華爾街策略師面臨自己的逼空困境 - 彭博社

Jonathan Levin

多頭在華爾街奔跑。

攝影師：約翰·摩爾/蓋蒂圖片社

自疫情以來，華爾街的策略師在年度預測中一再低估美國股市的表現，導致在年底瘋狂提升他們的展望。這一系列向上的修正看起來像是“逼空，”這是一個交易者被迫迅速平倉看跌押注的情況，通常會加強證券的上漲勢頭。從這個意義上説，今年已經見證了十年來策略師中最大的逼空，季節性趨勢表明它將在未來幾個月繼續。

策略師逼空

股市目標通常在年底會有大幅調整

來源：彭博社

注意：圖形描繪了從十二月到十月的年終目標演變。在年底，策略師開始關注下一日曆年的展望。

一般來説，這樣的價格目標記錄一直不穩定，但這個市場對策略師來説特別難以處理。首先，大型成長公司的超額表現打破了傳統模型，這些模型旨在將宏觀經濟條件和利率轉化為標準普爾500指數的合理價值。僅五家公司 — 英偉達公司、蘋果公司、微軟公司、谷歌母公司和亞馬遜公司 — 自2020年初以來幾乎解釋了基準表現的一半，這意味着如果宏觀模型未能考慮到它們的特有故事，包括人工智能主題，那麼它們就是不夠的。儘管一些股票受益於市盈率的上升，但主要是收入和利潤的基礎性激增推動了它們的上漲。至少，每位策略師每季度應該與一位英偉達分析師共進幾次午餐。

彭博社觀點就業數字下降，但對它們的信任不應下降在芯片方面，進攻比防守更重要關閉埃隆·馬斯克不會幫助巴西的民主大眾汽車的就業機器走到了盡頭其次，經濟學家和戰略家們一直低估了經濟的強勁。在2023年初，彭博社調查的經濟學家中位數估計認為美國幾乎無法度過這一年。相反，它增長了2.5%，並且看起來有望在今年再次實現這一增長。預測誤差的很大一部分可能是過於依賴舊的經驗法則，包括美聯儲加息通常會導致經濟衰退的觀點。這在“正常”的經濟週期中可能是正確的，但在疫情之後，當僱主囤積勞動力、消費者急於回到餐館和音樂會時，以及典型房主的抵押貸款利率為3%並且擁有大量房屋淨值時，這種情況就不再適用。經濟學家們可能還低估了人工智能軍備競賽和喬·拜登總統的工業政策對宏觀經濟的影響。

上升的預期

經濟學家們一直低估美國經濟

來源：彭博社

然而，彭博社調查的平均戰略家仍然認為標準普爾500指數，上週收於5,648，將下降約3%，年末將達到5,469（中位數：5,600；範圍：4,200-6,000）。

這令人困惑，因為2023-2024年故事的許多部分仍然大體完好，得到了實時數據的支持。亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型表明，經濟目前以2.5%的年化速度增長。大約81%的標準普爾500公司在當前的財報季中超出了華爾街的預期，包括消費者風向標塔吉特公司和沃爾瑪公司。而且，長期借貸成本已經開始在預計的美聯儲降息之前暴跌，降息可能在9月開始。初次失業救濟申請顯示裁員並沒有失控，最近人工智能芯片製造商英偉達的下滑（被一些人稱為地球上最重要的股票）更多是由於公司特定的生產問題，而不是人工智能的長期前景。

與此同時，市場的配角似乎正在找到自己的節奏。排除前五大股票，標普500成分股的盈利增長預計將在2025年前加速。

擴展

盈利增長正在超越那些大明星股票

來源：彭博情報，Wendy Soong提供

當然，標普500的交易價格為21.3倍的綜合前瞻性盈利，這在歷史上屬於高位。即使這在很大程度上反映了指數成分的變化，這一點也不應被忽視。然而，受到基本面和精彩故事支撐的高估值可以在較長時間內保持高位。隨着另一個策略師的短期擠壓似乎在這個秋冬即將到來，想象一個清算即將來臨的情景變得更加困難。

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