誰擁有OpenAI？ - 彭博社
Matt Levine
瀑布
誰擁有OpenAI？是微軟嗎？《華爾街日報》有一個很好的分析：
OpenAI和微軟正在就一個前所未有的問題進行高風險談判：一項近140億美元的非營利投資應如何轉化為一家營利公司的股權？
ChatGPT背後的初創公司在最近完成一輪融資後，正在從非營利組織轉型為營利公司，估值達到1570億美元。確定在轉為營利公司時如何分配股權是它面臨的最大挑戰之一。
作為OpenAI最大的投資者，微軟最終可能會擁有一個大額股份，這將使其成為目前美國第二大初創公司，僅次於SpaceX。
基本上，微軟已經向OpenAI投資了137.5億美元，以換取其利潤的可變份額。（好吧，是其營利子公司的利潤。）根據《華爾街日報》，該份額為：
- 前1.94億美元的0%，這部分歸早期OpenAI投資者。
- 接下來的173億美元的75%，其餘25%歸那些早期投資者和員工。
- 接下來的$____億的49%，其中41%歸員工，8%歸其他投資者，2%歸控制OpenAI的非營利組織。
- 超過$____億的利潤為0%：微軟的回報是有上限的，超過上限的所有利潤，頗具諷刺意味地，歸非營利組織。
不幸的是，我不知道那裏空白處應該填什麼數字。OpenAI的每位早期投資者——其中微軟是最大的——都有一定的收益上限；一些投資者的收益上限是他們投資的100倍，但可以推測微軟的上限不是1.4萬億美元。如果上限是微軟可以獲得最多10倍的投資回報——1375億美元——那麼它在175億美元到2720億美元之間的利潤中大約佔49%，而超過這個數字的利潤則佔0%。1 再次強調，我不知道上限是什麼，但1375億美元似乎是一個合理的數量級，所以我在這裏僅作説明使用。
彭博社觀點中國刺激措施不僅僅是一個“該死的數字”與CVS不同，沃爾格林有解決其困境的辦法致命的鳳凰太陽需要更有力的防禦波音的工會終於達成了一個合理的勞動協議那份股份值多少錢？嗯，這要看情況。如果OpenAI明年賺取1萬億美元的利潤，微軟的股份價值大致等於它的上限，在我假設的數字中是1375億美元。人工智能發展迅速，但這似乎不太可能。到目前為止，OpenAI的利潤是負數十億美元，因此鉅額的正利潤似乎還遙遙無期。如果OpenAI永遠賺不到利潤，那麼微軟的股份價值為零。這也似乎有些不太可能：OpenAI不斷從投資者那裏以更高的估值籌集資金，這表明他們預計它會盈利。它最近完成了一輪以1570億美元估值的融資。
作為一個粗略的近似，這表明OpenAI預計未來可供其所有者的利潤現值約為1570億美元。你可以將這個數字直接代入水瀑布模型：如果OpenAI賺取了1570億美元的利潤，那麼微軟將獲得其中約813億美元。2這大約是總利潤的51.8%：微軟擁有OpenAI的0%的一小部分，75%的一塊，以及大部分的49%，所以它的綜合持股比例大約是51.8%。
但是你可以代入不同的數字，得到不同的百分比。如果你代入相對較小的數字，微軟的百分比開始較小並逐漸增長：如果OpenAI的總終身利潤為1億美元，微軟獲得0美元（0%）；如果是10億美元，微軟獲得6億美元（60%）；如果是100億美元，微軟獲得73.5億美元（73.5%）。但在175億美元以上，你代入的數字越大，微軟的百分比就越低：如果OpenAI的總終身利潤為200億美元，微軟將獲得約142億美元（71%）。如果其總利潤為1萬億美元，微軟將被限制在1375億美元，或總額的13.75%。如果總利潤為1千萬億美元，微軟的1375億美元將四捨五入為零百分比。
