市場回到特朗普臨界點 - 彭博社

改變敍述。

攝影師：傑夫·斯温森/蓋蒂圖片社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。

今天的要點：

• 關於 中國的刺激措施再次令人失望 的最新細節。實時博客 在這裏; 迴歸點將在本週晚些時候進行分析。
• 美國 政治敍述 已經完全回到了可能的特朗普 壓倒性勝利。
• 股票因政治而上漲； 債券 似乎還沒有太多關注。
• 通脹預期 再次上升。
• 並且：一些推薦閲讀關於 作為移民的感受。

民主黨人更悲慘的閲讀

馬爾科姆·格拉德威爾 發佈了他的暢銷書續集 《引爆點》，名為 《引爆點的復仇》。在《紐約時報》中，阿南德·吉里達拉達斯對其進行了 最嚴厲的評論之一 我讀過的。整個概念是，社會中存在一個意見或消費者行為“傾斜”的點，這一點是值得懷疑的，可能被誇大了。

考慮到這個巨大的警告，美國的政治敍事在過去一週發生了變化，這看起來像是一個Gladwell式的轉折點。這在 預測市場、任何數量的抓頭髮的民主黨 評論中顯現得很明顯，更重要的是在 民調數據中。這種敍事可能是對的，也可能不是——在八年前的這個時候，唐納德·特朗普的競選活動正因 好萊塢訪問錄像而感到震驚，故事是希拉里·克林頓已經包攬了總統職位——但它不需要是正確的才能影響市場。在經過兩個月的評估 卡馬拉·哈里斯是否能夠獲勝，甚至可能在她身後擁有參議院多數派後，問題又回到了共和黨是否能夠實現大勝和全面勝利。

彭博社觀點個性化你的$500,000法拉利的危險英國未來不會出現的金條買家罷工一旦我們的原始森林消失，它們將永遠消失印度的馬斯克——以及他的電動車——需要減少易燃性真實清晰政治的民調平均值提供了一個預測的選舉人團投票，基於每個州都投給當前領先候選人，即使他們的領先在誤差範圍內。這是一個統計上值得懷疑的練習，但它揭示了特朗普在幾乎與喬·拜登下台時一樣多的州中領先（儘管在七個搖擺州中的六個州領先不足一個百分點）。唯一一個他沒有重新奪回領先的是威斯康星州：

如你所願

州級民調平均值表明特朗普在七月的選舉人團領先回歸

來源：真實清晰政治，彭博WSL選舉

這表明，情況的轉折點與哈里斯在七月底參選時一樣戲劇性。公平地説，選舉人團的設計意味着投票的微小變化確實可以在關鍵論壇中造成巨大的差距。

與此同時，參議院對民主黨來説似乎是一個失去的原因，預測市場現在表示他們重新奪回眾議院的機會岌岌可危。2022年的選舉受到紐約因素的影響，這些因素不會重演，假設是——除了喬·拜登糟糕的辯論表現和對唐納德·特朗普的第一次刺殺嘗試之間的幾天——民主黨將重新奪回眾議院。Polymarket最近縮小了賠率，民調顯示將會非常接近，這取決於郊區選票。眾議院擁有税收立法權。在特朗普總統任下的共和黨眾議院在財務上將是一個非常重要的事情：

眾議院的轉折點？

共和黨在控制該議會的機會是自七月以來最佳的

來源：Polymarket，彭博WSL選舉

使用轉折點類比是誘人的，因為沒有明顯的解釋説明為什麼競選似乎如此變化。在夏季，特朗普成功地將選舉變成對拜登的公投，這是他可以贏的。哈里斯一度成功地將其變成選擇；現在，不知為何，又回到了對哈里斯（和拜登）的公投。

哈里斯為什麼可能會輸給一位看起來 越來越不穩定的候選人進行公投？基爾·斯塔默的困境可能提供了一些線索。他作為英國首相的前100天非常糟糕。哈里斯和斯塔默非常不同，但他們都是在五十多歲之前在執法部門工作的檢察官。兩人都擅長提問，作為檢察官應該如此。但兩人都不太擅長回答問題。在激烈的政治環境中，律師的謹慎和用詞的精準並不受歡迎，兩人看起來都不夠令人信服。

從經濟角度來看，2022年的通貨膨脹激增可能是不可原諒的，致命地削弱了哈里斯在公投中的任何機會。早在四月，《回報點》引入了反核心通貨膨脹的概念，涵蓋了中央銀行最難控制的食品和燃料元素，如下圖所示。許多消費者將其視為一種侮辱：

