幫助引發日本1.7萬億美元漲勢的人認為這才剛剛開始 - 彭博社

山地宏美，日本交易所集團首席執行官，於4月16日。

攝影師：Kentaro Takahashi/Bloomberg美國總統喬·拜登於週日退出了2024年總統競選，支持副總統卡瑪拉·哈里斯成為民主黨提名人，距離大選不到四個月。

攝影師：Samuel Corum/AFP/Getty Images

幫助引發日本股市近2萬億美元漲勢的人表示，這一反彈才剛剛開始。

山地宏美通過其不尋常的改革和周遊世界的銷售宣傳，幫助日本成為全球表現最佳的股票市場之一，他認為，本月創下歷史新高後，日本股市沒有理由不繼續上漲。

“在美國等其他地方，這種記錄經常發生，”日本交易所集團首席執行官山地宏美説道。“我希望讓市場創下新的歷史最高點不再成為一件不尋常的事情。”

全球投資者對日本看法的根本變化已經醖釀多年，但很少有人比山地宏美更多地恢復了對日本的興趣。他推動“點名批評”未能提升股東價值的公司，導致股息增加和股票回購激增。展望未來，他看到吸引更多亞洲上市公司和使日本成為投資者對中國失去興趣的地區中心的機會。

山路在東京證券交易所2024年的第一個交易日。攝影師：Akio Kon/Bloomberg山路對進一步改革的需求坦率地表明，這位前野村控股投資銀行家在任職15個月後並沒有安於現狀。許多挑戰仍然存在，包括讓日本3900多家上市公司更加重視公司治理，同時將股市的漲勢持續到第二年。

“隨着市場的上漲，對我們作為市場運營商的期望，尤其是來自投資者的期望，變得越來越高，” 69歲的山路在日本股指達到最新高點之前在一次最近的採訪中表示。“對我們來説，這仍然是一個關鍵時刻。”

山路已經取得了很多成就。今年，日本股市是主要發達市場中表現最好的，Topix指數上漲了20%。這增加了去年的25%回報，當時該指數是全球最佳的。自山路接任以來，東京證券交易所上市公司的市值已經上漲約270萬億日元（1.73萬億美元）。

多年來對日本置之不理的外國投資者幫助推動了這些收益，根據日本交易所集團的數據，截至6月的18個月內，外國資金流入達到了7.4萬億日元。去年的外國資金流入創下了十年來的最高紀錄。

日本市場吸引更多外國投資者

2023年進入日本的資金淨流入是十年來最高的

來源：日本交易所

分析師們列舉了許多因素來解釋全球對日本股市重新產生興趣。日元走弱 — 僅今年對美元貶值約10% — 使得日本股票對外國買家來説更加便宜。更強勁的宏觀經濟基本面和通脹的迴歸也起到了作用。中國股市的低迷導致投資者撤出，幫助日本股市的市值超過了上海和香港證券交易所的市值（以美元計算）。

然而，投資者們也迅速提到了山地作為東京證券交易所（TSE）的一個強大吸引力。

“我從未見過像TSE、山地及其團隊提出的這樣全面的計劃，”擁有近三十年日本股票市場經驗並最近加入了總資產規模達1200億美元的加拿大資產管理公司Fiera Capital Corp.的CJ Morrell説。

日本證券交易所市值增長

東京與上海齊頭並進，成為亞洲最大的交易所

來源：彭博社

注：上海和香港的數據滯後一天

山地已經成為一個不太可能的推動者 — 扮演着通常由外交官或政治家擔任的角色 — 説服世界再次投資於日本。一些人認為，通過如此直言不諱，他已經幫助加快了改變的速度。

他制定了密集的旅行計劃 — 拜訪各家基金管理公司的辦公室，同時在會議上演講和交流，以吸引投資者。僅今年，他已經前往馬來西亞、新加坡和倫敦，並計劃前往紐約。

“他是日本與外國之間最傑出的溝通者 — 你能想到有比他更好的嗎？”專門為日本投資基金提供建議的公司治理專家Alicia Ogawa説。

廣島本地人，年輕時是合氣道的狂熱愛好者，山路在賓夕法尼亞大學沃頓商學院獲得MBA學位，同班同學包括未來三井住友金融集團和SBI新生銀行的高管。儘管他的合氣道時代已經結束，但他通過打高爾夫保持健康——保持15的差點。週末他還會慢跑，並爬着10層樓梯上班。晚上的激情包括欣賞歌劇和在法國葡萄酒上用餐，同時關注他心愛的廣島東洋鯉魚隊。

右邊是山路和家人穿着他最喜歡的棒球隊廣島東洋鯉魚隊的球衣。來源：Hiromi Yamaji提供山路開朗和好交際，自信從容，這種自信來自在倫敦、紐約和東京管理辦公室和投資銀行團隊的經驗，山路很快就會笑着推脱對這些顯著變化的功勞。他堅稱自己只是繼續日本官員和前東京證券交易所高管的工作。山路也樂於接受年輕員工的新想法，這在通常僵化的日本企業等級制度中是不尋常的。