但現在OpenAI想要擺脱整個水瀑布模型，直接給微軟普通股。那麼……多少呢？你可以做的一個事情是我在前兩段中所做的：估算OpenAI未來可能的利潤，看看其中多少利潤會歸微軟，計算百分比並給微軟。如果你認為未來利潤將是1570億美元，微軟將獲得其中的51.8%，所以微軟應該獲得51.8%的股票。不過我的計算非常粗略，你可以僱人做得更精細一些：
這表明結果對微軟和OpenAI將有多麼重要，兩者都聘請了投資銀行來為他們提供建議。根據知情人士的説法，微軟與摩根士丹利合作，而OpenAI則選擇了高盛。
他們將通過一些商業信息（OpenAI管理層的預測、對其產品市場的看法等）和股價信息（OpenAI剛以1570億美元融資，這為市場對未來利潤的隱含預期提供了一個不錯的起點）來提出這些論點。
大致來説，這是一場標準的投資者/公司估值談判，公司希望獲得更高的估值，而投資者則希望獲得更低的估值：摩根士丹利的任務是論證OpenAI的利潤不會太大，因此在當前的分配機制下，微軟將獲得大約75%的利潤，因此它應該獲得大約75%的股份，而高盛的任務是論證OpenAI的利潤將是絕對天文數字，因此在當前的分配機制下，微軟將獲得一小部分利潤，因此它應該對10%的股份感到滿意。“以捐贈的精神看待對OpenAI Global, LLC的任何投資是明智的，”老牌非營利性OpenAI告訴投資者，“理解在後[人工通用智能]世界中，金錢將扮演什麼角色可能會很困難，”我想這將出現在高盛的報告首頁上。3
(披露，我曾在高盛工作，報告這一點讓我感到身體上的痛苦，我從未告訴客户“嗯，不用太擔心這個衍生品估值，在後AGI世界中，錢將扮演什麼角色是很難知道的。”這真是寫在金融模型中的絕對完美的內容。我希望當人工智能工具進行銀行模型時，它們都能寫下這個。“別擔心估值，傻人類。”我偏題了。)
還有其他限制：
除了弄清微軟將擁有重組後的人工智能公司多大一部分外，雙方還必須弄清楚它將擁有什麼治理權利。…
更復雜的是，微軟的股份越大，可能會引起反壟斷監管機構的更多審查，而這些機構已經採取了許多行動來試圖馴服大型科技公司的權力。
我假設如果微軟的銀行家計算出它的股份應該是54%，他們會將其向下舍入到49%。我們 去年談到過微軟甚至不想成為OpenAI的“少數股東”，出於反壟斷原因；OpenAI不小心這樣稱呼它，但後來將描述改為“少數經濟利益。”現在我想這已經不再適用，微軟被迫成為一個所有者，但至少它可以是一個少數股東。
順便説一下，他們並 不 必這樣做。OpenAI轉變為營利性公司與微軟將其所有權轉換為普通股票之間沒有必要的聯繫。OpenAI可以是一個營利性公司，擁有奇怪的利潤分配方式，微軟在利潤達到$B之前獲得A%的利潤，在利潤達到$D之前獲得C%的利潤，等等，其他股東在微軟獲得支付後獲得剩餘索賠。即使在新的營利性結構中，OpenAI的非營利組織也將擁有一個大的剩餘索賠。（“至少25%的股份，”《信息》報道。）但當然，保持結構不變會很麻煩：未來的 股票 投資者必須評估微軟的奇怪索賠，以弄清OpenAI的剩餘股票有多有價值，這將使OpenAI很難出售更多股票。最好通過談判一次性評估這個奇怪的索賠，並將其轉換為簡單的股票。
傑富瑞
投資銀行家的工作是成為高級企業高管的可信顧問，然後向這些高管推銷交易（收購、股票或債券發行等），以為投資銀行創造費用。銀行家如何決定推銷哪些交易？好吧，這裏有一個非排他性的考慮事項列表：
