美元、日元、比索、套利交易：它們是如何運作的 - 彭博社

攝影師：Noriko Hayashi/Bloomberg不要錯過任何一集。今天關注 《大視野亞洲播客》。

## 大視野亞洲

套利交易，解析

16:03

它們導致全球市場停滯不前，並引發了關於有多少資金在冒險的嚴重問題。我們不是在談論英偉達的收益。也不是美國的就業報告。我們在談論套利交易——國際市場中一個突然變得不那麼晦澀的部分。

在今天的《大視野亞洲播客》中，彭博社解釋系列繼續，彭博社評論員Shuli Ren與主持人K. Oanh Ha和David Gura討論了日元套利交易為何在大銀行到小投資者中如此受歡迎，八月市場崩潰期間發生了什麼錯誤，以及湯圓如何成為理解套利交易為何不應該有效……但實際上有效的關鍵。閲讀更多： 日元套利交易到底有多大？觀看，來自彭博原創： 為什麼日本的日元如此波動進一步收聽： 彭博社的《奇怪的交易播客》

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以下是對話的輕微編輯稿：

Oanh Ha: 你好，來自香港的 David Gura！

David Gura: Oanh Ha！來自紐約的問候。很高興能和你跨越海洋交談，如果我在這裏眯着眼睛看我的 Zoom 屏幕，似乎你正在工作室裏吃晚餐。

Ha: 眼光真好。我是的，這正是我們今天節目的核心，它解釋了現在動盪的全球貨幣市場。讓我給你看看我在吃什麼，這樣你可以通過 Zoom 垂涎欲滴。

Gura: 這真是折磨。

Ha: 讓我看看。看看你能不能看到這個。你能看到嗎？

Gura: 哦我的天，看看這個，手裏拿着筷子，看起來像是一個餃子。是餃子嗎？

Ha: 是的，但這可不是普通的餃子，David。這是小籠包，湯包，對吧。裏面有美味的湯汁。它來自一家著名的台灣餐廳叫鼎泰豐。他們在紐約和香港都有分店，遍佈全球。

Gura: 那麼，讓我搞清楚，他們的湯包竟然影響着全球貨幣市場？

Ha: 在某種程度上是的。我讓Shuli Ren來解釋，她是彭博社的專欄作家，專注於亞洲市場。

Shuli Ren: 是的。所以小籠包指數，有點像巨無霸指數，它測試世界上最大國際城市的購買力。鼎泰豐正在台灣以外擴展，並在最大、最豪華的城市開設餐廳。這個想法是，如果你看看像迪拜、香港、新加坡、倫敦、紐約這樣的全球國際城市，小籠包的價格應該是相同的，但實際上它們可能差別很大。

Ha: 所以David，我們本來想從紐約的鼎泰豐給你點一些餃子。

Gura: 真是貼心。

Ha: 但顯然他們不提供外賣或送餐。而且你知道嗎，你必須在午夜提前一個月預定座位。

Gura: 提前一個月！天哪，這些餃子有多好吃？

Ha: 它們非常美味。幸運的是，在香港，我們更容易買到。所以我用相當於10美元的金額買了鼎泰豐的餃子，得到了大約六個小籠包，對吧？即使我們沒能把餃子送到你們的演播室，我們會在某個時候做到的。我們查了價格，結果是，你只能得到大約五個餃子。

古拉： 只有五個。

哈： 只有五個。但在東京，一旦你把10美元兑換成日元，你大約可以得到八個餃子。

古拉： 好吧，所以10美元在日本的購買力更強，我想這説明，可能，日元稍微被低估了。哦，我明白了，這與所有的套利交易新聞有關。

哈： 沒錯。套利交易，對吧？它們是相當技術性的市場內部事務，你通常在更廣泛的新聞中聽不到，但最近一大堆套利交易出現了問題，拖累了市場。

古拉： 是的，我看到日元對美元的價值上漲了不少，這對這些交易造成了很大影響。

哈： 沒錯，更不用説，這讓很多投資者的資產負債表看起來有點像，你知道的，湯餃子裏面的水。所以今天，作為我們持續系列的一部分，彭博社解釋，我們要談談套利交易：它們是如何運作的，出了什麼問題，以及為什麼它們衝擊了全球市場。我是安哈。

古拉： 我是大衞·古拉。這是彭博新聞的《大視野亞洲》。

哈： 大衞，最近新聞中充滿了套利交易，它們引起了很多頭條。

古拉： 是的，對很多人來説它們是新的，但這些交易本身有着悠久的歷史。

哈： 這是彭博社專欄作家任舒莉，她報道亞洲市場。

Ren: 套利交易已經進行很長時間了。這真的很簡單。基本上就是從利率非常低的國家借取便宜的貸款，然後投資者將其兑換成另一種貨幣，並投資於收益率更高的國家的資產。

Ha: 我有一個非常簡單的例子。大衞，假設我從一家日本銀行借取價值1000美元的日元。假設你就是那家銀行。

Gura: 好的，我會借給你那1000美元，我會對這筆貸款收取一點利息。

Ha: 在日本，利息非常少，對吧。所以很長一段時間，日本銀行的主要利率基本上是零。現在，假設我獲得了這個利率，我會將我借來的錢兑換成美元，並以大約5.5%的利率借出這筆錢，這就是目前美國的利率。

