在特朗普市場中，最大的問題是“讓美國再次偉大”2.0將花費多少 - 彭博社

唐納德·特朗普在密歇根州大急流城的競選集會上做手勢，時間是11月5日。

攝影師：卡米爾·克拉欽斯基/法新社/蓋蒂圖片社投資者在為總統唐納德·特朗普2.0做準備時知道兩件事：新政府將試圖強行推行他的“讓美國再次偉大”議程，而隨之而來的法案可能會高得離譜。

這位共和黨勝利者準備釋放一輪新的政策——關税、減税、移民打擊——以促進經濟增長並保護國家免受低成本海外商品和工人的湧入。雖然特朗普的第一任期也有類似政策，並且與企業利潤的繁榮相吻合，但這些措施如果現在實施，可能會重新點燃一場在疫情後花費多年才平息的通貨膨脹螺旋。

市場對特朗普的勝利既感到樂觀又感到不安。週三早盤，股票大幅上漲，標準普爾500指數期貨上漲超過2%，這得益於他以商業為友好的議程，包括放鬆監管和積極的工業政策。在固定收益市場上並沒有明顯的歡呼，10年期國債收益率因預期特朗普下的赤字膨脹將迫使政府支付借款成本而飆升至4.5%。

更高的收益率可能會對風險投資的反彈施加壓力，因為這會傷害對利率敏感的股票，並對企業發行者和消費者的新融資努力構成挑戰。股票的十年漲幅已經超過正常水平的35%，而企業債券的風險溢價處於歷史低位——這使得經濟的容錯空間顯得相當狹窄。

“目前股票有順風，但股市將密切關注收益率，”市場情報公司Vital Knowledge的創始人亞當·克里薩富利（Adam Crisafulli）表示，他曾在摩根大通工作超過十年。“如果國債持續下滑，這將短路特朗普的股市慶祝。”

然後是保護主義風險的增加。根據摩根大通的説法，僅將對中國進口的關税提高到60%就可能使標準普爾500指數的利潤減少多達每股15美元，這一金額可能會抹去2025年幾乎一半的收入增長。如果關税計劃的最大版本，普遍税率為20%，則可能使美國GDP下降0.8%，並在未來幾年顯著增加價格壓力，如果僅中國進行報復，彭博經濟學預測。

“關税的實質性增加將代表當前政府政策的最重大偏離，並可能成為最大的波動來源，”摩根大通的策略師，包括杜布拉夫科·拉科斯-布賈斯（Dubravko Lakos-Bujas）在選舉結果之前的一份報告中寫道。“當前的宏觀背景與八年前大相徑庭，當時商業週期處於中期，勞動力市場不那麼緊張，通貨膨脹未在美聯儲的雷達上，促進增長的1.0政策更容易實施，對底線的影響也更大。”

然而，簡單的敍述方式在特朗普執政期間往往會引發巨大反響。他與市場的不穩定關係是他第一任期的一個固定特徵——尤其是在貨幣和貿易政策上打破常規——風險資產在很大程度上因特朗普的刺激性財政政策而異常活躍。

這一次，行政部門如何推動其財政議程並在短期內影響軟着陸的賭注仍然是一個懸而未決的問題，經濟以健康的速度擴張，通貨膨脹暫時回落，而聯邦儲備委員會則處於政策寬鬆模式。

雖然共和黨贏得了參議院的控制權，但一些激烈的競爭的美國眾議院選舉仍在進行中，這提高了特朗普的民主黨對手可能迫使共和黨軟化其税收計劃的前景。

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有一點是肯定的：在他的第一任期內，特朗普將股價上漲視為總統任期的評分標準，這表明他有充分的動力來維持牛市的持續。同時，然而，估值在選舉日創下歷史最高水平，這提高了税收減免以再次刺激股票的門檻。

特朗普承諾將聯邦企業税率從21%削減至15%，這將使標準普爾500指數的收益增加約4%，根據高盛集團策略師在九月份的估計。但根據首席全球策略師Seema Shah的説法，這一好處可能會因預算赤字膨脹而導致的借貸成本上升而抵消。

“由於股權估值已經如此緊張，經濟預計將適度放緩，特朗普勝利後收益率的進一步上升可能最終會挑戰市場情緒，”她説。

根據負責聯邦預算委員會（一個非黨派財政監督機構）的估計，特朗普的競選計劃將在十年內將政府預算赤字推高至高達7.75萬億美元。這是當前赤字規模的四倍多。

新政府對美聯儲的態度是另一個對市場有重大影響的變數。特朗普多次對美聯儲的政策和領導表示懷疑。在上個月的一次採訪中，他迴避了關於是否會尋求罷免傑羅姆·鮑威爾的問題，但表示總統告訴中央銀行行長他認為利率應該如何變化是合理的。

雖然市場的未來是不可知的，但有一點是毋庸置疑的：特朗普在他第一任期內想要為牛市歸功於自己，但美國優先的貿易——看好美國股票和美元，相對於國際資產——在他2016年當選之前就已經開始獲得動力。

美國霸權的時代始於2008年金融危機之後，當時美聯儲轉向救助模式，幫助維持了長期的經濟擴張。在喬·拜登總統任內，這一繁榮持續下去，美國的科技巨頭在疫情封鎖期間引領了居家交易，並在最近的人工智能熱潮中表現突出。

對於MAI資本管理公司的首席市場策略師克里斯·格里桑提來説，特朗普的勝利將導致更多的赤字和通脹擔憂，儘管只要美國企業表現良好，他就會選擇風險投資。

“如果更高的企業盈利伴隨着更高的利率，儘管這通常對經濟有些不利，但我會接受，因為經濟更強勁，”他説。“市場反映了人們相信特朗普總統任期將釋放動物精神。”