美聯儲內部交易 - 彭博社
Matt Levine
美聯儲內部交易
銀行監管的基本理論是，如果任由他們自行其是，銀行家會使銀行變得過於冒險，因此監管者和監督者的存在是為了讓銀行變得更無趣。銀行大致上是一個用存款人資金購買的資產大鍋；銀行本質上擁有這些資產的 期權。如果資產上漲，銀行獲得高槓杆回報；如果資產下跌，損失主要是存款人（或納税人）的責任。“我贏你輸”等等，你知道這些事情。
彭博社觀點拜登的中國政策值得第二次機會沃爾瑪財報為假期帶來好消息為延長特朗普減税提供更好的支付方式特朗普應該推動偉大的美國住房繁榮因此，銀行有動力以儘可能多的槓桿購買高風險、高回報的資產，而基於風險的資本監管和審慎的銀行監督則抵消了這些動力。銀行家們——他們在自己的銀行擁有股票，並因賺錢而獲得獎金——推動更多的風險和更多的波動，而銀行監督者則進行反制。
監督者的動力是什麼？嗯，他們領取政府薪水，沒有銀行盈利的獎金。他們可能覺得銀行崩潰很有壓力，並試圖避免這種情況。我想他們會稍微考慮一下自己在私營部門的未來就業能力，這可能 激勵他們更加嚴格。他們似乎擁有大致正確的動力去保持無趣。
所以，如果一家銀行來到聯邦儲備的檢查員面前説“嘿，我們失去了所有的錢”，檢查員會感到難過。如果銀行來到檢查員面前説“嘿，我們實際上這個季度賺了鉅額利潤”，檢查員將（1）不會像銀行家們那樣高興（她 沒有獎金！）並且（2）實際上會有點難過，懷疑銀行可能通過參與不安全和不穩健的銀行業務來獲得那鉅額利潤。她會更深入地調查銀行的情況。任何波動，無論是正面還是負面，對她來説都是一個警告信號。
你可以想象一個銀行檢查員如何抵消這些激勵。畢竟，她經常獲得關於她檢查的銀行的重大非公開信息。如果這些信息很有價值，她可以 進行交易：如果一家銀行發生災難，或者獲得意外利潤，她可以購買看跌或看漲期權以從新聞中獲利。這樣，銀行越不穩定，她的監管者就能賺更多的錢。
這顯然是非法的內幕交易，但這 也是 糟糕的銀行監管。你不希望在銀行監管者身上看到的是，銀行進來説“哎呀，我們失去了所有的錢”，而監管者卻像“啊，太好了，這將讓我買一艘船。”
這是 這個傢伙：
美國證券交易委員會表示，前聯邦儲備銀行里士滿的檢查員和高級銀行監管者非法交易，使用了關於Capital One Financial Corp.和New York Community Bancorp Inc.的非公開信息。
根據美國證券交易委員會於11月8日在弗吉尼亞東區美國地方法院提交的投訴，羅伯特·布萊恩·湯普森的個人經紀交易活動涉嫌違反了對銀行證券交易的禁令，因為他的監管和監管職責存在利益衝突。證券交易委員會表示，湯普森還試圖通過向聯邦儲備提交虛假的利益衝突認證來逃避審查。
在2024年1月18日至1月26日期間，湯普森通過與其他聯邦儲備工作人員的工作相關溝通了解到，NYCB將很快宣佈與其2023年3月收購的困境銀行——簽名銀行（Signature Bank N.A.）相關的重大、意外損失……
在2024年1月29日星期一早上，大約在上午9:56，湯普森給另一位同事發消息，詢問“關於NYCB的問題的提前瞭解，以便我可以提前準備[另一家銀行的]風險敞口，我們知道即將到來。”湯普森提到的另一家銀行是大型銀行組織投資組合中的另一家銀行，該銀行在2023年3月收購了另一家困境機構，情況與NYCB當月收購簽名銀行類似。