Gura: 現在這聽起來對你來説是個不錯的交易。

Ha: 是的！現在，當我借錢給的人還清我的貸款時，我會拿回那1000美元加上利息。假設是1060美元。

Gura: 現在你還給我1000美元，但我沒有收取任何利息或只收取很少的利息。假設——這是一個很大的假設——匯率保持不變，當你還給我時，你可以保留那60美元。

Ha: 對！這不是一個壞利潤，對吧？

Gura: 完全不是。正是這點，吸引了日元套利交易。

Ha: 這個名字挺有趣的。為什麼叫套利交易？

Ren: 這是個深奧的名字。交易者喜歡用“套利”這個詞。基本上，套利意味着賺取利率差。

Ha: 而你基本上是在持有這些，直到你獲利。

Ren: 是的，就像你懷着一個寶寶。這就像懷孕一樣。

Ha: 一個小利潤寶寶，市場真的很喜歡這種。正如Shuli所説，套利交易已經存在很長時間了，但——

Ren: 最著名的套利交易是由日本散户投資者進行的，所謂的渡邊太太。

Ha: 所謂的渡邊太太指的是日本的家庭主婦。很難追溯這個術語首次使用的時間，但我們知道《經濟學人》雜誌在1990年代末普及了當前的用法。那時，日本銀行為了刺激經濟活動，採取了將利率保持在接近零，甚至是負利率的政策。

Ren: 所以渡邊太太們實際上是在管理家庭財富，對吧？然後她們知道不能把錢放在銀行，因為沒有利息回報。所以她們做的是把錢投資到其他國家，她們實際上相當冒險。她們會購買墨西哥比索、土耳其里拉、印尼盧比。這些都是她們可以賺取更高利率的新興市場貨幣。

**哈：**但不僅僅是渡邊太太們看到了弱日元的機會。日元套利交易在其各種變體中，現在由全球的對沖基金、投資公司和交易者進行。

**古拉：**而且這些交易在過去幾年中只變得越來越大和受歡迎，因為日元對其他貨幣貶值。你可以用你的美元、歐元或英鎊換到更多的日元。

**哈：**或者更多的湯包！

**古拉：**説得對。

**哈：**沒錯。就像湯包一樣，人們説日元被低估了。對投資者來説是個好交易！所以他們開始借入更多的日元，並用這些錢來資助各種交易，按照舒莉的説法。

**哈：**現在，一些經濟學家説套利交易是一種實際上不應該有效的策略。他們是什麼意思呢？

**任：**經濟學家喜歡從長遠來看待事物。基本上，他們會説一種貨幣的價值應該反映其在國內的購買力和所賺取的利率。因此在購買力平價的情況下，無論你持有日元還是美元，你都能獲得相同數量的商品。

**古拉：**但正如我們清楚地證明的那樣，並不存在平價——這就是為什麼你在東京能買到比在紐約更多的湯包——這也是為什麼日元成為套利交易的熱門貨幣。但這遠不是唯一可以用於進行套利交易的貨幣。

Ren: 這可以是任何東西。任何利率較低的貨幣都可以用作融資貨幣。例如，十年前，美元幾乎沒有收益，對吧？那時，交易者非常喜歡用美元去購買新興市場貨幣，比如印尼盧比、土耳其里拉和墨西哥比索。

Ha: 而且很難知道有多少資金停留在套利交易中，因為這些交易是通過不易追蹤的貨幣交易進行的。更不用説沒有一箇中央機構在監控。

Gura: 這種透明度的缺乏是導致今年夏天市場動盪的一個因素——因為沒有人知道有多少資金在日元套利交易中，以及有多少頭寸需要平倉。

Ha: 如果我們對市場知道一件事，David，那就是它們討厭不確定性。廣告過後，我們將看看這個夏天的崩潰是否停止了套利交易的日益普及，或者它們是否會……繼續進行？

