其工作的4%付費，並收取比工作成本高25倍的費用，以覆蓋所有未付費的工作。3 但如果反壟斷制度發生變化，只有60%的簽署交易完成，那麼你就會被低估。
路透社的Anirban Sen報道：
銀行家一直在努力爭取在交易被監管機構阻撓時也能得到報酬，並且對那些與交易是否完成無關的服務收費更高，十幾位交易商的採訪顯示。
銀行的策略包括獲取被收購方支付的更大比例的解約費，以及對公司提供的“公平意見”收取更高費用，這些意見是關於他們是否應該出售自己的。…
美國反壟斷監管機構在2022年9月底前的12個月內對併購活動提起了50起執法行動，根據美國聯邦貿易委員會和美國司法部最近公佈的數據，這代表了20多年來執法活動的最高水平。…
高盛（GS.N）、摩根大通（JPM.N）和摩根士丹利（MS.N）等頂級投資銀行正在推動在某些交易中獲得高達解約費的25%作為報酬，具體數額取決於交易的規模，根據接受採訪的交易商所説。他們補充説，這比歷史平均水平高出約15%左右的解約費。…
投資銀行還一直在將大約20-25%的諮詢費用支付給出售公司的公司，前提是提供公平意見，即使交易未完成也會支付。根據幾位交易商和監管文件的説法，這些被業界稱為“公告”費用，比前一個十年的總諮詢費用的平均5%至6%要高。
如果銀行家明確表示“我們保持低價的唯一途徑是也對破產交易收費”，那將很有趣，但他們沒有這樣做，可能是因為很難辯解他們的價格低。
對沖基金
幾個月前，我提到“比爾·阿克曼管理對沖基金的老派方法 —— 他是個有名的人，他對股票進行高度集中的高信心投注，他不怎麼對沖”，一個讀者寫信批評我。管理對沖基金的老派方法是阿爾弗雷德·温斯洛·瓊斯的：瓊斯發明了對沖基金，他早期的方法可以説更像現代多策略基金，僱傭許多聰明的投資者來挑選股票並對沖市場風險。（因此得名。）瓊斯還發明瞭對沖基金的報酬方案，尤其是20%的績效費，那在許多不怎麼對沖的基金中蔓延開來。但一個有名的人進行大宗股票投注並收取20%的回報，在對沖基金的悠久歷史中，算是一種新奇。
儘管如此，我仍然堅持我所寫的：有一個相當長時間的時尚，即高調的個人對沖基金經理進行大宗投注，那個時代正在過去，現在對沖基金是由薪酬豐厚但有些匿名的投資組合經理組成的大型機構，通過低波動率創造超額收益。在Business Insider，Linette Lopez思考這種轉變：
清楚的是，由個人明星運營的對沖基金，由一個非凡的頭腦運作的基金，不再籌集他們過去那樣龐大的資金。曾經自豪地把錢交給特定人的客户們開始反對；他們想要支付更低的費用，看到波動更小的回報。倖存下來的基金依賴於一羣無名的交易員測試不同的想法，進行交易，為集體獲取回報。建立在算法交易基礎上的量化策略也越來越受到超級富豪的青睞。更多的機器人，更少的人，更低的開銷。…
在過去的幾十年裏，客户主要是高淨值個人。如今，最大的資金運營者是機構，而機構更加苛刻。一位傳奇但害羞的基金經理告訴我，這些機構更感興趣的是穩定的回報，而對沖基金提供的波動幅度只會讓他們心煩。這個人説：“他們晚上可以睡得更好，經濟可能變糟，股市可能崩潰，他們也不會分擔損失。”
《比上帝更有錢：對沖基金與新精英的形成》的作者塞巴斯蒂安·馬拉比告訴我，機構也不太願意被像傳奇基金老虎管理公司創始人朱利安·羅伯遜這樣的創始人的個人魅力所迷惑。
馬拉比説：“在過去，朱利安·羅伯遜會為高淨值個人舉辦派對，在大都會博物館為他們表演一些古怪的節目，然後他們會説‘朱利安，真是個好人’，然後一年不打擾他。”“這種情況已經消失，因為個人投資者不再像機構投資者那樣重要，後者必須表明他們在哪裏投資過程中非常謹慎。”
這裏的故事有點像“機構要求他們實際上獲得可識別的阿爾法和不相關的、高且穩定的回報，作為支付給對沖基金的所有費用的交換，而對沖基金行業正在建立穩定的專業機構，實際上提供這種服務。” 這是一個不錯的故事！但參與方可能沒那麼有趣。
社會主義計算問題
從理論上講，有大約兩種運行經濟的好方法：
- 自由市場。人們可以製造東西併購買他們想要的任何東西，市場和價格信號會決定生產多少以及誰得到它。如果人們想要小部件，而我製造小部件，我可以賣小部件賺錢，這將促使我想要製造小部件。如果沒有人想要齒輪，而我製造齒輪，很快我就會停下來做一些更有用的事情。
- 一個大型計算機。您編程一個大型計算機來弄清楚每個人的偏好並整合所有可用資源，然後解決一個複雜的優化問題，以找出如何最好地利用資源來滿足偏好。
第一種方法在許多地方多年來以各種形式被廣泛採用，並且在分配資源和滿足需求方面有着體面的記錄，儘管並非完美。第二種方法有一些記錄 — 我至少曾經提到過弗朗西斯·斯普福德（Francis Spufford）關於蘇聯在這方面努力的出色歷史小説《紅色豐盛》 — 但很少有乾淨的例子表明它在整個經濟規模上起作用。您需要一個相當大的計算機，而且這似乎很困難。