- 她想要維護與客户的關係，因此她會推銷對客户 有利的交易。如果她推銷一些可怕的衍生品，導致客户遭受損失，她可能會獲得業務，但客户會注意到，她將不會獲得任何 更多的業務。
- 她想要獲得報酬，這意味着推銷能為銀行賺取大量利潤的交易。通過槓桿貸款融資的收購比公開市場的股票回購更好，因為通常能帶來更多收益。
- 她想要獲得報酬，這意味着推銷能為她在銀行的會計中產生收入的交易。具體意味着什麼因銀行而異，但一般來説，關係銀行家在併購顧問任務中獲得大部分信用，而在向公司的首席執行官推銷銀行的財富管理能力時獲得的信用較少。如果併購推銷成功，她將進行併購。如果財富管理推銷成功，其他人——財富經理——將進行工作並獲得大部分信用。
- 她想要做有趣的酷交易，而不是糟糕的無聊交易。如果她推銷一個高調的併購，並最終參與其中，她會覺得很酷並且很開心。如果她推銷現金管理服務，她在推銷過程中會感到無聊，之後除非客户打電話投訴，否則她將再也不會想起它。
這個模型的意思是“投資銀行家基本上想要推銷併購，必須被強行拖着去推銷其他任何東西”，這在某種程度上是正確的。
不過，銀行 確實 會強迫他們的銀行家去推銷，你知道的，財富管理，因為 銀行 可以通過多種方式賺錢，並且想要這樣做。投資銀行家與高級企業高管有良好的關係，銀行希望利用這些關係來獲得穩定可靠的費用。讓銀行家去找高管推銷 僅僅 有趣的併購是浪費；從銀行的角度來看，這樣做會低估銀行家與高管的關係。我 曾經寫過：
因此，每一家大型投資銀行都會不時宣佈一個倡議，類似於“我們要告訴我們的投資銀行家，他們應該向他們的企業高管客户提及我們的財富管理業務”，而這確實會告訴投資銀行家，而投資銀行家則會説“是的，我們是團隊合作者，想要幫助我們的財富管理同事帶來更多收入”，但他們在説這句話時會有些顫抖，他們真的會出去推銷財富管理業務嗎？我不知道，我不在會議上。
一位讀者 回覆説：“我參加了很多這樣的會議，我可以確認他們確實會偶爾小心翼翼地推銷這個業務，通常是在會議上走動時，財富管理人員站在會議室門外。” 這很尷尬。
無論如何，這個模型表明，如果你經營一家小型投資銀行並想進入大聯盟，你可以做的事情是從大銀行挖走投資銀行家，給他們打電話説“來為我們工作，你將再也不需要推銷財富管理了。”這被稱為“精品銀行業務。”或者在更大範圍內，這裏有一篇關於Jefferies Financial Group的華爾街日報文章：
該銀行正在花費數億美元吸引來自競爭對手的頂級銀行家。目標：成為全球第五大投資銀行，並年復一年地保持這個位置。…
自2020年以來，Jefferies的董事總經理人數——最高級別的銀行家——增加了約70%，達到約360人。大多數是通過招聘而來，因為交易放緩、競爭對手的失誤以及瑞士信貸的崩潰意味着更多經驗豐富的銀行家對邀請持開放態度。…
據知情人士透露，Jefferies以令人矚目的數字吸引招聘，在少數情況下，為超級交易者提供超過1000萬美元的年薪，持續三年。它還承諾給銀行家更大的自主權來推銷客户，擺脱在大銀行中不斷銷售其他部門服務的壓力。…
[Jefferies總裁布萊恩·弗裏德曼的]推銷：Jefferies是華爾街“最後的邊疆”，對於那些想在獨立投資銀行工作的人來説，沒有更大機構的複雜性。
