由於雷亞爾疲軟，藍色債券在新興市場中表現最差 - 彭博社

Giovanna Bellotti Azevedo, Rachel Gamarski

2024-08-07

史蒂文·姆努欽在2018年華盛頓特區的新聞發佈會上發言。

攝影師：安德魯·哈雷爾/彭博社阿祖爾航空的債券在新興市場的公司債務中提供了最差的收益之一，因為巴西雷亞爾的貶值加劇了對該航空公司財務狀況的擔憂。

雷亞爾貶值——今年以來對美元貶值約14%，在主要貨幣中表現最差——給這家航空公司帶來了壓力，該公司已經在高利率和燃料市場波動中苦苦掙扎。情況惡化導致惠譽評級上個月將其債務前景下調至負面，理由是阿祖爾對信用市場的“顯著依賴”以融資其現金流。

阿祖爾是巴西三大航空公司中唯一一家——還包括拉坦航空集團和高爾航空公司——在新冠疫情使旅行行業陷入困境後沒有申請破產保護的公司。相反，該公司通過在2023年6月進行債券交換的提議來延遲到期。

但即使在2028年前沒有重大債務支付，阿祖爾仍在應對租賃義務和高額的債務利息支付。巴西雷亞爾的貶值推高了開支，包括與美元掛鈎的燃料費用和以美元計價的租賃支付。

以新聞通訊開始你的一天*#五件事**。免費訂閲這裏。*

“在目前的情況下，Azul的財務狀況更加緊張，”Moody’s Ratings的分析師Carolina Chimenti表示。“美元或石油價格的任何反彈對其流動性的影響將遠大於Latam。”

截至2024年3月的12個月，Azul的債務與息税折舊攤銷前利潤（EBITDA）比率為5.7倍。而同期Latam的比率為2.6倍，Moody’s表示。

據知情人士透露，該航空公司一直在與投資銀行進行談判，以獲得額外的債務資本。這些人士表示，一種選擇是進入美元債券市場，他們要求不被引用，因為這是私人事務。發行美元債券將類似於去年進行的私人發行，時間表將取決於市場情況，兩位知情人士指出。

Azul拒絕發表評論。

在本季度，該公司的2030年到期美元債券給投資者帶來了6.6%的損失，而2028年到期的債券在同一時期下降了1.9%。這與發展中國家企業債務的平均收益2%以及Latam Airlines類似到期債券的1.8%收益相比。

根據Lucror Analytics的分析師Josseline Jenssen，Azul的債券表現不佳部分是由於該航空公司對巴西的依賴。根據公司的檔案，Latam在地理上更加多樣化，約40%的機票或貨運收入來自巴西。另一方面，Azul約80%的銷售以巴西雷亞爾計價，Moody’s表示。

如果公司無法將由於匯率變化導致的成本上漲轉嫁到機票價格上，這種依賴可能會降低利潤率，而機票價格自疫情以來已經飆升。

該地區的航空公司不得不面對高昂的燃料成本、飛機短缺和不滿客户的需求。Latam於2020年申請了《破產法》第11章，並已完成該程序。Gol在經歷了十多次重組債務的嘗試後，於1月申請了債權人保護。

Azul一直在追求與Gol的合併，兩家公司最近宣佈了一項協議，以連接它們的航班網絡。在考慮的一個可能的操作場景中，Abra Group Ltd.將其在Gol的股份轉讓給Azul，以換取合併航空公司的股份。

毫無疑問，Azul在與租賃方重新談判並將2024年和2026年到期的無擔保美元債務兑換為2029年和2030年到期的新擔保債券後，已經在改善其信用和流動性方面取得了進展。它還通過2023年7月的一次私募發行獲得了8億美元的新債務，期限至2028年。

根據摩根大通公司，債券“受到過度懲罰”，即使巴西雷亞爾的疲軟加劇了對現金流的擔憂，仍有改善的空間。摩根大通的信用分析師伊恩·斯奈德在給客户的報告中寫道，貨幣的影響並沒有“從根本上改變業務的軌跡或敍述”。

儘管如此，惠譽在一份報告中表示，預計阿祖爾的自由現金流在2024年和2025年仍將為負，分別約為13億雷亞爾和15億雷亞爾。現金流為負的預期是由於重組後高額的租賃費用和利率。

更弱的雷亞爾“突顯了對阿祖爾資產負債表脆弱性和流動性的擔憂，以及這種波動性可能對公司產生的影響，”穆迪的奇門提説。

“在運營方面，公司狀況良好，但市場對阿祖爾的現金狀況有些擔憂，巴西的看法也較為負面，”他補充道。

更多西班牙語內容：

只需快速瀏覽一下美國債券曲線就會意識到有什麼不對勁。一種國債——20年期——與市場其他部分脱節。它的收益率遠高於周圍的債券——10年期和30年期。

這不僅僅是交易者擔憂的一些小問題。這讓美國納税人花費了錢。自從財政部四年前在每月拍賣中重新推出20年期債券以來，銷售額每年增加了大約20億美元的利息支出，這只是一個簡單的粗略計算。這在債券的生命週期內大約是400億美元。