Gura: 不錯。

Ha: 抱歉，我忍不住！

Ha: 所以總結一下：過去幾年最受歡迎的套利交易之一是日元套利交易。當全球投資者以幾乎零的利率借入日元，然後以盈利的方式借出或投資時，他們賺了很多錢。

Gura: 基本上，只要日本保持利率接近零，而且——這是關鍵點——只要日元被低估，這些日元套利交易就是可靠的小利潤機器。

**哈：**可能會出什麼問題呢？

Shery Ahn: 在會議開始之前，我們實際上有經濟學家被彭博社監測，他們認為共識是利率政策不會改變，但今天早上我們醒來時得知他們正在討論加息……

**任：**驚喜，驚喜，日本銀行將利率提高了25個基點，這讓很多人感到意外。

Katrina Ell: 哦，我的天，這真是一個糟糕的時刻，我認為現在在日本銀行工作是非常困難的，因為他們處於進退兩難的境地……

**哈：**現在，明確一點，0.25%的利率與大多數國家相比是非常低的，但這並不是唯一發生的事情。日元對一籃子貨幣的匯率幾乎以二十年來最快的速度升值。因此，美聯儲降息、日本銀行加息以及日元走強的組合導致了——

**任：**恐慌性拋售，券商開始發出保證金通知，許多對沖基金別無選擇，只能平倉。

Anna Edwards: 對沖基金以五年來最快的速度拋售日本股票……

Guy Johnson: 外面的情況看起來很糟糕。亞洲股票正在大幅拋售……

Liz McCormick: 這個看似簡單的套利交易，現在已經不再簡單。所以你開始快速退出，這開始自我實現，解套，解套，再解套……

**哈：**數十億美元的套利交易化為烏有。那麼發生了什麼呢。大衞，記得我向你借的那1000美元貸款嗎？

**古拉：**是的，我在經營日本銀行。我以基本上沒有利率的方式借給你1000美元的日元。

**哈：**沒錯，然後我把那1000美元在美國以5.5%的利率借出。

**古拉：**我現在記起來了，你賺了60美元，我想。

**哈：**沒錯。但現在當我向你借錢時，我不會支付零利率。我必須在那筆貸款上支付0.25%的利率。

**古拉：**嗯，0.25%仍然比5.5%低很多。所以你賺的錢會少一些，但似乎你仍然會賺錢，對吧？

**哈：**嗯，你説得對，除了日本提高利率時發生了其他事情。日元的價值大幅上漲。

**古拉：**所以當你把你的美元兑換回日元來償還我那筆貸款時，你的美元就不值錢了。1000美元買不到以前那麼多的日元。

**哈：**沒錯，所以當我償還那1000美元的貸款時，我可能現在得支付大約1100美元。

**古拉：**所以在我這邊的高利率和你的美元購買的日元減少之間，你在套利交易中賺的那60美元利潤就……基本上沒了。

**哈：**消失了……如果我運氣好的話。我可能實際上在這個套利交易中虧了錢。任舒麗説這就像那句著名的沃倫·巴菲特的名言，關於那些沒有為市場變化做好準備的人會發生什麼。

**任：**所以基本上，這就像潮水不停地湧向海灘。然後潮水突然退去，我們就能看到誰在裸泳，基本上。我們實際上看到日元的波動與納斯達克的波動高度相關。所以日本的貨幣正在影響美國股市。

**古拉：**很長一段時間以來，套利交易主要是通過債券和其他貨幣進行的——比如日元-比索套利交易。但在過去幾年中，交易者一直在借日元購買美國科技公司——提高他們的回報。這就是為什麼幾周前決定解除這些交易引發了納斯達克的拋售。

**哈：**現在，當日本銀行加息而市場崩潰時，肯定有很多不滿的投資者。對日本銀行的做法有很多批評嗎？

**任：**是的，有很多批評，認為日本銀行在掩耳盜鈴，認為它加息太早。但我必須説，你知道，這種單方面押注日元的情況已經持續太久了。

**哈：**所以聽起來你認為這種修正是註定要發生的。

**任：**是的。它已經變得太大了。

Gura: 所以現在糾正已經發生，這一切將把日元套利交易置於何處呢？

Ren: 只有當人們看到這是單向押注時，套利交易才會變得非常流行。而這可能不是日本銀行希望日元表現的方式，對吧？這也是其他中央銀行所面臨的問題。因為如果套利交易過於流行，而中央銀行突然改變其利率政策，我們將看到類似於八月份那種劇烈的平倉。

Ha: 所以你看，David。套利交易。

Gura: 特別是日元套利交易，基於日本的利率將保持相對較低的想法而蓬勃發展——即使美國和英國的中央銀行降息——這將繼續使日元相對於其他貨幣疲軟。因此，在那裏借錢基本上會便宜得多。

Ha: 換句話説，人們可以用五個餃子的錢買到八個。

Gura: 説到餃子，Oanh。你能給我快遞一些餃子嗎？看起來我在紐約不會很快有預訂。

Ha: 這會花你超過10美元，David。好吧，我要去吃一個小籠包了，趁它們還沒涼。

Gura: 你有我的許可。我現在真羨慕。

本集由以下人員製作：楊陽，傑西卡·貝克，娜奧米·吳；高級製作人：金·吉特爾森；編輯：斯泰西·範克·史密斯，尼古拉斯·雷諾茲，凱特琳·肯尼；高級編輯：伊麗莎白·龐索特。執行製作人：妮可·比姆斯特博爾；聲音設計/工程師：亞歷克斯·杉浦；事實核查員：艾迪·段。