這裏的詛咒是，如果這成功了，你會變得足夠大，以至於開始想“那麼如果我們進入財富管理呢”，然後最終你開始告訴投資銀行家“嘿，如果你們能推銷一點財富管理，對公司來説會很好。”大公司就是那些成功的小公司，他們確實有理由要求他們的銀行家交叉銷售產品。
遊戲
金融的一個好特性是，高效的金融市場對社會是有益的。如果股票價格大致正確，對世界來説是好事。首先，這有助於資本流向更有用的地方：如果好的公司的股票價格高於壞公司的股票價格，他們可以籌集更多資金來做更多好事。其次，許多散户投資者本質上是價格接受者，因此如果價格正確，對他們來説是有幫助的：如果你在投資你的退休儲蓄於指數基金，你只是希望從經濟增長中獲得平均利潤，如果指數中的股票價格確實反映了它們的價值，那麼這就能奏效。
然後市場變得高效的方式是對沖基金和自營交易公司的交易者們無情地相互競爭。如果你在這些公司工作，你的日常經歷主要是試圖 智勝在一個看似困難的抽象零和遊戲中的人。但你的更大社會目的就是“我讓市場更高效”，這感覺很好。你是在幫助社會，這在某種程度上是試圖超越其他人的一種自發屬性。
一般來説，當你剛開始進入金融市場時，你會享受超越其他人的感覺，但到你退休時，你更關心的是為自己一生的工作辯護其社會目的。兩者都能實現是很方便的。
無論如何這是關於Susquehanna的簡介：
傑夫·亞斯曾將期權交易視為一場“遊戲”。現在他將其視為“上帝的使命”。
Susquehanna國際集團的億萬富翁聯合創始人聲稱，在紐約州立大學讀書時他是一個社會主義者，但現在他談論資本主義時充滿了轉變者的熱情。
“在歷史上，放貸者總是受到懷疑，”他在2021年對一個致力於推廣自由市場的學生團體説。“當你反對金融時，你從根本上反對所有人類進步。” …
亞斯在1980年代初作為獨立交易者在費城證券交易所開始交易[期權]，並迅速賺了很多錢，他鼓勵一羣大學撲克朋友聚在一起成立自己的公司。
“我打電話給他們，説這個遊戲太不可思議了，快來費城，”他在SIG製作的視頻中説道。
想想這件事的對立面真有趣。人們進入商業時是否認為自己在促進人類進步，結果卻發現“這是一個我可以用錢玩的有趣遊戲”？這是否可能描述了一些碳市場中的人？4
此外，如果你在對沖基金交易股票，你是在使股票價格更加有效，這具有相對直接的社會利益。如果你在市場做市商交易期權，你也在為股票市場的效率做貢獻，儘管你所做的一些事情可能感覺像是在經營一個賭場，讓零售賭徒失去他們的錢。當你進入體育賭博時會發生什麼？
Susquehanna公開討論的少數擴展計劃之一是其試圖成為體育賭博的強者，特別是現場投注——在比賽開始後進行賭博。高爾夫和美式足球可能看起來不是金融公司明顯的市場，但它們結合了最初吸引Yass關注期權的幾個相同特徵：難以定價、時間有限的交易和潛在的巨大規模。
準確的現場體育賭博賠率也是社會有用的嗎？我相信會有人告訴我。
招聘欺騙
在任何中介類型的業務中——經紀、交易等——瞭解誰在尋找買家和誰在尋找賣家是很有幫助的。你對市場中每個人的動機、優勢和劣勢瞭解得越多，你就越能匹配買家和賣家。另一方面，買家和賣家可能不想告訴你所有事情。他們可能想保留一些秘密以保護自己的談判地位。
你可以做一些事情。你可以打電話給人們，問他們問題，表現得健談友好，希望這樣有效。你可以請他們吃豐盛的晚餐或參加體育活動，在那裏問他們問題，希望這樣有效。還有一些更棘手的事情。在許多情況下，你可以假裝有一個買家或賣家，並看看你得到什麼反應。你提供出售100股XYZ，看看會發生什麼；你打電話給一個投資者，説“我可能有一個大買家想買你的ABC債券”，看看他們怎麼説。你在水中撒餌以獲取信息。
