特朗普選舉後股票反彈看起來與1928年非常相似 - 彭博社

赫伯特·胡佛的股票行情帶。

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今天的要點：

• 選舉後的 股票反彈 不比 赫伯特·胡佛 時的更好。
• 市場在選舉時僅有一次 如此昂貴。
• 更平靜的 債券市場 反應應該對新政府真正令人鼓舞。
• 然而， 對降息的希望不斷減少 可能會成為一個問題。
• 還有：厭倦了選舉？一些 自我放縱的 建議關於 民主。

為市場歡呼還為時已早

政治家 不應該以股市來評判自己，但這又發生了。以下是一些關於選舉後股票反彈對未來四年美國經濟的預示與不預示的警示故事。

斯科特·貝森特，多年來喬治·索羅斯的主要投資者，很有可能成為下任財政部長。Polymarket 預測市場（仍然存在）將他的機會評估為70%。在 《華爾街日報》的一篇重要評論文章中，他提出了一個值得閲讀的經濟政策議程。標題為“市場歡迎特朗普的經濟政策”，其中提出了這樣的觀點：

資產價格是多變的，長期經濟表現是最終的衡量標準。但最近幾天證明了市場對特朗普2.0經濟願景的明確擁抱。市場正在發出對更高增長、較低波動性和通貨膨脹的預期，以及為所有美國人復興的經濟。

對此必須謹慎。資產價格確實如此多變，因此即使是選舉後隨之而來的強勁反彈，也不宜過早得出太多結論。毫無疑問，被認為最有可能從特朗普政府中受益的股票，而不是民主黨替代方案的股票，確實經歷了一波強勁的反彈，並且顯示出在選舉日之前勝利並未被定價：

特朗普交易地點

股票市場並未完全定價特朗普的勝利

來源：彭博社 WSL 選舉

在下面的圖表中，我比較了1928年選舉日道瓊斯工業平均指數的表現，當時 赫伯特·胡佛 被選為總統，與一週前的表現。它們非常相似：

與胡佛的開始一樣好

這次反彈讓人想起1928年選後激增，證明了什麼都沒有

來源：彭博社

注：重新基準化：100 = 1928年11月5日和2024年11月5日

這是否證明唐納德·特朗普的第二個任期將像胡佛一樣？當然不是。這也正好，因為這就是胡佛當選與1932年被FDR壓倒性擊敗之間四年內道瓊斯的表現：

當市場清晰表達時，然後改變主意

胡佛1928年當選後的反彈並未預示着經濟的繁榮

來源：彭博社

數據以1928年11月5日的100為基準進行標準化。

再次明確，原始的疊加圖表並不能作為股市註定會像1929年那樣崩潰的證據。關鍵是，選後反彈並沒有證明任何一方的事情。

彭博社觀點泰晤士水務需要推動30億英鎊的B計劃允許倫敦紀念碑成為中國力量的象徵？壞主意。馬斯克的人工智能噩夢可能會削弱特朗普的科技雄心特朗普正在組建MAGA復仇者聯盟我們可以更安全地做出什麼預測？一般來説，投資長期表現中最重要的單一因素是你購買時的價格。如果價格太高，你成功的可能性就會大大降低。這就是標準普爾500指數的兩個最簡單估值指標——其銷售比率和賬面價值比率——在過去30年中的變化情況。在前者上，市場非常接近2021年後疫情繁榮時創下的紀錄。在後者上，它幾乎突破了2000年互聯網泡沫的歷史最高點：

融化上漲

根據可信的指標，美國股票幾乎從未如此昂貴

來源：彭博社

沒有什麼能證明股市即將像那兩次一樣下跌。但估值越高，持續強勁表現的可能性就越低。一般來説，任何政治家在目前尋求以股價來評判自己都是不明智的，因為這相當於在他們的背上設定了一個目標。

