債券市場出現奇怪現象 - 彭博社

Marcus Ashworth

美國財政部大樓在華盛頓。

攝影師：彭博社/彭博社11月5日的美國總統選舉正在形成重大事件風險所以你會認為所有避風港中最安全的應該會保持穩定。但事實並非如此——這只是金融市場中出現的顯著異常之一。自9月17日美聯儲大幅降息半個百分點以來，10年期美國國債收益率已上漲近70個基點。

儘管美聯儲降息，國債收益率仍在上升

自美聯儲降息以來，全球基準面臨困境

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更為不尋常的是美國主權債券在沒有通常相關的工具隨之波動的情況下出現動盪——除了由於類似財政擔憂的英國國債。過去一個月，美元上漲了4%，因此顯然外國資金並沒有逃離美國資產；只是沒有停留在國債這一通常的安全港。

復甦的美元

即使其債券市場不再是全球避風港，美元仍然是全球避風港

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那麼這些美元去哪了？一些仍然流向城裏最熱門的遊戲——美國科技股。但如果使用教科書方法進行股權估值，即將美國國債收益率作為未來企業現金流的折現率，這並不像看起來那麼簡單。這種關係決定了與固定收益無風險利率相比的股權風險溢價。當利率接近零時，這成為了“七大奇蹟”股價異常上漲的便利解釋。然而，傳統方法使股票看起來對債券過於昂貴——所以要麼拋棄這個理論，要麼準備好迎接令人不快的逆轉。

彭博社觀點為什麼做空者連彼此都無法和睦相處私人信貸的銀行浪漫可能會變得不愉快2016年特朗普交易與現在有什麼不同紐約沒有給特朗普提供提莫西·查拉梅特的待遇新興市場債務的估值比較同樣被拉伸，儘管面臨過於強勢的美元和美國國債收益率曲線的重新定價，但仍然保持穩定。在某個時刻，某些東西將會崩潰——而且不僅僅是在美國。

在週日的選舉中，執政聯盟失去了議會多數席位，日元的再次拋售令人擔憂。再次干預以支持其貨幣是一個真實的風險。8月初日元貶值的突然逆轉使全球市場不穩定，導致大量流行的套利交易被平倉，即借入低收益的日元來融資其他貨幣（如美元）中的高風險資產。

然而，最令人震驚的脱節發生在美國固定收益領域——儘管從主權基準的撤離，企業信貸利差卻在收窄。過去一年，高收益利差收窄了150個基點——接近歷史最低水平。債務資本市場健康狀況良好，今年的新債券交易在數量和信用質量的多樣性上與疫情期間的高峯年相匹配。

信貸極樂世界

企業信貸利差接近美國政府收益率的歷史低點

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在如此多的“金髮女孩”領域，華盛頓必須是這裏的問題。經濟總體上運行良好，但重要的是，它也沒有過熱。9月份的住房數據和耐用品訂單疲軟，加上美聯儲的《米色書》區域調查，顯示經濟的大片區域正在迅速放緩。美國銀行10月份的基金經理調查顯示，76%的受訪者仍在尋找軟着陸。美聯儲已多次明確表示，它認為貨幣政策過於緊縮。降息可能會以較慢的速度到來，但方向是明確的。

這並不是真正由通貨膨脹驅動的恐慌，因為美聯儲首選的核心個人消費支出指標接近其2%的目標。原油價格的持續疲軟通常會幫助債券。通貨膨脹保護國債的收益率與其名義債券的增幅大約相匹配，但現在在通貨膨脹後回報為2%——接近全球金融危機以來最慷慨的水平。過去一個月值得注意的是，購買下行期權保護的成本上升——以及回購市場的壓力。這不僅表明投資組合對沖的增加，還表明做空頭寸的建立。債券市場的波動性是自去年底以來最高的，但這可能在11月5日後急劇減弱。

對未知的恐懼是一種短暫的情緒，即使現實經濟沒有太大變化。任何新政府的財政揮霍能力將受到嚴重限制，不僅在立法上，而且在債券市場的需求上。如果沒有資金支持，現實將會嚴峻。一旦選舉的事件風險過去，全球債券基準與其他資產類別的基本估值關係的彈性可能會迅速反彈。

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