投資者對國會全面控制可能解放哈里斯或特朗普感到謹慎 - 彭博社

Liz Capo McCormick, Saleha Mohsin

2024-10-10

唐納德·特朗普和卡馬拉·哈里斯來源：彭博社

當美國專注於僵局的總統競選時，財政投資者正關注國會的鬥爭——在這裏，昂貴的競選承諾要麼會被限制，要麼會被批准。

唐納德·特朗普和卡馬拉·哈里斯都誓言通過某種組合的減税和新支出來刺激經濟，儘管預算已經深陷赤字，而增長速度也保持在健康水平。28萬億美元的國債市場在很大程度上保持不變，也許是因為民調顯示國會可能會出現分裂，這將阻礙下一任總統的許多計劃。

但過去國會的結果常常讓市場感到意外——這提醒我們，立法機構的控制權與白宮一樣，塑造了美國的財政道路。例如，在2020年，喬·拜登的總統勝利並沒有對國債產生太大影響。幾個月後，當喬治亞州的決選投票意外地將參議院轉為民主黨控制時，收益率飆升，為拜登的支出法案打開了大門。

在2016年和2020年，美國從分裂政府轉為統一政府後，收益率上升。在2018年和2022年，白宮黨派失去國會時，收益率下降。

來源：彭博社

注意：* 2020年的數據來自於2021年1月5日喬治亞州的決選，這次選舉決定了參議院的控制權，因為民主黨贏得了總統和眾議院的選舉。

一些資金經理——如哥倫比亞線投資公司的埃德·阿爾-侯賽尼和安德羅梅達資本管理公司的阿爾貝託·加洛——現在看到類似的意外結果的潛力。他們認為債務市場對持續的僵局過於自信，低估了新總統能夠實施一些更大膽預算想法的機會——這將推動通貨膨脹和債券收益率上升。

阿爾-侯賽尼，一位全球利率策略師説：“大家對分裂的國會能夠調和白宮中的任何人充滿信心。”他説：“現在購買一些針對國會兩院和白宮統一控制可能性的保險是相當便宜的。我們正在購買一些。”

他正在使用名義和與通脹掛鈎的國債組合來設置賭注，如果債券市場對未來通脹的預期上升，將會獲得利潤。

這種對沖只是投資者和經濟學家為11月5日投票進行各種可能性推演的一個例子。民調顯示共和黨有望獲得參議院，眾議院則是一個接近的結果，特朗普和哈里斯的競選勢均力敵。

最新的勝利概率來自Decision Desk HQ / The Hill模型

來源：Decision Desk HQ / The Hill（數據截至10月9日）

注意：選舉模型基於包括混合民調平均值、經濟指標、競選融資和個別競選中的特殊因素的數據

共和黨前總統承諾為家庭和企業減税，並推出一系列新的關税。民主黨副總統則提供兒童保育和首次購房者的補貼。彭博經濟學認為這兩種方案都會增加國家債務，但特朗普的方案會更快地導致這一結果。

除了他們的預算計劃，許多其他競選提案的命運——從貿易到移民——可能取決於誰控制國會。

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如果市場尚未完全鎖定選舉賭注，這不僅是因為結果難以預測，還因為美聯儲轉向降息的舉措變得更加重要。對經濟軟着陸的信心增強，使得 S&P 500 股票指數接近歷史高點。基準10年期國債在9月份連續五個月上漲——這是自2019年以來的首次連續上漲。

自那時以來，上個月意外的招聘激增使得收益率再次上升至4%以上，並引發了通貨膨脹可能復燃的擔憂。

在一個仍然運行火熱的選後經濟中，國債市場將“對財政問題更加敏感，”富國銀行投資研究所的全球策略師加里·施洛斯伯格表示。“尤其是如果預算赤字沒有減少，或者惡化超過預期。”

剛剛結束的財政年度的缺口預計將達到約1.9萬億美元，高於前一個時期的1.7萬億美元。債務利息支付目前佔公共支出的13%，是自2000年以來的最高比例。

來源：美國財政部

當然，即使特朗普或哈里斯總統在國會兩院都擁有多數席位，也並不意味着他們所有的赤字增加計劃都會通過。高盛經濟學家認為，共和黨立法者會對特朗普將企業税率從當前的21%削減至15%的計劃感到猶豫，而民主黨可能只會通過哈里斯提議的2.5萬美元首次購房者税收抵免的簡化版本。

儘管如此，安德羅梅達的聯合創始人加洛預計，如果任何一方贏得全面勝利，預算政策將會刺激通貨膨脹。他表示“投資者低估了”這種結果的可能性，他自己的分析將其概率定在60%以上。

相比之下，加洛認為在分裂的國會下，衰退風險加大，因為可能沒有足夠的財政刺激來防止衰退。他表示他的公司正在通過各種頭寸對上下兩方面的“尾部風險”進行對沖——總體而言，他們“不看好國債市場的長期走勢”。

分裂的政府將增加再次出現債務上限僵局的可能性，借款限制將在2025年初再次生效。此外，特朗普在其第一任期內通過的許多減税措施如果不採取行動，將在2025年底到期——即使是哈里斯政府也可能希望保留其中一些措施。

所有這些意味着，“分裂政府的情景並不是僵局，”沃爾夫研究公司的美國政策與政治負責人託賓·馬庫斯説。“達成兩黨協議是必要的。”

他預計，過程將比2023年的債務上限危機更順利，因為國會兩院的控制權預計將發生變化。“眾議院的民主黨人和參議院的共和黨人不太傾向於冒險，”馬庫斯説。“我們將看到更少的對抗遊戲。”

在全面實施計劃的情況下，預計債務佔GDP的比例

來源：國會預算辦公室，彭博經濟學

注意：預測不包括擬議關税對收入或增長的影響

分析師指出，在分裂政府中，有一些關鍵領域可以達成妥協——包括兒童税收抵免，這是特朗普的競選搭檔JD·範斯和哈里斯都支持的想法，以及移民問題。

其他競選承諾可以在沒有國會支持的情況下實施——最重要的是，從市場的角度來看，特朗普的關税計劃。他威脅對來自中國的進口徵收60%的關税，對其他國家徵收10%的關税。

有人説，在分裂政府中，特朗普會更加依賴關税，因為他無法輕易通過税收立法。而大多數經濟學家表示，特朗普的關税將減緩增長，儘管它們會增加更多收入——而他的税收計劃則會產生相反的影響。

這説明了2024年選舉對數字分析師提出的一個挑戰。他們正在努力繪製出常常矛盾的政策計劃對增長和通貨膨脹、赤字和美元的影響——所有這些都取決於哪些措施得以實施，哪些被拋在一邊。

在這些計算中，“國會的構成非常重要，”查爾斯·施瓦布公司的首席固定收益策略師凱西·瓊斯説。“在競選活動中，你可以説你想説的任何話——他們確實如此。但總統需要國會通過立法。”