使用一個更微妙的指標，羅伯特·希勒的CAPE（週期調整市盈率）倍數旨在通過將股價與過去十年的平均通脹調整後收益進行比較，來修正市場在經濟週期內的波動。希勒將這一比率計算到1881年，以下圖表來自他的網站。基於此，歷史上只有一次總統選舉時股市如此昂貴，那是在2000年，當時喬治·W·布什勝出。CAPE是每月計算的。在2000年11月1日，它為38.78；在本月的第一天，它為38.11：

昂貴的股市是總統的混合祝福

可以預見，在喬治·W·布什任內，股票表現會非常糟糕

來源：Shillerdata.com

隨着這次選後反彈，CAPE現在比布什在2001年上任時更高，當時正值互聯網泡沫破裂後的餘波。特朗普2.0可能會為股票投資釋放一個新範式，並將估值推向前所未有的高度。但更可能的是，表現不會很好，原因與他的經濟政策無關。

除了股票之外，其他後選舉特朗普交易也提醒要謹慎。根據彭博指數，高收益債券收益率與國債收益率的差距在最近幾天降至17年來的最低點。這一差距在2007年夏季僅在幾天內收窄過一次。在那次情況下，隨着基於次級抵押貸款的結構性信貸市場開始崩潰，導致全球金融危機，利差迅速上升：

美國高收益利差的17年低點

自2007年夏季以來，投資者的風險補償沒有更少過

來源：彭博

然而，這絕對並不能證明，甚至暗示，我們即將重演全球金融危機。不過，它確實強烈表明，市場對任何想要進入的人來説定價非常不慷慨。從這些高點開始，任何信貸條件的惡化都會造成傷害。對於即將上任的政治家來説，可能明智的是淡化股市的重要性，強調其看起來昂貴，並尋求通過或多或少的其他指標來接受評判。

然而，有一個重要的市場，在選舉後特朗普交易立即逆轉，這一點是健康的。國債收益率在結果公佈時飆升，發出警報，税收減免和關税將意味着通貨膨脹和美聯儲的更高利率。但在幾個小時內飆升約20個基點後，債券市場（週一因退伍軍人節休市）迅速平靜下來。到週五收盤時，它完成了一次往返：

特朗普貿易的影響減弱

在初期嚴重拋售後，債券恢復了選舉之夜的所有損失

來源：彭博社

特朗普團隊可能會認為這是一記有意義的警告，但也可以稍感安慰的是，市場並沒有繼續維持如此高的收益率。即使回到4.3%，10年期收益率也使得當前股市估值變得有些難以辯解。來自希勒網站的另一張圖表顯示，股票相對於長期債券收益率所支付的額外週期性調整收益。額外收益越低，股票相對於債券的吸引力就越小：

股票相對於債券顯得昂貴

股票的長期額外收益自2002年以來未曾如此之低

來源：Shillerdata.com

債券收益率的一個關鍵組成部分是中央銀行設定的 政策利率。在十月初，聯邦基金期貨似乎確信政策利率將在2026年1月之前降至3%以下。現在，這一數字接近4%。隨着對特朗普將重返白宮的信心增強，利率下調預期的變化令人矚目：

它們能降到多低？

曾預計聯邦基金利率將降至3%以下；現在4%成為了問題

來源：彭博全球利率概率

這對特朗普政府來説是好事，因為如果經濟在增長，聯邦儲備銀行就不太需要降息，因此這確實顯示出對增長的信心。但這也表明，價格上漲將使降息變得更加困難。傳統觀點已經形成，認為民主黨的失敗主要歸因於他們 未能阻止通貨膨脹飆升。避免再次發生這種情況在政治上是至關重要的。在這一方面，債券市場的態度則不那麼明確。兩個月前，10年期通脹平衡點，即對未來10年平均通脹的隱含預測，接近2.0%，這是美聯儲的目標。在選舉之後，它觸及了2.4%。好消息是，它從那裏略微回落，並且仍低於過去兩年的大部分時間：

