全球股市崩盤只是經濟衰退擔憂上升的開始 - 彭博社

紐約證券交易所（NYSE）交易大廳的交易員。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社週一交易屏幕上閃爍的數字甚至讓市場老手感到震驚。

在東京，日經指數下跌了12%。在首爾，韓國綜合指數下跌了9%。當紐約的開盤鈴聲響起時，納斯達克在幾秒鐘內暴跌6%。加密貨幣下跌；VIX，股市波動性的指標，飆升；投資者湧入國債，這是所有資產中最安全的。

週一的劇烈波動是否標誌着上週開始的全球拋售的最終爆發，或是漫長衰退的開始，無法確定。但有一點是明確的：支撐金融市場多年上漲的支柱——全球投資者所依賴的一系列關鍵假設——已經動搖。回頭看，這些假設顯得有些天真：美國經濟不可阻擋；人工智能將迅速徹底改變各地的商業；日本永遠不會加息——或者根本不會加息到真正重要的程度。

在過去幾周，迅速湧現的證據削弱了每一個假設。7月的就業報告在美國表現疲弱。大型科技公司的人工智能驅動的季度收益也是如此。而日本銀行今年第二次加息。

## 重大分析

全球市場拋售背後的三個觸發因素

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這一連串的衝擊使投資者突然意識到，例如，在不到兩年的時間裏，Nvidia Corp. 的股票上漲了 1,100% 或將垃圾評級的貸款打包成債券，或在日本借錢並投入到在墨西哥支付 11% 的資產中所固有的危險。在短短三週內，全球股市已抹去約 6.4 萬億美元的市值。

“這是偉大的解開，”新加坡瑞穗銀行經濟與戰略主管 Vishnu Varathan 説。在交易員的行話中，試圖在資產下跌時選擇正確的時機買入，就像試圖抓住一把掉落的刀。今天，Varathan 説，“到處都是掉落的刀。”

全球市場恐慌引發日本市場暴跌

日經225指數暴跌超過12%，全球市場劇烈波動

來源：彭博社

這樣的市場恐慌會帶來大大小小的風險。其中最顯著的是：如果拋售持續得太久，可能會攪亂金融系統的運作，減緩放貸，併成為將全球經濟推向許多人現在所擔心的衰退的最後一根稻草。

這促使人們呼籲聯邦儲備開始降低利率——一些人甚至認為，可能在下一個定於九月的政策會議之前就開始。債券市場上，短期國債的湧入使得兩年期票據的收益率短暫低於十年期債券的收益率，這是兩年多以來的第一次。這種現象被稱為“去反轉”，使收益率曲線恢復到其通常的形狀——這種變化通常被視為即將到來的衰退的跡象。

美國收益率曲線的去反轉反映了交易者的衰退焦慮

收益率曲線的一個關鍵部分在兩年來首次正常化

來源：彭博社

注：數據反映了2022年6月至2024年8月2日的收盤基礎。8月5日的數據反映了盤中最高點。

對於埃德·雅爾登（Ed Yardeni）來説，這位密切關注市場達半個世紀的經濟學家，市場的突然崩潰讓他想起了1987年的“黑色星期一”——那一天的暴跌使道瓊斯工業平均指數縮水了23%。這很可怕，但雅爾登指出，最終並不是經濟厄運的預兆。

當時，“暗示是我們正在進入或即將陷入衰退，但這根本沒有發生，”經營雅爾登研究的雅爾登在彭博電視上説。“這實際上更多與市場的內部情況有關。我認為這裏也有同樣的情況。”

埃德·雅爾登。攝影師：克里斯托弗·古德尼/彭博社在當前的牛市中，市場也因過早的衰退恐懼而受到衝擊。這種恐懼在去年初短暫的銀行恐慌中爆發，但當美國經濟繼續強勁增長時，幾乎同樣迅速地消退。股市也從2022年遭受的重創中強勁反彈，今年徘徊在歷史高點。

