是時候結束20年期國債的發行了，創始人表示 - 彭博社

史蒂文·姆努欽照片：埃林·斯科特/彭博社保羅·沃爾克，2005年拍攝。

攝影師：馬里奧·塔馬/Getty Images 北美只需快速查看美國國債的曲線，就會意識到情況不妙。一種20年期國債與市場其他部分脱節。它的收益率遠高於周圍的10年和30年期債券。

這不僅僅是一個小的美學問題，讓交易員感到擔憂，而是讓美國納税人付出了代價。自2010年財政部重新推出20年期國債以來，四年來的每月拍賣產生了約20億美元的利息支出，此外還有政府本來會支付的其他費用，這一點通過簡單的快速計算可以揭示。這意味着在債券的整個生命週期中大約有400億美元。

史蒂文·姆努欽攝影師：克里斯托弗·派克/彭博社儘管這個金額對於一個每年花費近 7萬億美元 的政府來説微不足道，但20億美元卻能做很多事情。這正是 政府每年用於 運營國家公園系統的金額，甚至超過了用於退伍軍人購房援助的支出。

在向債券市場的專家提出這個問題時，大多數人對是否應該取消20年期債券以節省資金猶豫不決。他們認為這比看起來要複雜得多。但有一個人——在為本文采訪的近十二人中——毫不猶豫地表示應該取消。這位人士，具有啓發性的是，他正是2020年復興該債券的同一個人：史蒂文·姆努欽。

“我不會繼續發行它們，”姆努欽在被彭博新聞諮詢時回答道，他曾在當時總統唐納德·特朗普的政府中擔任財政部長。他認為，那個時候的想法——創造另一個到期日以幫助確保數十年的低借貸成本——是有道理的，但事情並沒有按預期發展。“這對納税人來説只是成本太高。”

美國國債收益率曲線，其中20年期債券作為顯著的異常情況來源：彭博社姆努欽立場的變化在某種程度上反映了特朗普及其團隊在政策制定中偏好的“快速行動和破壞事物”的方法。相比之下，拜登政府採取了更為傳統的方法，並保留了20年期債券——儘管規模縮小——以確保政府債務銷售計劃的連續性和穩定性。（財政部發言人拒絕發表評論）。

無論哪個政黨在11月進入白宮，從20年期債券的引入中可以得出的教訓是明確的：管理龐大的財政赤字變得越來越複雜。近2萬億美元的赤字是五年前水平的兩倍。而且，投資者並不一定會因為財政部提供新的債券就購買它。

根據債券市場專家的説法，這只是美國金融的新而陰暗的現實。這個國家需要儘可能多的願意借錢的債權人。對於那些猶豫不決的專家來説，快速結束20年期債務拍賣的建議是至關重要的，即使這意味着需要支付更多以吸引買家購買市場上的新工具。

“擁有另一個到期日，”多策略對沖基金Balyasny Asset Management的宏觀策略負責人Brian Sack表示，“給他們提供了一定的額外靈活性。”

債務利息對美國預算的影響

來源：國會預算辦公室（CBO）

美國於2020年5月恢復了20年期債券的銷售，結束了超過三十年的暫停。

從一開始就有跡象表明債務將會很昂貴。給新到期日點頭的債券市場顧問警告Mnuchin不要高估需求。然而，初始拍賣的規模明顯高於推薦的規模，主要是因為財政部希望儘可能多地出售長期債務。（Mnuchin，現在領導風險投資公司Liberty Strategic Capital，最初想發行50年或100年的債券，但被説服不這樣做。）

債券在一系列拍賣規模增加後開始真正動搖，並很快成為美國政府收益最高的證券。如今，即使拍賣數量減少，它仍然是最昂貴的融資方式，僅次於短期國庫券——即所謂的T-bills。

分析師指出了多種原因，導致20年期債券仍然面臨困難。主要原因之一是它的流動性不如10年期債券，並且提供的久期或利率風險低於30年期債券。

目前，20年期債券的收益率為4.27%，比10年和30年期債券的平均水平高出0.24個百分點。由於如果財政部出售更多的10年和30年期債券而不是發行20年期債券，今天的收益率可能會稍高，因此很難準確衡量替代融資的成本。但是，在過去四年的發行時計算的收益率差異，產生了每年約20億美元的總成本估算。

基於國債收益率與利率掉期之間的收益率差異的更保守的總成本計算，將這一數字定在大約該金額的一半。

“從納税人的角度來看，最重要的是，隨着時間的推移，是否可以最小化借款成本？”紐約哥倫比亞線程投資的利率策略師埃德·阿爾-侯賽尼表示。“我們是否真的做到這一點尚不清楚。”

阿爾-侯賽尼是市場上少數與姆努欽持相同觀點的人之一。他表示，這一切都是一個“錯誤”。“對這些特定債券的需求並不大。這沒有意義。”

為了更好地調整供給與需求，財政部在過去幾年中大幅減少了20年期債務的發行。現在，20年期債務的季度銷售額為420億美元，低於750億美元的最高水平。

“財政部已經將20年期債券的規模調整到更合適的大小，”薩克表示，他曾是財政部貸款諮詢委員會的成員，該委員會由債券交易員和投資者組成，向政府提供發行策略的建議。2020年，該委員會支持推出20年期債券。“該債券的市場比幾年前更為平衡。”

阿馬爾·雷甘提，前財政部債務管理辦公室副主任，表示，市場在幾年後可能會更好。他強調，新債券可能需要一些時間才能吸引到其他到期債券所吸引的那種持續需求。

儘管自首次亮相以來的四年在資本市場上似乎是“一個漫長的時間”，雷甘提指出，他現在是哈特福德基金的固定收益策略師，“從債務管理的角度來看，這實際上是一個相當短的時期。”

20年期國債未能獲得 traction

儘管拍賣規模大幅縮減，20年期國債仍然是公共融資中最昂貴的形式，僅次於短期票據。

來源：彭博社

對穆努欽來説並非如此。他堅稱，市場有足夠的時間來做出判斷。

原始備註：穆努欽表示是時候結束他創造的新國債了

對日本銀行新政策信號的即時市場反應再次説明了中央銀行，尤其是美聯儲，在過去二十年中為自己創造的困境。雖然很少有中央銀行行長願意冒險，扮演保羅·沃爾克在1980年代初打破通貨膨脹螺旋的角色，但所有人都應意識到一個今天依然真實的事實：持久的金融穩定需要真正的經濟穩定，反之亦然。

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