這種情況在許多市場中被稱為“欺騙”，通常是不被贊成的。這是這個：
一些全球最大銀行的交易員據稱被冷撥電話的來電者誤導，這些來電者以高盛集團和摩根士丹利等公司的工作機會為誘餌，要求他們提供薪資、團隊構成甚至是他們桌面的機密盈虧報表的細節。但這些工作往往並不存在。來電者也並不存在。甚至他們所謂的僱主——像Omertion Group或AMO Search這樣的公司——也不是真實的。
根據彭博社看到的文件和10位熟悉此事的人士，Odin Partners的員工進行了這些電話聯繫——這是一家招聘和市場情報公司。Odin在倫敦、新加坡和香港運營，網站顯示它在國際金融機構中安置了超過900名高管，使其成為過去十年金融行業最知名的招聘公司之一。
根據對情況有直接瞭解的人士的説法，它的大部分信息來自與交易員的合法互動，包括面對面的會議。但據稱Odin的員工還使用虛假身份從一些全球最大銀行的交易員那裏獲取敏感市場情報。這些信息已被分享給不知情的客户，多個熟悉此事的人士表示……
據彭博社看到的文件顯示，Odin的員工在去年聯繫銀行家時使用了一種在招聘公司內部稱為“欺騙”的過程。這個詞可以追溯到1500年代，定義為一種旨在誤導或欺騙的行為。該公司利用從毫無防備的銀行家和交易員那裏獲得的信息，作為其所謂的“市場映射”的一部分，涉及一些全球最大資產類別的關鍵參與者，從利率到貨幣。
老實説，銀行的 交易員 被隨機的冷撥電話欺騙，泄露了他們的頭寸信息，這有點尷尬。他們的整個工作就是不這樣做！
SEC黑客
今年早些時候，美國證券交易委員會的社交媒體賬户在X上被黑客入侵。SEC似乎發佈了一條推文，稱其已批准現貨比特幣交易所交易基金。這一消息短暫地使比特幣價格上漲了約3%，但當人們意識到這條推文是假的時，價格又回落了。然後SEC在大家預期的情況下， 實際上 在一天後批准了現貨比特幣ETF。這讓我覺得這是一個奇怪的黑客行為：在真實新聞發佈前幾小時發佈不出所料但虛假的消息，似乎不是賺錢的好方法。我 推測這次黑客攻擊可能是出於“一般的惡搞和玩笑”，而不是市場操縱。
上週，聯邦調查局 逮捕了一名男子，埃裏克·考恩·小，涉嫌參與了一些黑客行為，儘管並沒有更多的解釋説明原因，也沒有暗示他或他的同謀交易過任何比特幣。不過他確實涉嫌做了以下事情：
他後來進行了互聯網搜索，內容包括“SECGOV黑客”、“電報SIM卡交換”、“我如何確定自己是否正在被FBI調查”和“即使沒有與執法部門或FBI聯繫，您也可以注意到的調查跡象是什麼。”
如果我是FBI，我會給谷歌支付一點錢，在搜索“你有哪些跡象表明你正在被執法部門或FBI調查，即使他們沒有聯繫你”時投放廣告。我的廣告會説“哈哈，你被調查了，埃裏克，投案自首吧。”我敢打賭這會有效。
事情發生了
人工智能軟件初創公司Zip在新一輪融資中估值22億美元。麥肯錫，BCG的艱難合夥之路可能會因海灣繁榮而得到緩解。普華永道為留住不會成為合夥人的員工提供“董事總經理”頭銜。“特朗普在他的集會上發表了12分鐘的演講，其中包括對已故高爾夫球手阿諾德·帕爾默的身體的粗俗暗示。”我們為什麼還要繼續閲讀關於埃隆·馬斯克的新聞? “例如，為什麼Pierpoint的交易員會參與一家公司的首次公開募股——這顯然應該由股權資本市場的辛迪加來處理。”
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