薩姆規則：美國是否正面臨衰退？指標解析 - 彭博社

經濟學家們在過去一年中密切關注薩姆規則，因為失業率逐漸上升。

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在過去兩年中，美國聯邦儲備委員會一直在提高利率以減緩通貨膨脹，同時希望不會將經濟推入衰退。這是一項高風險的舉動，如果有一個可靠的指標來衡量衰退風險在任何特定時刻的狀態，那將會更容易。由於七月份的就業報告疲軟引發的焦慮，加上數據觸發了被稱為薩姆規則的現象，這一切變得更加緊張，該規則是由經濟學家克勞迪婭·薩姆設計並命名的。但薩姆是許多經濟學家中的一員，他們認為這次可能有所不同——失業率的上升可能與疫情後的影響有關。

1. 什麼是薩姆規則？

薩姆規則指出，當失業率的三個月移動平均值（即結合最近三個月的失業率的平均值）從過去12個月的最低水平上升半個百分點或更多時，美國經濟就處於衰退的開始階段。

當七月份的就業報告中的失業率上升至4.3%時，這一指標被觸發。這樣，五月、六月和七月的失業率平均為4.1%——比2023年七月勞動市場報告中的最低3.5%高出0.6個百分點。

七月就業報告觸發薩姆規則

失業率上升引發強有力的衰退指標

來源：勞工統計局

2. 它有效嗎？

一般來説，似乎是有效的。薩姆是新世紀顧問公司的首席經濟學家，也是彭博社觀點專欄作家，她在2019年開發了以自己名字命名的指標，當時她是美聯儲的工作人員。該指標依賴於失業行為的一個關鍵特徵。在衰退開始之前，失業率緩慢上升，但一旦經濟下滑即將到來或正在進行時，失業率會迅速上升。

回顧過去50年的經濟數據，顯示該規則準確地發揮了作用，失業率在每次經濟下滑開始時迅速上升。

### 3. 為什麼像這樣的規則重要？

貨幣政策的作用是緩慢的。中央銀行在應對通貨膨脹時常常滯後，就像2021年美聯儲的情況，或者在經濟疲軟時將利率維持在過高的水平，從而導致衰退或使其加劇。因此，及時的警示信號可以提供巨大的幫助。

經濟“規則”當然不同於物理定律。它們是關於人類行為影響的觀察，因此隨着趨勢的變化或當某些外部或意外的因素——無論是壞的還是好的——顯著擾動經濟時，它們的準確性可能會發生變化。經濟學家和政策制定者主要將其作為指路明燈，但並不總是密切關注它們的建議。

在過去一年中，經濟學家們密切關注薩姆規則，因為失業率逐漸上升。雖然它尚未飆升到令人擔憂的水平，但專家們擔心勞動力市場可能正處於更加加速的失業損失的邊緣。經濟學家們常説，失業率上升如火箭，下跌如羽毛。

4. 勞動力市場發生了什麼？

七月份的失業率為4.3%，是近三年來的最高水平，較2023年初疫情後的低點3.4%有所上升。但即便如此，這一水平在歷史上仍然非常低。過去50年的平均失業率超過6%；自1960年代末以來，失業率低於4%的情況未曾出現。

深入分析失業率的表面數據，勞動力市場的許多組成部分仍然保持健康。裁員仍然很低，而職位空缺雖然有所下降，但仍然處於高位。此外，七月份失業率的上升部分是由於參與率的上升，即正在就業或積極尋找工作的美國人數增加。這通常被視為一個積極信號。這意味着許多新失業者是從經濟的邊緣迴歸，而不是失去工作。

但最新的失業數據超出了經濟學家和美聯儲政策制定者的預期。過去三個月的平均就業增長速度也放緩至170,000，低於去年的近300,000。

5. 經濟的其他方面呢？

整體經濟在以相當不錯的速度運行，儘管一些薄弱環節開始顯現。第二季度的增長率為2.8%，這一水平與歷史標準一致。但低收入的美國人情況並不理想。消費者支出下降，隨着疫情儲蓄逐漸耗盡，信用卡和汽車貸款的違約開始上升。

讓一些人擔憂的一件事是美聯儲的利率，他們已經將其維持在23年來的最高水平一年了。隨着失業率上升，人們越來越擔心，當政策制定者開始放鬆政策時，可能會為時已晚。

6. Sahm説了什麼？

從Covid的恢復與疫情本身一樣不尋常。2020年，在非常特定的行業（任何涉及面對面互動的行業）大規模裁員，然後在限制解除時爭相重新僱傭這些工人，使一些管理者對裁員更加謹慎。這可能會使失業率保持在較低水平。此外，近年來美國看到大量移民湧入，高盛集團估計僅在2023年就有250萬人到達。這一湧入可能推動了美國的更高增長，經濟學家表示，並可能在未來幾個月幫助降低失業率，因為勞動力市場繼續吸收這些新進入者。

Sahm已經表示這些因素可能意味着她的規則高估了勞動力市場的疲軟。她還指出，裁員水平仍然較低和參與水平強勁，作為勞動力市場可能並未將經濟推向衰退邊緣的指標。

“儘管有以我名字命名的指標顯示美國處於衰退中，但美國並沒有處於衰退中，”Sahm在8月7日的彭博社觀點專欄中寫道。儘管如此，Sahm認為，這是一個相關指標，表明美聯儲應該開始降低利率。

7. 美聯儲如何反應？

美聯儲官員們，直到最近還專注於抑制通脹，現在則更加關注勞動力市場。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在7月31日的新聞發佈會上表示：“我們認為我們看到的是一個正常化的勞動力市場，我們正在仔細觀察是否會變得更多。”會議，在最新的就業報告發布之前。如果“它開始顯示出超過這個的跡象，那麼我們就準備好做出反應。”

鮑威爾和其他人表示，首次降息可能在九月就會到來。在七月就業報告於八月初發布後，期貨市場開始押注美聯儲政策制定者將在今年剩下的三次會議上進行大於正常的降息。

儘管有我名字命名的指標顯示美國處於衰退中，但美國並沒有處於衰退中。薩姆規則在週五發佈的低於預期的就業報告觸發後，加入了因過去四年半的異常干擾而扭曲的經濟工具的長名單。

也就是説——我帶着謙遜和擔憂説——薩姆規則仍然是相關的。衰退的風險上升，進一步加強了美國聯邦儲備委員會降息的理由。