在2024年1月29日，湯普森在給同事發郵件不到兩個小時後，大約在上午11:13至11:38之間，在湯普森賬户中購買了總計1,600份到期日為2024年2月16日的虛值看跌期權合約——這些合約將允許湯普森在NYCB的股價在2月16日到期日之前下跌時獲利——總成本約為14,495美元。
湯普森在1月29日購買的NYCB看跌期權佔他購買日期的這些看跌期權總交易量的99%以上。
美聯儲的一位高級監督員得知他監管的一家銀行將“宣佈重大、意外的損失”，於是他 allegedly 購買了看跌期權。真是不可思議！消息公佈後，股票下跌，湯普森賣出了期權，並“獲得了大約505,527美元的不義之財——在不到一週的時間裏，回報率約為3,745.2%。”他 allegedly 從壞銀行新聞中為自己製造了50萬美元的獎金。
顯然，你不應該這樣做，因為內幕交易是非法的，但我只是對這裏的激勵感到困惑。如果你是一名內幕交易的銀行監督員，你就想要戲劇性。你根本不在乎是好是壞，只要是戲劇性和意外的。你的激勵比銀行家們的要 糟糕得多！銀行家們可能更願意用存款人的錢冒險，而不是社會上最優的，但他們仍然更喜歡賺錢。你根本不在乎！如果一個銀行家來找你説“我想把保險庫裏的所有錢都點燃，這符合安全穩健的銀行實踐嗎？”你會説“當然，盡情去吧，這聽起來太完美了”，然後買一些看跌期權。
空投票
股東民主很奇怪，因為你可以直接購買投票權。事實上，這正是重點：每一股上市公司的股票通常有一票，1，所以如果你想控制公司，你所要做的就是購買足夠的股份以贏得股東投票。（保守估計是50%加一，但如果你能讓其他股東加入你和/或他們不投票，可能會更少。）投票權通常與公司的經濟所有權成正比；你擁有的越多，你的發言權就越大。
但是對沖股票相對容易。如果你擁有一家公司的大量股票，並且你想要（1）繼續擁有這些股票，但（2）不完全經濟暴露於股票價格的風險，你可能會找到一種方法來做到這一點。最簡單的方法是（1）購買1000萬股股票，並且（2）還借入1000萬股股票並進行賣空。你持有1000萬股多頭，賣空1000萬股空頭，因此你有淨零暴露：如果股票上漲（或下跌），你將從你擁有的1000萬股中賺取（虧損）錢，並在你賣空的1000萬股中虧損（賺取）一個完全抵消的金額。但是你可以對你持有的1000萬股投票，而你不會因為你賣空的股票而獲得負票。2所以你沒有經濟所有權，但有1000萬票。
或者你可以進行衍生品交易——比如一個 掉期或保護，這讓你在某種程度上達到同樣的目的，實際持有1000萬股（你擁有它們並可以投票）和賣空500萬、800萬或1000萬股“合成”的股票（你與銀行有一個衍生品來減少你的經濟暴露）。
有趣的問題是，人們時不時會給我發郵件詢問：如果你持有1000萬股多頭並賣空 2000萬股呢？那麼（1）你可以對1000萬股投票，作為一個大的經濟所有者，你對公司的運營有發言權，但（2）如果公司表現 不佳，你實際上會獲利，因此你的投票激勵將會很糟糕。
如果你是一家上市公司的首席執行官，並且你正面臨來自激進對沖基金的代理權鬥爭，明智的做法可能是打電話給你的一位投資公司朋友，説“嘿，如果你能購買我公司9.9%的股票併為我投票，那將對我幫助很大。”（這個數字9.9%是一個魔法數字；超過10%會使你的朋友成為內部人士，受到《證券交易法》第16條的各種 披露和交易規則的限制，但9.9%大致上是可以的。如果你需要更多幫助，可以打電話給 兩個 朋友，讓他們各自購買9.9%。3)
