薩姆規則發出衰退警告，但克勞迪婭·薩姆並不認同 - 彭博社

時代的標誌。

攝影師：奧利維爾·杜利埃/法新社

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攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社儘管我名字命名的指標顯示美國並未陷入衰退，但美國並未處於衰退期。 薩姆規則在週五的就業報告低於預期後被觸發，加入了因過去四年半的異常干擾而扭曲的經濟工具的長名單。

話雖如此——我説這話時夾雜着謙遜和擔憂——薩姆規則仍然是相關的。衰退的風險上升，增強了美國聯邦儲備委員會 降息的理由。

國家經濟研究局 將衰退定義為“經濟活動顯著下降，遍及整個經濟，並持續超過幾個月。”NBER在評估一系列經濟數據後，幾個月後做出官方判斷。現在，NBER考慮的大多數 數據看起來都很穩健。例如，第二季度實際消費支出年增長率為 2.6%，過去三個月的月度工資增長平均為 170,000。一個顯著的例外是 就業，根據家庭調查測量，今年基本持平。

彭博社觀點聯邦快遞在向UPS看齊的路上跌倒日本央行的信息顯示市場如何不斷施壓中央銀行巴爾在推動特朗普選舉謊言方面究竟幫助了多少？卡馬拉·哈里斯的強大勢頭是賈斯廷·特魯多的好兆頭儘管經濟增長速度減緩，但仍在增長。至少目前沒有衰退。

但情況可能迅速變化，當NBER正式認定衰退時，通常已經太晚，無法指導政策制定者。薩姆規則的目的是作為一種早期診斷。我在2019年初創建了它，以縮短NBER的等待時間，並在經濟下行時作為財政政策（如刺激支票）的自動觸發器。

這個規則，後來以我的名字命名，設計上簡單且歷史上高度準確：當美國失業率的三個月平均值比前12個月的最低值高出0.50個百分點或更多時，美國已經處於衰退中。自1970年以來，該規則正確指示了每次衰退，並且沒有在衰退之外觸發（儘管1976年差點觸發）。在1959年和1969年，薩姆規則在衰退之外觸發，但在六個月內就發生了衰退。

然而，正如任何投資説明書所告訴你的：過去的表現並不能説明未來的結果。1

薩姆規則依賴於一個強大的反饋循環：相對較小的失業率上升可以轉變為較大的失業率上升。沒有薪水的工人對消費者需求造成壓力，導致更多工人失去薪水。失業率上升不僅影響失業者，因為它通常伴隨着加薪和工作機會的減少，以及整體不確定性的加劇。

在1947年至2007-09年的美國經濟衰退中，失業率在最初幾個月逐漸上升，然後大幅增加。平均而言，峯值失業率比衰退前的水平高出近3個百分點。過去一年失業率的上升符合早期衰退的範圍。

失業率逐漸上升，然後突然增加

失業率的上升在衰退開始時往往較小，但很快就會變得很大。

來源：勞工統計局

注：零月份是所有列出的衰退的商業週期峯值，當前時期為2024年4月。

失業水平並不是決定性的——變化才是最重要的。美國在1969-70年衰退時的失業率約為3.5%，例如，1981-82年時則超過7%。在更長的時間段內，人口變化會影響整體失業率。國會預算辦公室估計在1970年代末，均衡失業率峯值超過6%，並在去年緩慢下降至4%，部分反映了一個老齡化、經驗更豐富的勞動力。關注較短時間範圍內的變化，比如一年，使得衰退更具可比性。

這讓我們回到了星期五的就業報告。七月份失業率上升至4.3%使得Sahm規則達到了0.53——剛好超過了觸發點。即便如此，仍然有充分理由將當前失業率的上升視為對衰退動態的誇大。

去年秋天，當失業率開始上升時，以及 今年春天，當它在幾個州顯著上升時，我解釋過這次情況可能有所不同——也就是説，為什麼Sahm規則可能 不 是美國處於衰退的指標。勞動力的增加，特別是移民的激增，將大大推動失業率的上升。

由於對工人的需求減弱而導致的失業率上升在衰退中會加速，這就是為什麼Sahm規則在歷史上運作良好的原因。但由於工人供應增加而導致的失業率上升則不同。一旦工作崗位“趕上”新的求職者，失業率將會下降，更多的工人將使經濟能夠更好地增長。Sahm規則並不區分這兩種動態，當勞動力快速擴張時，可能會顯得更加嚴峻。

有跡象表明，強勁的勞動力供應，而不僅僅是疲弱的勞動力需求，幫助Sahm規則超過了0.50個百分點的閾值。進入勞動力市場的失業者（新進入或返回者）約佔增加的一半。這是一個顯著高於最近衰退的比例，當時大多數貢獻來自於被臨時或永久解僱的失業工人。目前的Sahm規則讀數可能誇大了需求的減弱，並未達到衰退水平。

即便如此，仍然存在風險。在勞動市場擴張的情況下，經濟衰退也曾發生，例如在1970年代，因此當前的情況並不是經濟衰退早期階段的歷史異常。而且，招聘率現在已回落到2014年的水平，當時失業率為6%。一些新進入者對薩姆規則的貢獻也可能反映出需求減少。裁員率通常在經濟衰退後期上升。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上週表示，數據顯示“勞動市場條件正在持續、逐步正常化。”然而，過去一年失業率的上升，我的規則反映出，我們現在看起來已經超出正常狀態，令人不安地接近衰退。是時候讓美聯儲使用自己的工具，降低利率。

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