市場反彈就像它們有一個使命...算了 - 彭博社

芝加哥是第三個藍調兄弟。

攝影師：日落大道/科比斯/蓋蒂圖片社

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今天的要點：

• 排除“壯麗七俠”，美國股票已經 回到歷史最高點。
• 但 黃金也是如此；而以黃金計，標準普爾500指數的水平與1971年沒有區別。
• 交易活動 隨着降息的臨近開始回暖。
• 在政治上，民主黨全面勝利現在是可以想象的——關注 參議院競選 在 蒙大拿。
• 並且：一些關於 芝加哥輝煌的 電影提示， 那個搖擺的小鎮。

與此同時，華爾街的情況

本應是交易室安靜的一週，而由於芝加哥的民主黨大會，政治世界卻是喧鬧的。但事情並沒有這樣開始。華爾街又一個強勁的交易日使得彭博社的500大美國股票指數（排除所謂的“壯麗七俠”的“其他493”指數）創下歷史新高。這些大型科技平台本身仍然比其高點低8%。對於那些最受炒作公司的市場，最近的拋售後的復甦已經完成：

現在誰是輝煌的？

美國股票在“輝煌七人”之外達到了新的歷史高點

來源：彭博社

注：重新基準：2021年12月31日 = 100

然而，民主黨如果過於熱烈地慶祝這一紀錄，將是明智之舉，因為其他標誌性事件則不那麼有利。特別是，美元在廣泛基礎上處於年度低點，並且自12月以來首次低於其200日移動平均線。許多因素是由於日元套利交易的解除，但美元也在對歐元失去地位。這不僅僅是借用日元的投機狂潮的結束：

下滑的美元

自疫情以來，美元強勁，但現在正在下滑

來源：彭博社

注：重新基準：2019年12月31日 = 100

在經過通脹調整後，美元在歷史上看起來非常強勁，正如花旗編制的實際有效匯率所示。在世界其他地方購買美國資產的多年後，這種強勁並不令人驚訝，這意味着可能會有下跌的空間：

下方空間

在實際意義上，美元看起來非常強勁

來源：彭博社

與此同時，美元對所有貨幣中最古老的貨幣：黃金處於歷史低點。首次，一盎司的價格超過2500美元，我的彭博社同事透露，這意味着一根通常重400盎司的金條，將超過100萬美元：

黃金紀錄

每盎司2500美元，金條現在的價格為一百萬美元

來源：彭博社

是什麼解釋了美元疲軟的原因？顯然，較低的債券收益率與此有關。在5月底，10年期國債收益率為4.6%。隨着本月大幅拋售的塵埃落定，目前收益率已降至3.9%以下。這削弱了美元，因為在此期間，國債與德國國債的額外收益率下降了約30個基點。黃金沒有收益，傳統上與實際債券收益率有關係。10年期TIPS（國債通脹保護證券）收益率在三個月內下降了近50個基點，這對黃金有利。

彭博社觀點我們的願望清單都是一樣的。這是一個更好的清單。基爾·斯塔默的團隊對中部英格蘭有意見非洲能解決其信用評級問題嗎？泰國的民主處於動搖之中但黃金的強勢也可能源於中國。部分原因是該國一直在穩步增加其黃金儲備，旨在減少對美國國債的依賴：

中國的黃金迷

中國政府正越來越熱衷於購買黃金

來源：彭博社

然後還有一種懷疑，認為黃金現在可能是在對沖中國經濟崩潰，正如Strategas Research Partners的唐·里斯米勒所説。強勁的黃金價格通常意味着對某種事情的焦慮——在當前情況下，這很可能是中國，那裏經濟仍然落後於領導者的期望。無論如何，忽視黃金價格的變動或美元的疲軟都是不安全的。

創紀錄的黃金也讓股票反彈呈現出不同的視角。以美元計量，美國股票處於或接近創紀錄水平。從黃金的角度來看（購買該指數需要多少黃金），標準普爾500指數正好與1971年8月時相同。這個日期的重要性，接續自昨天的通訊，是總統理查德·尼克松切斷美元與黃金的聯繫的時刻。黃金在1980年出現了泡沫，股票在2000年也出現了泡沫，但此時，兩者的走勢完全一致：