而你的朋友可能會説“當然，很高興幫忙，但我的投資公司有集中限制，我真的不能擁有你公司9.9%的股份。”（或者他説“我很樂意幫忙，但你的股票並不是一個很好的投資，這就是你為什麼會陷入代理權鬥爭，因為你在管理公司方面做得很糟糕。”）於是你可能會説“好吧，但為什麼不購買我公司9.9%的股份，同時做空9%的股份，這樣你就沒有太多的經濟風險，但你有很多投票權，可以幫我一個忙。”然後你的朋友可能會説“哦，好吧，我想這沒什麼大不了的，我會去做。”
這將花費你的朋友 一些 —— 購買和做空公司大額股份會產生交易成本，以及做空的股票借貸成本——但你可能可以將這些成本控制在合理範圍內。同步買賣，這樣你就不會過度推高價格，並通過不長時間進行交易來節省借貸成本：在股東投票的記錄日期之前大量買入和做空股票，投票你的股票，然後退出這個頭寸。
在過去的幾年裏，一家激進的對沖基金Politan Capital與一家名為Masimo Corp的醫療技術公司的管理層進行了長期的代理權鬥爭。這花費了很長時間，因為Masimo的董事會成員任期為三年，且是錯開進行的，因此Masimo必須贏得兩場相隔一年的代理權鬥爭才能控制董事會。但它做到了。在九月份，Masimo的創始人Joe Kiani辭職，Masimo的任命者接任首席執行官。
我們在九月份討論過這個問題，當時Politan贏得了它的鬥爭。我們還在七月份討論過這個問題，當時Politan指控Kiani進行這種“空投票”：
我們觀察到，與Kiani是朋友的投資者關聯的一個經紀公司投票支持公司的提名，持有大約9.9%的公司流通股。該經紀公司投票的股份數量超過了該投資者公開報告的持股數量的幾倍。這一超出部分是在記錄日期之前的期間內在該經紀公司累積的，然後在記錄日期之後立即從同一經紀公司處處置。這些股份的變動幾乎與與市場上借出股份的公司相關的經紀公司的進出變動完全一致。此外，在這些股份變動的同一期間，Masimo股票的空頭利息也增加了類似的數量。
在審查了這些數據後，我們認為，這位投資者可能參與了一種被稱為“記錄日期捕獲”和“空投票”的交易模式，使得投資者能夠投票其並沒有經濟風險的股份。
好吧，Politan 反正贏了，這意味着它現在控制着 Masimo。這意味着除了其他事情之外，現在 Masimo 可以起訴 Kiani 和他的朋友——實際上是朋友們，RTW Investments 的 Roderick Wong 和 Naveen Yalamanchi——因為空投票。上個月它確實這樣做了； 這是投訴書。（我從 The Activist Investor 的 Michael Levin那裏得知了這起訴訟。）
實際上，你不能真的因為空投票而起訴任何人。或者也許可以，這不是法律建議，但就我所知，空投票是完全合法的；這讓人感到不快，並且顯然有惡作劇的潛力，但“你可以投票你擁有的股份”和“你可以對沖你擁有的股份”這兩句話都是相當無爭議的陳述，而且你可以簡單地將它們結合起來。Masimo 的訴訟更具技術性：理論是，由於 Kiani 和 RTW 一起努力贏得股東投票，他們在第 16 條下形成了一個“集團”，使他們超過了 10% 的限制。因此，雖然 RTW 將其股份保持在 9.9%，但如果將這 9.9% 加上 Kiani 自己的 9.1% 股份，你就得到了 19%。
結果發現，這仍然不足以贏得投票，但足以造成麻煩。具體來説，如果一個集團擁有超過 10% 的公司股票，它就不能進行“短期內幕交易”：如果你購買股票然後在六個月內出售，你必須將利潤交給公司。RTW 在記錄日期之前購買了大量股票，並在之後出售；在銷售價格超過購買價格的範圍內，Masimo 希望獲得那筆錢。