仍然錨定

breakevens 最近有所上升，但仍在美聯儲的舒適區內

來源：彭博社

債券市場沒有太大的警報理由。監視者目前保持觀察。但市場並沒有對降低通脹表現出信心，而聯邦基金預期使得股票難以繼續上漲。

話雖如此，當市場形成動能時，干擾它們是危險的。 加密市場 顯示出明顯的泡沫過剩證據，但它也顯示出很強的信心，這種信心將很難被動搖：

飛向月球

選舉意味着加密貨幣的起飛

來源：彭博社

數據自2023年1月1日起以100為基準進行標準化。

而一旦建立的趨勢是很難改變的。最引人注目的例子是，MSCI EAFE 指數（涵蓋歐洲、澳大利亞和遠東，實際上是非美國發達市場）在過去25年中相對於美國的表現。EAFE 自選舉以來 下跌 了絕對值（因此特朗普的勝利在美國以外並未被視為積極發展）。與美國不同，這些國家的股票在 CAPE 等指標上幾乎都顯得相當便宜。但誰會有勇氣去幹擾這樣的趨勢呢？

發現趨勢

什麼時候才是購買非美國股票的好時機？

來源：彭博社

總之：是的，市場對選舉的反應是積極的。債券收益率的平靜實際上比股票的上漲更為重要和令人安心。而且，考慮到股票看起來異常昂貴，任何政治家要求以股票來評判自己都是非常非常不明智的。

生存技巧

上週美國舉行了選舉。你可能已經讀到過相關報道。你不需要再閲讀更多關於這個主題的評論，但如果運氣好的話，這三個想法可能會有所幫助：

**首先，**説拜登政府應該做更多來幫助工薪階層美國人是愚蠢的。他的政府所做的幾乎所有事情都是針對這些人，包括大規模創造就業機會的基礎設施投資、在疫情後期提供大量援助、從戰略儲備中釋放石油以降低油價，以及加大對中國的關税。“斯克蘭頓喬”是讚美工人階級的民主黨人的化身。讚美工人階級。問題在於1）通貨膨脹，2）支出帶來的好處顯現所需的時間，以及3）拜登失去了溝通和推銷自己所做工作的能力。但如果民主黨人認為他們可以通過優先考慮工薪階層重新掌權，他們會很快意識到他們提出的正是拜登已經做過的事情。

工人們，約1950年。攝影師：Ben McCall/FPG/Hulton Archive/Getty Images**其次，**沒有特別的理由認為新的特朗普多數會抵禦另一場經濟崩潰。在 塵埃落定時，看來卡馬拉·哈里斯將獲得超過48%的全國選票。作為比較，約翰·克里在2004年贏得了48.3%，而邁克爾·杜卡基斯在1988年獲得了45.6%。在這兩次中，民主黨都因經濟原因贏得了下一次選舉。更早之前，喬治·麥戈文在1972年僅贏得了37.5%，而 巴里·戈德華特在1964年獲得了38.5%；在這兩次中，他們的政黨都因政治混亂贏得了下一次選舉。特朗普有權按照自己的方式管理經濟。如果成功，共和黨將繼續執政，但如果失敗，他們可能不會。

麥戈文的選舉人票僅來自馬薩諸塞州和華盛頓特區。來源：Bettmann Archive/Getty Images**第三，**關於普選：過去一週幾乎普遍承認特朗普的普選多數確實很重要。它明顯賦予了比在選舉人團中贏得選票而失去普選的技術性勝利更大的 合法性。這一次，他贏得了公平的勝利，反對者的反應因此非常不同。此外，選舉人團根本不公平。我上週作為美國公民投了我的第一票，但當我在真正的藍州紐約投票時，這並沒有真正意義。為什麼我的票，或者像阿拉巴馬州和懷俄明州這樣堅實紅州的好公民的票，應該比賓夕法尼亞州人的票少呢？這不會發生，但現在是修憲和 廢除選舉人團的好時機。更多來自彭博社觀點：

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