馬蒂·弗裏德森認為收益追逐者在泡沫高企的垃圾債市場中支付高價 - 彭博社

投資者追逐美國公司債務中的高收益，但垃圾債券專家馬蒂·弗裏德森警告稱，他們並沒有得到適當的風險補償。

“投資者系統性地為提供高於中位數收益的行業支付過高的價格，”弗裏德森在週三的一份報告中寫道，他的債務分析已被華爾街研究了幾十年。他補充説，債券買家正在“獲得劣質的風險調整回報。”

弗裏德森的分析指出，高收益債務市場表面下潛藏着日益增長的危險，樂觀的共識是基於對美國經濟強勁增長的預期。垃圾債券利差本月降至自2022年初以來的最低水平，因為投資者爭相在美國中央銀行進一步放鬆政策開始侵蝕回報之前鎖定歷史上較高的收益。

美國垃圾債券極其昂貴

相對於信貸可得性、宏觀指標和違約率，利差非常低

來源：FridsonVision高收益策略

激增的需求和供應不足促使風險更高的借款人進入市場——包括用於分紅的貸款和可以用新債務償還的交易——引發了對信用風險定價不當的擔憂。

弗裏德森表示，投資資金的競爭迫使共同基金追逐更高的收益。但根據FridsonVision高收益策略的首席執行官，他們往往沒有充分考慮流動性不足和違約風險。

在一個完全有效的市場中，信用收益應根據潛在下行的水平而變化。但弗裏德森對過去近30年按行業劃分的公司債券的回顧顯示，收益率較高的行業也有較低的風險調整回報，按夏普比率衡量。

如果買家是理性的，風險調整回報的差異應該將資本轉移到更優質的借款人，從而消除差距。然而，弗裏德森指出，電信行業的債務提供了更高的收益——但伴隨着更多的波動性和風險——相比於航空航天債券，其他行業也顯示出類似的差異。

“實證分析將追逐收益歸咎於罪魁禍首，”弗裏德森寫道。從1997年到2003年，航空航天的平均回報比電信高出61%，標準差低44%，他補充道。“一個擁有完美預見的投資者會發現航空航天是一個更好的超配行業。”

高收益債券市場上個月變得更加昂貴，根據弗裏德森的説法。垃圾債券的利差應為486個基點——相比於週二收盤時的288個基點——以考慮當前的信用可用性、經濟指標、違約率、國債收益率和量化寬鬆，弗裏德森的分析顯示。

“目前高收益債券的確是相當昂貴，”他寫道。