此外，規則規定10%的股東——包括團體——不允許賣空股票，這對空投票交易非常重要。“因此，”投訴中説，“RTW為實施空投票計劃而進行的賣空違反了第16(c)條，”儘管不清楚Masimo能對此做些什麼。不過，從短期利潤中追回資金將是一個不錯的選擇。
我不知道；這確實是一個奇怪的灰色地帶。人們大多認為空投票是不好的，因為它將投票激勵與經濟所有權分開：你希望做出公司決策的人是那些能從良好決策中受益的人，而不是那些中立甚至是做空的人。但這似乎是被允許的。這起訴訟是一個創造性的嘗試，試圖説“實際上這是不被允許的”，但我不知道它是否會成功，如果成功，賠償可能相對較小。這起案件可能只是引起人們的注意，這可能會使其變得更加普遍：如果活動家和管理者知道空投票是一個可行的選擇，他們可能會更頻繁地這樣做。
併購套利
我上週寫過關於兩種思考併購套利的方法。一種是“併購套利者押注於哪些併購將會完成”；他們的業務是比其他人更聰明地看待併購，並因正確下注而獲得獎勵。另一種是“併購套利者為併購目標的股東提供流動性”；併購套利是一種市場製造功能，是對其他投資者的便利，預期會得到回報。
在這兩種模型中，瞭解哪些合併將會完成是很重要的：就像任何其他流動性提供者一樣，你不想被不利選擇所壓倒，而購買所有未完成合並目標的股票是毀滅性的。但強調的重點有所不同。一方面，如果你的工作是非常擅長預測哪些合併會完成，你可能會 做空你認為 不會 完成的交易目標的股票：優勢就是優勢，你可以以任何方式利用你的預測。而且，講述一個關於對合並 做空 的流動性提供故事是更困難的——不是不可能，但稍微困難一些。
無論如何，讀者伊蘭·卡茨通過電子郵件提出了第三種模型，或者説是第一種模型的變體：“在我看來和專業經驗中，有第三組人賺了很多錢，那就是那些通過成為實際阻礙合併的力量來做空潛在合併的人，而不是通過預測哪些會被擱置。”他將這種方法與 凱爾·巴斯 做空生物技術和製藥股票然後進行專利訴訟的方法進行了比較。“相信我，當我告訴你，有人正在用合併套利做這樣的事情，而對他們來説，莉娜·汗的表現要好得多。”
一個許多合併被阻止的世界是一個你可以通過 做多或做空 合併來賺很多錢的世界，如果你在做空合併，你可以採取措施來阻止它們。比如，你試圖讓聯邦貿易委員會擔心反競爭影響。一個世界——人們假設是特朗普政府的反壟斷政策的世界，雖然誰知道——在這個世界中，有大量的合併並且它們都被輕鬆通過，這是一個你可以通過進行合併套利獲得合理利潤的世界，但大樂趣的機會較少。
話雖如此，你可以想象 其他 阻止合併的方法，除了呼叫反壟斷機構。這個部分在空投票部分之後是有原因的。上市公司的合併通常需要目標公司股東的投票。這裏有一個交易：
- 公司X的交易價格為35美元，並宣佈與公司Y合併，後者將以50美元收購它。
- 公司X的股票上漲至46美元，因為合併套利者提供流動性，確信FTC不會阻止這筆交易。
- 你 購買公司X 9%的股票，並且 做空 公司X 18%的股票。
- 你投票反對這筆交易。
- 另外幾個人獨立地——不是作為一個團體！——得到了同樣的想法並做了同樣的事情。
- 轟，交易崩潰，公司X的交易價格回落至35美元，你在9%的股份上損失了很多錢，但在你的空頭上賺了兩倍的錢。
出於很多原因，這在我看來並不是很實際，我認為我從未見過這種情況。但也許有一天會發生。
人工智能投資者關係
好的，但是 如果你的季度業績不好呢：