黃金標準下的股票

相對於黃金，標準普爾500指數在1971年佈雷頓森林體系結束時的水平

來源：彭博社

注：重基準：1971年8月15日 = 100

從估值的角度來看，這可能是個好消息。在某些指標上，股市被高估了。但與黃金相比，並不是如此。為了避免被視為無端的美國抨擊，對MSCI的全球股票市場指數（不包括美國）的同樣分析顯示，股票仍然比2000年的峯值低超過80%，並且在底部徘徊：

美國以外的黃金嚴峻評判

從黃金的角度來看，非美國股票尚未從2011年的低點恢復

來源：彭博社

注：重基準：2000年3月31日 = 100

更令人不安的是，股票的強勁似乎在很大程度上歸因於對貨幣貶值的感知。

交易還是不交易？

當美聯儲的激進加息週期逆轉了寬鬆貨幣時代，大約30個月前，交易的吸引力受到了打擊。經濟不確定性和地緣政治風險的增加加劇了這種擔憂。然而，隨着美聯儲接近四年來的首次降息，早期跡象表明熱情正在恢復。瑪氏公司以360億美元收購Kellanova——今年最大的一筆交易——顯示出需求正在回升，即使利率不太可能回落到疫情前的低點。這是個好消息，可能會為股市提供更多動力。

普華永道指出讓併購引擎閒置會產生機會成本。通常，在併購週期的底部進行購買可以產生比有機增長的常規投資高出三倍以上的回報。在其“2024年美國交易”中期展望中，這家商業諮詢公司認為，早期進入者通常能夠選擇目標，使他們能夠將競爭環境轉變為有利於自己的局面——並迫使其他人採取防禦措施。這張FactSet圖表，排除了Mars-Kellanova交易，顯示總交易價值攀升至自二月份以來的最高點，交易量幾乎沒有變化：

Mars-Kellanova的合併緊隨其後的是Capital One Financial Corp.與Discover Financial Services達成的350億美元收購協議，發生在二月份**，**這是過去幾十年美國信用卡主要參與者之間的合併，彭博社的數據表明：

Mars收購Kellanova的提案位居首位

截至目前的美國前10大交易

來源：FactSet，彭博社

美聯儲降息將解決交易者面臨的高成本資本挑戰，特別是對於那些希望通過債務融資進行收購的人。投資者相信到年底將看到累計50個基點的聯邦基金利率下降。然而，普華永道全球交易行業負責人Brian Levy認為，當前的高估值，部分受到生成性人工智能承諾的推動，造成了更高的障礙。

買家和賣家之間的差距，Levy補充道，在許多行業仍然顯著，部分原因是過去一年交易的資產往往是那些在良好倍數下交易的強勁資產。通常，這種情況會誇大賣家對他們可以期待的倍數的感覺。尤其是私募股權基金，對其他投資組合資產——如果交易——可能會揭示低於他們預期的價值感到一些憂慮。因此，Levy表示，隨着這些障礙的解決，預計交易活動會增長是有道理的。

早期交易並不是可以小覷的。攝影師：Bing Guan/Bloomberg根據 EY-Parthenon交易晴雨表的預測，2024年美國併購交易的數量將增長20%，而2023年則收縮了17%。這將標誌着活動接近疫情前的水平，今年的數量僅比2017年至2019年的平均水平低約4%。首席經濟學家Gregory Daco解釋説，最近的市場發展支持併購的上升，因為公司希望出售資產，以便更專注於其運營或籌集資金。

這可能是美國股票實現更多超額收益的一條路徑，因為全球併購前景遠非光鮮。GlobalData的數據表明，與2023年相比，今年第二季度交易價值下降了9%。供應鏈交易增長最多。GlobalData的Priya Toppo將此歸因於地緣政治緊張局勢加劇、對ESG的重視以及數字化轉型的進展。供應鏈很重要，正如現在每個人都知道的那樣，公司願意支付費用來加強它們。

**—**理查德·阿貝

與此同時，芝加哥

美國的政治 melodrama 已經轉移到風城和民主黨的大會上，這場大會短暫地看起來可能是幾十年來最重要的大會——在副總統卡馬拉·哈里斯毫無對手地贏得提名之前。雖然懸念不再，但這仍然很重要。

