波動性對沖基金QVR瞄準摩根大通期權巨頭 - 彭博社

在 斯科特·邁德爾（Scott Maidel）的敍述中，這位擁有20年波動性經驗的專家，官方消息：華爾街的賣期權熱潮現在已經變得過於流行，以至於對其自身不利。

散户和機構投資者正湧入全力投資於股票衍生品的基金，以便日復一日地自動產生穩定的收入。但這場現在價值1000億美元的狂熱——作為更廣泛的 短波動性交易的一部分——正在削減曾經豐厚的回報，給像邁德爾這樣的專業對沖基金經理創造了新的機會。

“問題在於定價發生了實質性的變化，”邁德爾説，他是價值20億美元的波動性公司QVR Advisors的對沖基金業務負責人。“因此，這些策略看起來就不再有吸引力了，”他説，指的是對大量出售看漲合約的寫期權基金的狂熱，同時在此過程中採取長期股票頭寸。

位於舊金山的QVR今年開始向客户提供一種策略，以利用像價值370億美元的摩根大通股票溢價收入ETF（JEPI）這樣的機構不斷進行的期權出售，該基金因其龐大的規模而被稱為市場巨頭。

JEPI策略，稱為 覆蓋寫作，通常在市場保持平靜或下跌時效果最佳，使得看漲合約到期無效時，賣方可以獲得溢價。QVR採取了不同的路線。在一個例子中，它結合了長期股票敞口和一種所謂的凸性阿爾法賭注，購買便宜的衍生品，並可能在市場波動性超出預期時獲得回報。

QVR聲稱其分配方法在回測中始終優於JEPI等產品，並向那些尋求傳統衍生品基金替代方案的客户宣傳這一點。

“我們希望做的正是與從眾心理完全相反，”Maidel説。

賣出期權交易正在蓬勃發展

該策略已積累了創紀錄的資金

來源：晨星

這可能説起來容易做起來難。在日益複雜的衍生品市場中，交易模式在最佳情況下也很難預測——賣出期權的基金只是眾多參與者中的一個——挑戰那些試圖利用競爭產品交易流的策略。與此同時，相關的摩根大通ETF在2022年熊市中證明了其實力，部分緩解了標準普爾500指數的下跌，這在一定程度上得益於其產生收入的覆蓋。

但有一點是明確的：買家不斷湧入。根據晨星公司的統計，自2021年以來，衍生品收入基金的資產已增長四倍，達到創紀錄的1000億美元。

Maidel認為，這些策略依賴於與股票或指數相關的期權合約來實現所需收益——這一過程通常定期重複，而對因持續供應導致的衍生品價格下跌考慮不足。

作為ETF領域最大的參與者，摩根大通表示，其包括JEPI在內的期權驅動基金是積極管理的，無論是挑選股票、選擇特定衍生品等。雖然賣出看漲期權是投資風格的一部分，但這完全是一個動態分配過程，而不是機械的過程。

“我們的經理是行業中一些經驗最豐富的期權經理，這些產品是全球需求最旺盛的主動型ETF，”摩根大通的一位發言人在一封電子郵件中表示。

閲讀更多
‘100%’收益正在推動新快速獲利ETF的零售熱潮
一種新的短期波動交易正在ETF市場中蓬勃發展
零天期權熱潮正在滲透到7.4萬億美元的ETF市場

雖然交易的經濟變化可能存在爭議，但持續的需求卻是無可爭辯的。自2020年JEPI推出以來，華爾街公司已經擴展了期權增強產品，提供各種回報和槓桿配置，涵蓋從大型科技公司到到期時間少於24小時的指數掛鈎合約。

也有一些懷疑者。在去年的一篇論文中，量化專家羅尼·以色列洛夫表示，出於口袋額外收益的目的購買這些基金是一個錯誤。這是因為收益可能會被與交易者依賴以支撐回報的期權相關的損失吞噬。

以Cboe S&P 500 買寫指數為例，這是看漲期權出售策略的基準。從1986年到2009年，它每年擊敗市場57%的時間，其中一半的超額收益發生在股票普遍上漲時。自那時以來，勝率下降了一半，所有這一切都發生在平穩或下跌的市場中。

許多因素導致那些押注市場價格將低於預期的期權賣家的利潤下降——這正是看漲寫作風格所依賴的。最大原因是：美國經濟的韌性和現在友好的聯邦儲備正在幫助釋放風險偏好，並推動股指創下新高。

然而，對於SSI投資管理公司的投資組合經理Dagney Maseda來説，期權收入基金規模太小，無法對更廣泛的市場產生有意義的影響。儘管如此，她的公司最近因定價不吸引而避免在其可轉換套利策略中出售看漲期權。

“我們只是沒有願意在這些水平上出售看漲期權，”她説。

Maidel——和這個領域的其他人一樣——堅信機械性地出售看漲期權過於擁擠，無法在未來帶來豐厚的回報。根據QVR數據，利潤潛力的一個指標，即波動率風險溢價，隨着時間的推移減少了一半，並且在某些時候對與標準普爾500相關的合約變為負值。

“衍生品是製造的風險，”Maidel説。“一方或另一方可能在糟糕的定價下有大量流動性。”