債券作為對沖工具重回市場，經過多年未能滿足投資者的需求 - 彭博社
Liz Capo McCormick, Ye Xie
隨着標準普爾500指數在八月的前三個交易日中下跌了約6%，國債市場則上漲了近2%。
來源：gorodenkoff/Getty Images新澤西的資金經理Gregg Abella並沒有預料到上週客户打來的大量電話。“突然間，人們對我們説，‘哇，你認為現在是增加債券的好時機嗎？’”
這對Abella來説有些證明了他的觀點。他用自己的話説，一直在為債券——更廣泛地説，是資產多樣化——“敲鑼打鼓”。這曾經是一個明顯不受歡迎的建議。直到這個月股票開始下跌。很快，對債務安全的需求激增，導致10年期國債收益率在上週初一度降至自2023年中以來的最低水平。
這次反彈讓華爾街的許多人感到驚訝。股票和債券之間的古老關係——即固定收益在股票下跌時抵消損失——近年來受到質疑。尤其是在2022年，當這種相關性完全崩潰，債券在股票下滑時根本沒有提供任何保護。（實際上，美國政府債務在那一年創下了有史以來最糟糕的損失。）
但當時的拋售是由於通貨膨脹爆發和美聯儲急於通過提高利率來遏制它，而這次股票下跌在很大程度上是由於對經濟滑入衰退的恐懼。因此，降息的預期迅速上升，而在這種環境下，債券表現非常好。
“最終，債券的原因顯現出來了，”阿貝拉説，他的公司——投資夥伴資產管理——管理着約2.5億美元的資產，包括富有的美國人和非營利組織。
在標準普爾500指數在八月的前三個交易日中下跌了約6%時，國債市場則上漲了近2%。這使得資產中有60%投資於股票和40%投資於債券的投資者——這曾是建立多元化投資組合、降低波動性的一種傳統策略——表現優於僅持有股票的投資者。
債券最終會在過去幾天股票穩定後抹去大部分收益，但更廣泛的觀點——即固定收益在市場混亂時作為對沖工具的作用——依然成立。
“我們一直在購買政府債務，”TwentyFour資產管理公司的投資組合經理喬治·柯蒂斯説。柯蒂斯實際上幾個月前就開始增加國債的投資——既因為它們現在提供的更高收益，也因為他同樣預期隨着通貨膨脹的減退，舊的股票-債券關係將會恢復。“它作為一種對沖工具存在，”他説。
再次反向
還有另一種方式可以看出，這兩種資產類別之間的傳統反向關係——在本世紀的頭幾十年中大多保持不變——至少在現在又回來了。
上週股票和債券之間的一個月相關性達到了自去年地區銀行危機後最負的水平。1的讀數表示資產同步移動，而-1則表明它們朝相反方向移動。一年前，這一讀數超過了0.8，是自1996年以來的最高點，表明債券幾乎在投資組合中毫無用處。
隨着美聯儲自2022年3月開始的激進加息，這種關係發生了逆轉，導致兩個市場都崩潰。所謂的60/40投資組合在那一年損失了17%，是自2008年全球金融危機以來的最差表現。
現在，背景再次轉向有利於債券，通脹得到更好控制，焦點轉向潛在的美國衰退，而此時收益率仍遠高於五年平均水平。
即將到來的這一週對債券多頭來説充滿風險。7月份的美國生產者和消費者價格報告即將發佈，任何通脹復甦的跡象都可能推動收益率回升。在週四，隨着每週失業救濟申請——這一數據點在衰退擔憂中突然引起關注——意外下降，收益率已經開始上升，這減弱了勞動力市場疲軟的信號。
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儘管今天對債券的興奮不已，但仍有很多人像比爾·艾根一樣對重返市場持謹慎態度。
艾根管理着100億美元的摩根大通戰略收益機會基金，在過去幾年中，他將超過一半的資金持有現金——主要是投資於現金等價資產如國庫券的貨幣市場基金。短期國庫券的收益率超過5%，至少比長期債券高出一個百分點，而艾根並不相信通脹真的足夠温和，經濟也足夠疲軟，以至於值得進行改變這種動態的美聯儲寬鬆政策。
“降息將是小幅和漸進的，”他説。“債券作為對沖的最大問題是我們仍然處於通脹環境中。”
彭博情報的看法
“收益率曲線在進入衰退時往往會出現牛市陡峭化。8月5日，2年期/10年期國債曲線的異常短暫反轉可能預示着我們預計在經濟放緩時將持續的牛市陡峭化趨勢。與此同時，我們認為股票/債券的相關性可能正在正常化。”
—— 伊拉·F·傑西和威爾·霍夫曼，BI 策略師
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也許。但越來越多的投資者像柯蒂斯一樣，將通脹視為次要問題。在上週市場波動最劇烈的時刻，債券投資者發出了一個 短暫的信息，表明他們對增長的擔憂變得嚴峻。兩年期國債的收益率首次在兩年內短暫低於十年期國債，表明市場正在為衰退和快速降息做準備。
“隨着通脹趨勢向下，風險更加平衡，甚至傾向於對更顯著經濟放緩的擔憂，我們確實認為債券將展現出更多的防禦特徵，”太平洋投資管理公司的首席投資官丹尼爾·伊瓦斯金説。
關注事項
- 經濟數據：
- 8月12日：紐約聯儲1年期通脹預期；月度預算聲明
- 8月13日：NFIB小企業樂觀指數；生產者價格指數
- 8月14日：MBA抵押貸款申請；消費者價格指數；實際平均收入
- 8月15日：帝國製造業；零售銷售；費城聯儲商業前景；失業救濟申請；進出口價格指數；工業生產；產能利用率；製造業（SIC）生產；商業庫存；NAHB住房市場指數；TIC數據
- 8月16日：新屋開工；建築許可證；紐約聯儲服務業活動；密歇根大學消費者信心指數
- 美聯儲日曆：
- 8月13日：亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克
- 8月15日：聖路易斯聯儲主席阿爾貝託·穆薩勒姆；費城聯儲主席帕特里克·哈克
- 8月16日：芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比
- 拍賣日曆：
- 8月12日：13周、26周國庫券
- 8月13日：42天現金管理國庫券
- 8月14日：17周國庫券
- 8月15日：4周、8周國庫券