史蒂文·姆努欽表示是時候終止他所創造的新國債了 - 彭博社

史蒂文·姆努欽攝影師：克里斯托弗·派克/彭博社蒂姆·沃爾茲，中央，與卡馬拉·哈里斯在8月6日的費城競選活動中。攝影師：漢娜·貝爾/彭博社只需快速瀏覽一下美國債券曲線就會意識到有什麼不對勁。一種國債——20年期——與市場其他部分脱節。它的收益率遠高於周圍的債券——10年期和30年期。

這不僅僅是交易者擔憂的一些小問題。這讓美國納税人花費了錢。自從財政部在四年前重新推出20年期債券的月度拍賣以來，銷售每年增加了大約20億美元的利息支出，這是一項簡單的粗略計算。這在債券的生命週期中大約是400億美元。

從某種程度上説，這對一個每年花費近$7萬億的政府來説是微不足道的。然而，20億美元的確是一筆不小的數目。這與政府每年用於國家公園系統的運營費用相同，甚至超過了用於幫助軍人退伍軍人購房的支出。

與大多數債券市場專家討論此事時，他們會猶豫不決，是否應該取消20年期債券以節省資金。他們説，這比看起來要複雜得多。但在接受採訪的約十人中，有一個人毫不猶豫地表示應該取消它。這個人，值得注意的是，就是在2020年將該債券復活的斯蒂芬·姆努欽。

“我不會繼續發行它們，”姆努欽在被彭博新聞聯繫時表示，他曾在時任總統唐納德·特朗普的任內擔任財政部長。他認為，創造另一種到期日以幫助鎖定數十年的低借貸成本在當時是有道理的，但事情顯然沒有按計劃進行。“這對納税人來説只是成本高昂。”

美國財政曲線，20年期債券是一個顯著的異常值來源：彭博社姆努欽的態度轉變在某種程度上反映了特朗普及其團隊偏好的快速決策和破壞性政策制定方式。相比之下，拜登政府採取了更為傳統的方法，繼續保留20年期債券——儘管規模有所縮減——以確保政府債務銷售計劃的連續性和穩定性。（財政部發言人拒絕發表評論。）

無論哪個政黨在11月贏得白宮，20年期債券推出的啓示是明確的：管理政府不斷膨脹的赤字變得越來越棘手。幾乎達到$2萬億，是五年前水平的兩倍。而且，投資者並不一定會因為財政部將新債券擺在他們面前就急於購買。

這就是美國財政的新現實，債券市場專家表示。這個國家需要儘可能多的願意借錢的債權人。對於那些猶豫不決、不願迅速結束20年拍賣的專家來説，這種需求是至關重要的——即使這意味着需要支付更多以吸引買家購買市場上的新證券。

“擁有另一個到期點，”多策略對沖基金Balyasny資產管理公司的宏觀策略負責人布賴恩·薩克説，“給他們一些額外的靈活性。”

債務利息在美國預算展望中顯得尤為重要

來源：國會預算辦公室

美國在2020年5月恢復出售20年期債券，結束了超過三十年的暫停。

從一開始就有跡象表明，債務將會很昂貴。給予新到期債券祝福的債券市場顧問警告姆努欽不要高估需求。然而，初始拍賣規模明顯大於推薦的規模，主要是因為財政部希望儘可能多地出售長期債務。（姆努欽，現在經營私募股權公司Liberty Strategic Capital，最初想發行50年或100年的證券，但被勸阻了。）

在一系列拍賣規模增加後，這些債券真的開始動搖，並迅速成為收益率最高的美國政府證券。今天，即使拍賣規模已減少，它仍然是除了短期國庫券之外最昂貴的融資形式。

分析師指出了多種原因，為什麼20年期債券繼續掙扎。其中最顯著的是：它的流動性不如10年期債券，並且提供的久期或利率風險少於30年期債券。

在4.27%時，20年期收益率目前比10年期和30年期證券的平均水平高出0.24個百分點。由於10年期和30年期債券的收益率如果財政部今天出售更多這些債券而不是發行20年期票據，可能會稍微高一些，因此精確測量替代融資成本可能會很困難。但在過去四年的發行時計算的收益率差距，產生了每年20億美元的額外成本估算。

基於國債收益率與利率互換之間的差距，更保守的額外成本計算將這一數字定為大約一半。

“從納税人的角度來看，最重要的是，隨着時間的推移，你能否最小化借款成本？”紐約哥倫比亞線投資公司的利率策略師埃德·阿爾-侯賽尼説。“我們是否真的做到這一點還不清楚。”

阿爾-侯賽尼是市場上少數幾個與姆努欽觀點一致的人之一。他説，這整個事情都是一個“錯誤”。“對這些特定債券的需求不大。這沒有意義。”

閲讀更多：
耶倫在與特朗普盟友的奇怪爭執中被質詢關於債務管理一百萬次模擬，美國的判決 – 債務危險在前全球最大債券市場的重構將改變交易方式美國預算赤字正在激增，前景不明

為了更好地匹配供需，財政部近年來大幅減少了該期限的發行。20年期債務的季度銷售額現在為420億美元，較最高峯的750億美元下降。

“財政部已將20年期債券調整到更合適的規模，”薩克説。他曾在財政部借款諮詢委員會任職，該委員會由債券交易商和投資者組成，向政府提供發行策略建議。在2020年，該委員會支持推出20年期債券。“該證券的市場現在比幾年前更為平衡。”

而前財政部債務管理辦公室副主任阿馬爾·雷甘提表示，市場在幾年後可能會看起來更好。他強調，新證券需要一段時間才能吸引到其他期限所吸引的那種持續需求。

雷甘提説，儘管自首次亮相以來的四年在資本市場上似乎“是一個很長的時間”，但“從債務管理的角度來看，這實際上是相當短的時間。”

20年期國債難以獲得 traction

儘管拍賣規模大幅削減以刺激需求，20年期國債仍然是政府融資中除了短期票據之外最昂貴的形式。

來源：彭博社

對姆努欽來説並非如此。他表示，市場已經有足夠的時間來做出判斷。

與此同時，已經有一個羣體停止了20年期債券的銷售：美國企業。起初，全國各地的首席財務官在財政部重新推出該期限時 增加 了20年期債券的銷售。這是政策制定者所尋求的積極副作用之一。

那種熱潮很快消退了，如今市場幾乎處於停滯狀態。今年上半年，新發行的總額僅為30億美元，遠低於2020年的820億美元。根據彭博社彙編的數據，10年期和30年期債券的到期量佔總銷售額的不到1%，而之前約為10%。

“我們總是説，在企業市場上，供應跟隨需求，而對於20年期債券來説，需求普遍不高，”CreditSights的全球信用策略負責人Winnie Cisar説。“這只是一個奇怪的期限。”

民主黨副總統候選人Tim Walz與中國的聯繫可以追溯到幾十年前，這可能有助於影響Kamala Harris對這個世界第二大經濟體的看法，但也可能在北京的領導人和國內的共和黨人之間引發麻煩。

這位鮮為人知的明尼蘇達州州長在1989年和1990年曾在中國南方的廣東省教授英語，使他成為自喬治·H·W·布什以來，第一位在總統候選人名單上擁有這種在中國生活經歷的人，布什在1970年代曾擔任美國駐北京大使。Walz常常對中國人民表達深厚的感情。