大會在喬·拜登總統宣佈退出連任競選四周後召開。隨之而來的初步政治浪潮似乎已經走到了盡頭。如果博彩市場是正確的，而它們是我們所擁有的最佳指南，那麼現在的傳統智慧是我們面臨一場非常緊張的競選。這是今年一月時的預期，但在一個月前，唐納德·特朗普似乎正在拉開差距。Real Clear Politics 的博彩平均數據顯示，哈里斯在上週關於經濟政策的演講後，她的機會略微回落。競選的下一步可能是決定性的：

總統競選進入最後衝刺

經過許多興奮，投注者認為競選回到了四月的狀態

來源：Real Clear Politics，彭博社

大會為政治戲劇提供了一個機會，以提升哈里斯的候選資格，或者街頭的動盪可能造成傷害。與此同時，過去一個月潛在政治後果的變化比看起來要大。隨着特朗普的崛起，共和黨在國會兩院的全面勝利似乎是可能的。但現在情況並不那麼明確。哈里斯的勝利可能會伴隨民主黨在眾議院的多數。參議院能否讓民主黨實現全面勝利？這不太可能，但如果發生，將會非常重要。這是來自 Beacon Research 的信息：

特朗普時代的減税和就業法案（TCJA）個人條款在明年年底的到期正在形成一個數萬億美元的税收懸崖，雙方都希望能夠避免。民主黨人表示，他們希望… 為其他優先事項增加收入，並在企業與富人和低收入美國人之間建立公平競爭環境。因此，在民主黨統一控制政府的情況下，增加企業税率等增收税收變化的可能性更大***。***

民主黨控制參議院還將允許哈里斯挑選聯邦機構的進步領導人。那麼這會發生嗎？

民主黨和相關獨立人士現在擁有51個席位。隨着喬·曼欽在西弗吉尼亞州退休，幾乎可以肯定共和黨將奪取他的席位，使他們的總數達到50。如果再增加一個共和黨席位，民主黨將不再控制參議院，副總統的投票權也將失去效力。民主黨在幾個他們正在防守的紅州或紫州表現得相當不錯，包括俄亥俄州、內華達州、賓夕法尼亞州和亞利桑那州。但共和黨可能會在蒙大拿州獲得他們所需的席位，這個非常紅的州，民主黨優秀政治家喬恩·特斯特正在爭取第四個任期。那裏沒有太多的民調，但迄今為止的證據表明他這次會輸。蒙大拿州幾乎和賓夕法尼亞州一樣重要，兩個總統候選人都需要贏得該州，而民調現在顯示兩者勢均力敵：

關鍵州

賓夕法尼亞州可能決定總統選舉，而蒙大拿州則決定參議院

來源：彭博社通過Real Clear Politics

如果哈里斯在賓夕法尼亞州的支持率繼續上升（這並不是必然的），那麼右側的圖表將會受到更多關注。避免民主黨全面勝利可能依賴於大天空州。如果特斯特能夠堅持住，企業税大幅上升的可能性——而不是一個月前看起來可能的減税——將急劇增加。這對股價來説並不好，而這些税收上漲尚未被市場定價。

生存技巧

回到芝加哥，它在許多電影中幾乎成為了一個獨立的角色；它幾乎是 《費里斯·布勒的休假》 的聯合主演。嘗試 麥克斯韋街的場景 來自 《藍調兄弟》，或者汽車 追逐場景在瓦克大道，或者最好是觀看整個影片；湯姆·克魯斯在 《風險業務》 中的突破（在電車上你能做的事情真是驚人）； 《當你沉睡時》；肖恩·康納利在 《不可觸碰的》 中對芝加哥方式的解釋（或者羅伯特·德尼羅的不同版本 涉及棒球棒）； 《芝加哥》; 《芝加哥7人審判》（出於某種原因， featuring 一羣英國演員）；以及 西斯克和艾伯特的開場字幕，這兩位芝加哥評論家幾乎比其他任何人都更鼓勵我們去看電影。更多來自彭博社觀點：

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