鮑威爾在特朗普贏得美國大選後面臨美聯儲降息的新前景 - 彭博社

唐納德·特朗普和傑羅姆·鮑威爾。

攝影：Chip Somodevilla/Getty Images，Tierney L. Cross/Bloomberg

傑羅姆·鮑威爾週四的上半場看起來很簡單。下半場就沒那麼簡單了。

在美聯儲宣佈普遍預期的降息四分之一點後，鮑威爾主席將不得不應對一連串關於唐納德·特朗普重返白宮將對經濟增長、通貨膨脹和借貸成本意味着什麼的問題。

特朗普令人震驚且決定性的選舉勝利已經導致全球金融市場的瘋狂重新定價。鮑威爾需要向全球投資者保證，美聯儲能夠管理第二個特朗普任期的影響——或許伴隨着共和黨在國會的全面勝利——這已經改變了對貨幣政策路徑的預期。

當選總統已承諾對美國進口商品徵收全面關税，並削減從企業利潤到加班費的所有税收，這些政策被廣泛視為通貨膨脹性的。他還考慮過更換美聯儲的領導層，並聲稱有權對利率有一定的發言權。

在選舉結果向共和黨傾斜後，投資者加大了對所謂特朗普交易的押注——基於更快的經濟增長，但也伴隨着更高的通貨膨脹。長期國債收益率幾乎上漲了20個基點，而美國股票創下歷史新高，美元也上漲了。

特朗普貿易行動

選舉日後，股票、債券和貨幣市場出現劇烈波動

來源：彭博社

華爾街經濟學家現在認為，聯邦儲備局的降息次數比選舉前少，因為特朗普政策組合正在醖釀中。摩根大通仍預測本週將降息25個基點，下個月再降一次，但預計聯邦儲備局在那之後將減速至每隔一次會議降息一次。

‘稍微慢一點’

“對於週四來説，這並不意味着什麼，對十二月來説也可能意義不大，”摩根大通首席美國經濟學家邁克爾·費羅利在一次採訪中表示。“超過十二月，情況會變得更有趣。”

他表示，聯邦儲備局無法知道特朗普提議的哪些政策會被實施，或者以什麼順序實施，這本身可能使官員們採取更謹慎的行動。“當你不確定時，你可能會想要稍微慢一點。”

在選舉之前，美國經濟正朝着一個備受期待的軟着陸方向發展。儘管就業市場顯示出疲軟跡象，但通貨膨脹已逐漸接近聯邦儲備局2%的目標，而失業率並未飆升。但現在有了一整套新的風險。

賓夕法尼亞州費城港的拖車和集裝箱。攝影師：漢娜·貝爾/彭博社提高美國人進口商品成本的關税，以及刺激消費者需求的減税，均被大多數經濟學家視為通貨膨脹因素。如果特朗普的共和黨在已經贏得參議院的情況下，也能繼續控制眾議院，這將增強他實施後者的能力——這看起來越來越可能。他還承諾驅逐數百萬無證移民。

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在最近的一份報告中，野村控股公司預測在特朗普總統任期內，2025年的通貨膨脹將比預期高出75個基點。該銀行現在預計明年美聯儲只會降息一次，而在選舉前預計會降息四次。“我們預計特朗普將兑現他提高關税的競選提案，導致短期內通貨膨脹顯著上升，經濟增長適度放緩，”包括大衞·塞夫在內的經濟學家在週三的一份報告中寫道。

貿易戰升級將削減美國增長，推高價格

特朗普關税計劃對2028年的預計影響（相對於基線）

來源：彭博經濟學

美聯儲在9月決定開始降息——在去年將利率提高到20年來的最高點之後——是在越來越多的證據表明美國通貨膨脹緊急情況已經結束的情況下做出的。但對許多選民來説，生活成本上升的痛苦顯得至關重要。來自NBC新聞的關鍵州的出口民調顯示，大約22%的選民表示通貨膨脹給他們造成了“嚴重困擾”，53%表示在過去一年中遭受了“適度困擾”。

後疫情時代的通貨膨脹經歷使美聯儲政策制定者對價格上漲和預期可能失去錨定的風險更加敏感。任何重新加速的跡象都意味着美聯儲要麼放慢降息的步伐，要麼完全不降息，這意味着利率不會降到之前預測的那麼低。

所有這些意味着美聯儲會議可能變得更加難以預測。經濟學家和投資者預計中央銀行將在週四將基準利率下調四分之一個百分點，降至4.5%至4.75%的區間，此前在九月份進行了半個百分點的降息。自那時以來，強於預期的經濟數據緩解了人們對勞動力市場惡化的擔憂，使得較小的四分之一個百分點的降息變得更加可接受。