我仍然不確定它是否被反駁了？更像是真正的大型計算機從未被嘗試過。你可以講一個故事：
- 計算機現在非常強大。處理能力、機器學習和人工智能都取得了快速進展，所以你應該期待到2024年或2044年，大型計算機比1964年更有可能運行一個經濟。
- 自由市場的一個結果似乎是更大的公司的崛起，公司越大、多元化，它受價格信號的影響就越小：如果我自己開採礦石、精煉鋼鐵製造小部件，然後在我的小玩意工廠中使用這些小部件，我的決定製造多少小部件不是由鋼鐵或小部件的價格決定，而是由小玩意工廠副總裁想要多少小部件以及鋼鐵廠副總裁能提供多少鋼鐵決定。
- 指數基金？當我提到*《紅色豐盛》*時，是在討論一份桑福德C.伯恩斯坦公司的研究報告，該報告認為“被動投資比馬克思主義更糟糕”，因為被動投資者不會嘗試將資本配置到最佳用途，而只是購買指數中的股票。如果這是真的 —— 如果金融市場已經放棄了使用價格信號來配置資源的責任 —— 那麼你需要某種替代的分配機制。
無論如何，這都只是一些無聊的猜測，但這裏有一篇有趣的《華爾街日報》文章，討論亞馬遜的智能音箱業務：
當亞馬遜在2014年推出帶有Alexa語音助手的Echo智能家居設備時，它借鑑了剃鬚巨頭吉列經典的策略：以極低的價格銷售剃刀，希望通過剃刀刀片的購買賺取大量利潤。
十年過去了，Echo並沒有帶來回報。雖然數億客户擁有配備Alexa的設備，但人們通過與這些定價過低的音箱上的標誌性語音助手交談來購買亞馬遜商品的想法並沒有起飛。
客户實際上主要使用Echo免費應用程序，比如設置鬧鐘和查看天氣。“我們擔心我們僱傭了1萬人，我們只是做了一個智能定時器，”一位前高級員工説道……
在[首席執行官安迪]賈西試圖解決這個問題時，他正在重新思考亞馬遜內部的貝佐斯時代的一個晦澀指標，這有助於解釋為什麼Echo和其他設備長期承受巨大損失卻幾乎沒有後果。這個指標稱為“下游影響”，或DSI，它根據客户購買產品或服務後在亞馬遜生態系統內的消費情況為產品或服務分配一個財務價值。…
這個指標是由一組經濟學家在2011年開發的，其中包括一位後來的諾貝爾獎獲得者。在某些情況下，這個模型很明顯是有效的。當客户購買亞馬遜的Kindle電子閲讀器——亞馬遜盈利設備之一時，他們很可能會購買電子書來在該設備上閲讀。電子書屬於書籍業務，而不是設備業務，但亞馬遜的領導人表示，當評估他們產品的內部價值時，Kindle團隊要求部分收入是有道理的。…
在其他情況下——尤其是Echo設備——下游影響的想法崩潰了，瞭解設備業務的人説道。
如果你從事銷售智能音箱的業務，你會嘗試（1）以高於製造成本的價格銷售它們和/或（2）與廣告商、商業夥伴等達成某種獨立的合作關係，他們可能會為獲取你的智能音箱客户而支付費用。如果客户支付的金額加上廣告商/合作伙伴支付的金額超過製造音箱的成本，你會繼續。如果不是，你會停止。資本主義！
但亞馬遜並不是在銷售智能音箱的業務中。它在銷售一切，這更難。如果你銷售一切，你的價格信號會變得模糊。如果亞馬遜免費給每個人提供一部帶有亞馬遜應用的手機，這可能會增加亞馬遜的圖書、衞生紙、電子產品、狗糧和視頻訂閲銷售額。但這值得嗎？為此，你需要一個由經濟學家團隊開發的模型。有時候這個模型不起作用。
糟糕的交易
我昨天寫道，如果你很糟糕地挑選股票 —— 如果你買的每支股票都下跌 —— 你擁有一項有價值的技能，儘管實際上很難實現貨幣化。（我們當時在談論一個期貨經紀人，通過做出與客户相反的交易來實現客户的糟糕交易技能的貨幣化，而不告訴客户。對客户沒有幫助！）我忘記了這個主題的XKCD漫畫。“嘿，這家公司的CEO也想報復同一個鬼魂！我要買入！”
事情發生
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如果您是一名交易員，擁有的一個好技能是購買會上漲的東西。如果您購買的東西 — 股票、債券、貨幣，無論什麼 — 可靠地上漲，那麼您可以賺很多錢。您可以通過簡單地購買這些東西，讓它們上漲，然後以比您支付的更多的價格出售來賺錢。但是還有其他賺錢的方法。您可以開始一份投資通訊，向人們收費告訴他們哪些東西會上漲。您可以開設一個對沖基金，為他人購買東西並從他們的利潤中抽成。
與此同時，其他人可能會試圖搭便車享受您的技能。人們可能會發現您在購買什麼 — 您的經紀人會看到您的訂單，或者您可能在經營一個對沖基金並且必須披露您購買了什麼1 — 並嘗試複製您，因為您購買的東西一直在上漲。您的購買包含信息 — 它們編碼了“這些東西可能會上漲”的信息 — 而這些信息是有價值的。