AT1熱潮減退，投資者轉向風險較低的銀行債務 - 彭博社
Tasos Vossos
附加一級債券在過去一年半里一直是熱門交易。但在持續的上漲之後，它們相對於更安全類型債務所提供的額外收益接近歷史低點，這促使一些投資者退出這些風險證券。
資產管理公司 Aegon Asset Management 和 Robeco Institutional Asset Management 已經從AT1債券轉向更高級的二級債務。二級債務並不承擔與AT1債券相同的風險，後者是在金融危機後引入的，以確保在銀行出現問題時，債券持有人首先承擔損失。傳統上，額外的風險會轉化為AT1債券的收益大幅提升，但現在情況已不再如此。
“我一直在將一些AT1債券轉換為T2債券，收益率持平或接近持平，”Aegon Asset Management的投資組合經理亞歷山大·佩爾特什基説。“謹慎的風險管理要求我們轉向T2，以獲得更好的風險調整回報。”
一個 歐洲AT1債券的指數——也稱為有條件可轉換債券——現在提供的收益率比 二級債務 高出不到3個百分點，基於彭博社彙編的數據。儘管這些證券具有可跳過的票息、無限期的最終到期和減記條款等特徵——2023年瑞士信貸170億美元的債券清算就極為明顯地展示了這一點。
當前的利差剛剛超過其歷史低點——並且顯著低於投資者在瑞士信貸爆炸後可以獲得的近10個百分點的額外收益。利差收窄是由於投資者湧入AT1，押注瑞士信貸是一個異常現象，並急於投資於收益最高的資產。但隨着這一理論的逐步實現，投資者開始獲利了結並尋找替代方案。
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Robeco的信用主管Joop Kohler在過去三個月中一直在減少對“相對昂貴”的AT1的投資。“我們更傾向於Tier 2和高級非優先債務，”他説。
關注Tier 2的投資者發現了一些不錯的選擇。根據彭博社彙編的數據，今年年初，歐洲貸款機構發行的33只Tier 2債券的收益率高於AT1指數的平均收益率。這個數字已經增長到80多隻，主要是因為風險最高的債券收益率下滑。
支付高於AT1平均水平的Tier 2債券數量激增
在風險債券反彈後，更多的Tier 2提供高於AT1指數的收益率
來源：彭博社
注：歐洲銀行，排除俄羅斯貸款機構，美元、歐元和英鎊債券，BVAL定價
與此同時，在亞太地區，M&G Investments的Marvin Kwong更喜歡Tier 2債券，“因為它們提供更大的未償供應和更多的增值機會。”同時，具有較長贖回日期的Tier 2“從久期的角度來看變得越來越有吸引力”，而該地區的AT1通常具有較早的贖回日期，這位固定收益投資組合經理表示。
可以肯定的是，AT1並沒有出現廣泛的外流，尤其是一些投資者預計隨着美聯儲與其他主要中央銀行一起降息，期待已久的資金流入這一資產類別將會實現。這可能會促使一些投資者尋找比現金回報減少更具風險的替代品。
儘管二級債券更安全，但它們並不是靈丹妙藥。這些證券也處於次級債務之下，如果銀行破產，可能會跌至零。
儘管如此，AT1的狂熱反彈將難以持續，因為越來越多的投資者開始質疑這小幅額外收益是否值得。
“當你的資本結構非常緊湊時，你可能想開始考慮向上移動資本結構，”Ninety One的投資組合經理Darpan Harar説。他在持有AT1時變得“選擇性”，同時在其他類型的銀行債券中尋找機會。
“作為一個資產類別，AT1看起來不再像以前那樣吸引人。”