美聯儲將在華盛頓時間下午2點發布其決定，鮑威爾將在30分鐘後與記者交談。主席可能會努力表現得儘可能不帶政治色彩，但考慮到選舉的利害關係以及特朗普政策可能改變經濟和通脹前景的潛力，投資者將高度警惕美聯儲如何規劃未來的線索。

華盛頓特區的馬里納·S·埃克爾斯美聯儲大樓。攝影師：斯特凡妮·雷諾茲/彭博社### ‘我們是非政治性的’

與世界上大多數中央銀行一樣，美聯儲尋求在黨派政治之外運作。鮑威爾多次表示，美聯儲的工作是對經濟做出反應和回應，而不是根據尚未實施的政策計劃進行預先反應。“我們是一個非政治機構，”他在今年早些時候説。“我們不想以任何方式參與政治。”

但毫無疑問，特朗普在1月20日重返白宮有可能重塑美聯儲必須應對的經濟環境。

• **税收：**特朗普承諾延長他第一任期內通過的減税政策——否則將在明年年底到期——並進一步降低企業所得税。
• **貿易：**特朗普呼籲對所有進口商品徵收10%到20%的最低關税，對來自中國的進口商品則提高到60%或更高。
• **移民：**特朗普承諾進行歷史上最大規模的非法移民驅逐。
• **能源：**特朗普採用“鑽探，寶貝，鑽探”的口號，承諾削減對石油、天然氣和煤炭生產的監管，並使更多聯邦土地可用於化石燃料生產。

除了通貨膨脹的影響，經濟學家表示，特朗普的政策平台可能導致 更深的赤字和更強的美元。美國在2024年預計將出現約佔GDP 6.5%的財政赤字，這將推動債務與GDP比率接近100%。

特朗普税收提案將如何影響國家債務

預計債務佔GDP的比例

來源：國會預算辦公室，彭博經濟學

注意：預測不包括提議的關税對收入或增長的影響

彭博經濟學估計，特朗普延長所得税減免和降低企業税的提案將使債務在2028年達到GDP的116%。他關税計劃的最大版本將在同一時期內將價格提高0.5%到4.3%——具體取決於有多少國家進行報復——並減緩增長。

至於特朗普的移民計劃，工人減少意味着消費減少，但也意味着可用的移民勞動力減少，導致一些行業如建築和醫療保健出現工人短缺。

一名行人走過紐約蘇荷區的促銷標誌和模特。攝影師：巖村幸/Bloomberg然後是美聯儲作為獨立政策制定者的地位。在特朗普的第一任期內，當美聯儲在2017年和2018年加息時，總統懇求鮑威爾降低利率，打破了白宮避免評論貨幣政策細節的慣例。

特朗普第一任期的美聯儲文件顯示，工作人員和官員對各種情景的影響進行了預測，包括更高的關税和更低的税收，並最終僅在政策實際實施時採取行動。

‘政策如何演變’

鮑威爾和他的同事並不是唯一需要應對另一個特朗普總統任期影響的中央銀行家。由於美元在貿易和金融中的主導地位，華盛頓的貨幣政策決策影響匯率，並常常迫使其他國家作出反應。本週，全球約20家中央銀行——佔全球GDP的三分之一以上——將決定利率，包括預計將降息的英格蘭銀行和瑞典的瑞典央行。

歐洲中央銀行副行長路易斯·德·金多斯表示，如果特朗普繼續兑現他的關税承諾，世界將面臨增長和通脹的衝擊。此外，美國的高通脹和利率往往會吸引資本流出新興市場。

目前，美聯儲可以將重點放在就業和價格上。即使特朗普政府上任後，新政策的實施也可能需要時間，才能由總統簽署或由國會投票通過。

一家電視台在七月的聯邦公開市場委員會會議後播出傑羅姆·鮑威爾的講話。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社“政策將在我們進入2025年時影響美聯儲，但他們只能在政策實施後做出反應，”KPMG首席經濟學家黛安·斯旺克説。“他們將強調，選舉結果的任何影響實際上將取決於政策如何演變以及這如何影響經濟。”

美聯儲不會在本月的會議上更新其經濟和利率預測——新的預測將在十二月發佈——鮑威爾可能會表示，所有選項都在桌面上，包括如果經濟看起來再次升温，則保持利率不變。

美聯儲主席已經強調了一種強烈依賴於新數據的方式。隨着世界最大經濟體在特朗普的領導下準備改變方向，鮑威爾和同事們可能會更加傾向於隨機應變。

“這確實不是一個他們想要提供任何有意義的前瞻性指引的時期，關於政策將走向何方，”德意志銀行首席美國經濟學家馬修·盧澤蒂説。“數據背後存在不確定性。但這種不確定性因未來經濟政策的不確定性而加劇。”