許多見過他的人説，他願意在會議上花幾個小時進行社交，回覆投資者的個人電子郵件，增強了一個更開放、更負責任的日本市場形象。

“他是為日本發聲的少數高管之一，”阿波羅全球管理公司日本主席田中辰雄説。“他在一個非常好的時機成為了JPX的首席執行官。”

Yamaji在三月份在倫敦的一次活動中發言。他已經制定了密集的海外旅行計劃，以與投資者互動。來源：日本交易所集團### 賬面價值

Yamaji最大的影響是作為一場旨在減少股價低於賬面價值的公司數量的公開活動的代表人物。這個指標通常被投資者用來評估一支股票是否被低估，已經成為迫使公司更加關注股價的重要手段。交易所已經開始公佈那些提交改單計劃的公司名單，實際上是在羞辱那些沒有提交計劃的公司——這在日本是一個強大的激勵因素。

在這一推動之前，Topix指數上大約53%的公司股價低於賬面價值。根據彭博數據，這一比例已經降至45%。不過，仍有改進的空間——在標普500指數中，只有3%的公司股價低於賬面價值。

這一倡議已經成為更廣泛變革的催化劑。公司已經開始出售非核心業務和交叉持股以提升股價，而其他公司則提高了股息或宣佈回購股份。不願屈服於公眾壓力的公司正在選擇私有化——2023年的管理層收購創下了歷史新高。

這些變化讓外國投資者更有信心將目光轉向日本，尋找替代中國的選擇，東京Neuberger Berman的投資組合經理岡村圭表示。

“如果你看看這個地區還有哪些其他選擇，像日本這樣擁有如此深度和廣度的並不多。”最近與北美和歐洲的70位機構客户會面的岡村表示，“從地緣政治的角度來看，這是一個較少令人擔憂的市場。”

增長回報

Topix公司對股東越來越慷慨

來源：岡三證券

注：2023年是一個估計

這一政策轉變已成為激進對沖基金的彈藥，他們指出TSE指南在他們的改革驅動中。今年已經有100多次激進活動，超過了2023年的總數。有些人甚至稱山地是日本最大的激進投資者，一個他不願接受的標籤。

“我們是中立的，我們是市場運營商，我們對每個人都開放，”山地在東京證券交易所大樓的15樓董事會議室説。“我不會站在激進分子一邊，但我也不是敵人。”

或許最高的恭維形式是，TSE的改革正在被附近的國家效仿 — 韓國 出台政策 幫助提高 企業估值，這類似於日本的舉措。有人還提出，中國 最近的指導方針 收緊股票上市標準並督促改革，受到了日本成功的啓發。

挑戰依然存在

對於山地來説，仍然存在艱鉅的挑戰。像市淨率這樣的數值目標很容易理解和跟蹤。下一個目標是鼓勵更實質性和定性的變化 —— 比如更富生產力的董事會討論或實施可持續增長戰略。

日本在企業價值和盈利能力等許多關鍵指標上也落後於美國等國家。例如，根據股本回報率，美國公司的效率是日本公司的兩倍。

日本股票在ROE方面落後於美國和全球同行

2024年預計ROE（%）

來源：彭博社

還有JPX作為一個企業的問題。山地的目標之一是使日本成為亞洲資本需求或投資的首選，打造類似新加坡或香港的區域金融中心。這也一直是日本政策制定者的雄心壯志，但一直受到語言障礙和更高税收的擔憂所阻礙。

到目前為止，作為日本交易所集團的JPX的業績表現參差不齊。自2022年以來，該交易所僅吸引了五家跨境上市公司，遠低於其在2025年3月前達到20家的目標。該交易所表示，目前有大約20家海外公司計劃在日本上市，並最近推出了一項支持亞洲公司在日本上市的倡議。

“我們正在盡力，但政府和監管機構也在鼓勵這一點，”山地説。

4月16日的山地。攝影師：Kentaro Takahashi/彭博社JPX自身存在公司治理問題。其15名董事中只有三名是女性，儘管日本其他地方正在緩慢變得更加多元化。前東京證券交易所董事松本興樹表示，董事會缺乏投資者代表也是一個問題。

挑戰清單似乎很適合那些喜歡周遊的高管，他在過去26年裏只請過一次病假，對開拓更多市場外交的前景感到興奮。

Yamaji喜歡在長途飛行中消磨時間，看一些像《哈利·波特》或《黑客帝國》這樣的大片，他開玩笑説，他不得不在三月的倫敦之行中準備會議和演講。

“我幾乎一直在工作。甚至周圍的人都説‘哇，你的工作看起來真的很辛苦！’”

喬·拜登通過退出競選的決定，將總統選舉推向了未知領域，這在美國政治現代時代是前所未有的。

這位81歲的總統成為半個多世紀以來第一位不尋求連任的總統，於週日退出2024年總統競選，並支持副總統卡瑪拉·哈里斯，59歲，成為民主黨提名人，將在不到四個月後與唐納德·特朗普競選。