但最近幾天，全球情緒的變化非常明顯，打破了通常的夏末平靜，攪動了度假計劃。

隨着市場損失的不斷增加，Miller Tabak + Co.的首席市場策略師Matt Maley匆忙返回他在倫敦租住的地方，拿出了他的筆記本電腦。他和家人一起在那裏度假，但這些計劃現在已經泡湯。像Yardeni一樣，他也記得1987年的崩盤，以及它給他的震撼，並表示週一早上感到有些似曾相識。

“你不會每天都這樣醒來，”Maley説。“我記得1987年時的情況。”

美國紐約納斯達克市場中心顯示的股市信息。攝影師：Michael Nagle/Bloomberg引發週一動盪的力量已經持續數週在積聚。

在七月初——正當科技股達到峯值時——日元開始急劇升值，投資者預計日本銀行將加入其他中央銀行，收緊貨幣刺激。這促使交易員們解除所謂的套利交易，即在日本相對便宜地借款並在其他地方投資，以保留他們所獲得的利潤。這反過來對全球市場施加了賣壓，因為借來的資金被歸還。

隨後是一系列穩定的財報發佈，進一步加劇了人們對大型科技股的擔憂——這些股票推動了近期的反彈——已經上漲過高，而這些公司尚未從對人工智能的大規模投資中獲得任何利潤紅利。亞馬遜公司和英特爾公司在令人失望的業績後均大幅下跌。

與此同時，債券市場不斷閃現出日益加劇的擔憂，數據顯示經濟的部分領域開始降温。到週三——當美聯儲將利率維持在超過二十年的高位時，日本銀行 收緊政策——債券已經反彈。然後在週五，隨着失業率上升和就業增長遠低於預期，它們進一步上漲。

在華爾街，經濟學家們開始預測美聯儲需要採取半個百分點的降息措施或在會議之間採取行動——這種措施通常是為危機保留的。

小森翔基週一早上6點抵達 瑞穗證券公司的大手町辦公室，準備應對市場的大幅波動。但即使是他也對拋售的規模感到驚訝。

由於日本銀行的加息，日元飆升3%，日經指數在整個交易過程中暴跌。到交易結束時，它的跌幅是自1987年以來最大。

“這超出了我所有的預期，”東京的首席交易策略師小森説。“我們正進入一些難以想象的交易領域。準備迎接更多。”

恐懼指數飆升

VIX打破數月的詭異平靜

來源：彭博社

損失繼續波及其他亞洲市場和歐洲，主要股指下跌，然後蔓延到美洲。它也滲透到信用市場，至少有兩家公司——無線基礎設施提供商 SBA Communications 和主題公園運營商 海洋世界公園與娛樂——推遲了總價值38億美元的貸款交易。

到美國下午晚些時候，股市從低點反彈，使得納斯達克綜合指數下跌了3.4%，債券市場也趨於穩定。但這對那些猶豫不決的交易員來説並沒有太大安撫，他們不願意將此視為又一次虛驚。

“我仍然感到擔憂，”米勒·塔巴克的策略師馬利説。“我們仍然擔心盈利和經濟。”

全球市場再次經歷了一波波動，最近關於美國經濟衰退的討論——大多被視為過早——引發了警告，認為今年火熱的股市反彈已經走得太遠。

從紐約到倫敦和東京，股票遭受重創。正當市場開始慶祝美聯儲關於首次降息的信號時，卻遭遇了一場完美風暴——疲弱的經濟數據、令人失望的企業盈利、過度的市場定位和糟糕的季節性趨勢。儘管S&P 500削減了一些損失，但在強勁的交易量中遭遇了近兩年來最大的下跌。以科技股為主的納斯達克100經歷了自2008年以來最糟糕的月初表現。華爾街的“恐懼指標”——VIX——在某一時刻記錄了自1990年以來的最大漲幅。