許多公司的高管正在使用人工智能來優化他們準備發言中的用詞，例如，在決定是説季度業績“強勁”還是“穩健”時，S&P全球市場情報的定量研究與解決方案負責人Dan Sandberg表示。該公司的工具最近更傾向於使用“強勁”，基於其他公司在其財報電話會議中使用該詞的業績指標，他説。
這段文字來自《華爾街日報》的一篇精彩故事，講述了企業投資者關係部門如何利用生成性人工智能撰寫財報發佈和準備發言，並預測分析師在財報電話會議上的問題。這裏的一個問題是，消費財務信息的人在這一點上主要是通過人工智能模型進行過濾，因此提供該信息的公司也在通過人工智能模型進行過濾。最終，所有人類溝通都將通過兩層大型語言模型進行過濾——一個用於寫作者，一個用於讀者——每個人都將透過一層愉悦的LLM樂觀主義的霧靄來看待事物。我上個月寫道：
“這份新聞稿是樂觀的，因為高管們對公司的前景持樂觀態度”是一個有用的信號，但“這份新聞稿是樂觀的，因為他們被訓練得聽起來樂觀以維持股價”則不是。如果每個人都知道這一點，所有的新聞稿都會是樂觀的。
如果一個LLM正在為其他LLM撰寫財務發言，為什麼它會説這個季度“令人失望”？每個季度總是強勁的。從《華爾街日報》：
在最近的幾個季度，Skechers使用了一種人工智能工具來查看最近的財務評論是否與品牌的預期信息一致，首席財務官約翰·範德莫爾説。
這一舉措旨在評估投資者的人工智能工具——他們可能用來消化財報，而不是實際收聽電話會議或閲讀公司材料——是否會反饋出Skechers所期望的相同關鍵信息，他説。
“現實是，很多投資者會傾向於使用這樣的工具，”範德莫爾説。“所以我們希望確保在準備和傳遞信息時，如果它們經過這種分析……反饋的內容與我們試圖傳達的信息目標一致。”
“我們使用人工智能來告訴我們，投資者使用的人工智能是否會告訴他們我們希望它告訴他們的內容。”這似乎非常間接。而且：
生成性人工智能還可以讀取高管在財報中準備的聲明的和聲，評估它們是樂觀的、悲觀的還是更為中性的，商業報告軟件提供商Workiva的副總裁Steve Soter表示。
“首席財務官是擔憂還是樂觀，這是否能給出未來公司業績將如何的某種指示？”Soter説，描述了人工智能在發佈之前可能捕捉到的某些無意信息。
如果首席財務官有一個可以從“擔憂”轉到“樂觀”的旋鈕，那將會很有趣，人工智能會微調語言，以確保這些言論傳達給閲讀它的人工智能適當的擔憂/樂觀程度。然而在實踐中，你可能總是會將模糊的語調旋鈕設置為“樂觀”，因為這正是閲讀它的人工智能所希望的。
事情發生了
‘我走私了代碼’: 一位高管在激烈的經紀公司爭執中的承認。美國司法部將推動谷歌 出售Chrome以打破搜索壟斷。建築產品分銷商 QXO 對Beacon Roofing提出競標。 超微 在聘請新審計師以保持上市後股價飆升。 KPMG的復興。黑石集團達成交易以收購 Jersey Mike’s 子公司。Citadel的Ken Griffin表示多策略對沖基金的繁榮 已經結束。 汽車貸款違約 並沒有嚇跑華爾街。 Spirit Airlines 如何從行業先鋒變為第11章破產。中國科技集團在硅谷建立 人工智能團隊。 加密“混合器”Helix的創始人 被判刑三年。奧克蘭 意外發布了一份報告，稱該市可能面臨破產。 叉車比賽。 無聊的男人。
如果您希望以方便的電子郵件形式獲取Money Stuff，直接發送到您的收件箱，請 在此鏈接訂閲。或者您可以在 這裏 訂閲Money Stuff和其他優秀的彭博通訊。 感謝您！