侮辱性通貨膨脹

2022年食品和燃料價格的衝擊是有記錄以來第二糟糕的

來源：彭博社

在這個雙尺度圖表中（使用兩個尺度會有統計上的惡作劇，但這個圖表的要點是明確的），通貨膨脹在一個軸上被反向顯示，因此價格上漲顯示為下降的線。另一個顯示的是密歇根大學的測量，即消費者是否覺得自己比五年前更富裕，這一數據上週進行了修訂。值得注意的是，這一數字在2020年的疫情年幾乎沒有變化，或者在拜登政府的早期幾個月；刺激支票發揮了作用。一旦通貨膨脹開始上升，我們就有了一個合理的臨界點，因為感到更富裕的比例急劇下降。即使在宣佈戰勝通貨膨脹的情況下，他們仍在繼續減少，儘管數據表明大多數人確實更富裕：

關於財務影響，值得回顧一下在第一次刺殺未遂後寫的回報點，因為政治敍事現在又回到了那個點。特朗普在競選活動中承諾越來越多的減税，這將增加赤字。如果關税真的像承諾的那樣大幅上升，貿易政策的影響可能會令人振奮，但並不是好事。減税將推動股票上漲，就像在特朗普1.0時期那樣。特朗普2.0將對股票持樂觀態度。

問題是債券會發生什麼。2016年他意外勝利後，收益率急劇上升。現在通貨膨脹更高，關税也遠高於之前，因此可以合理地預期這次債券收益率會有更劇烈的反彈，甚至可能出現債券叛亂。關於這個話題……

市場故事的轉折

敍事推動市場，就像它們推動政治一樣，也容易出現臨界點。目前，美國股票顯示出無拘無束的熱情。標準普爾500指數上週又一次創下歷史新高。它在沒有依賴於七大科技平台公司的情況下實現了這一點。以標準普爾500的等權重版本為例，每家公司無論大小都佔0.2%，或者彭博社的“其他493”大盤股指數完全排除七大科技公司，市場都達到了歷史新高：

由於對第三季度盈利季節的預期相對温和，未來幾天可能會有更多因素支撐股價。而信用市場幾乎可以説是樂觀至極。美國彭博公司主要企業指數與相應國債收益率的利差處於歷史低位，表明對經濟的擔憂極小，實際上是極大的樂觀：

那麼，為什麼談論臨界點可能是有意義的呢？因為利率預期開始發生變化，市場敍事也隨之改變。與一個月前相比，彭博社的全球利率概率功能顯示，聯邦基金利率的預期低點上升了50個基點：

這也對10年期收益率產生了影響，後者大致與兩年後的聯邦基金預期保持一致：

五年期通脹平衡點，通過固定收益和與通脹掛鈎的證券之間的差異計算，也顯著上升，在短暫跌破2%目標後。人們開始對通脹是否真的被擊敗產生懷疑：

與此同時，最新的密歇根情緒調查繼續顯示，未來五年通脹的平均預期估計出現了異常上升。這與中位數不同，是由一小部分認為通脹將大幅上升的受訪者推動的。密歇根州轉向在線調查可能也影響了結果。但如果普通消費者認為五年後通脹將達到7%，那看起來就麻煩了。在這種情緒下，關税推高價格將產生很大的心理影響：

如果這種基於情緒的估計是正確的（可能不是），那麼聯邦基金利率不會再大幅下降。此外，這也恰恰顯示了人們對通脹的信任已經破裂。

對上漲價格的這種緊張情緒與創紀錄水平的股市是否一致？一句話，否。在金融領域，最簡單的經驗法則之一是將股票的收益率（市盈率的倒數）與10年期國債收益率進行比較。當股票提供的收益率遠高於債券時，很難不去購買它們——這一鐵律自全球金融危機以來一直推動着它們向前發展。但收益率已經下降，而國債的收益率回到了提供更高收益且風險更小的水平：

兩個指標之間的巨大差距是異常的。當有利於股票時，它們預示着歷史性的買入機會（例如在2009年初，當全球金融危機的最糟糕階段即將結束時，以及在2020年疫情封鎖期間）。2000年初最後一次有利於國債的巨大差距正確地預示了是時候逃離股票了。

幾十年來，債券收益率較高是常態。沒有理由預測線交叉會導致大規模的股票拋售。但如果債券收益率從這裏顯著上升，並且通貨膨脹再次出現——這正是共和黨全面勝利後應該預期的情況——那麼股票繼續上漲將會很困難。這尚未反映在價格中，但如果當前的政治敍事持續下去，它將會反映出來。

生存技巧

當我在當時的Twitter上設置我的賬户時，我把自己描述為墨西哥迷。那是因為我在那裏生活了四年，熱愛這個地方，並且經常在推特上發帖。自2015年以來，這被視為一種政治聲明，而在我做出這個聲明時，它絕對不是。但作為一個墨西哥迷（實際上也是一個下個月作為美國公民投下第一票的移民），我確實理解並感受到當前反移民言論的恐怖。這篇由秘魯裔美國人卡洛斯·洛薩達為紐約時報撰寫的文章非常美麗，我推薦給大家。祝你有一個美好的星期。

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