美國融資成本因預期年末壓力而激增 - 彭博社

交易者們正在湧向美國融資市場，融資成本在2024年剩下一個多月的時間裏升至令人擔憂的水平。

年末的隔夜一般抵押回購協議利率——或以國債為抵押的貸款——以及以抵押貸款支持證券為抵押的貸款正在飆升。這一激增使華爾街的一些人準備迎接更多的波動，因為年末的監管負擔使一些最大的參與者退出回購市場。

TD證券的美國利率策略師Jan Nevruzi表示：“這是多年以來第一次對年末的擔憂‘如此早就開始被定價’。顯然，瓶頸將在年末變得更糟。”

根據Curvature Securities的數據，12月31日至1月2日的隔夜回購交易上週最高達5.60%，此後回落至5.45%。這比本月早些時候的4.85%有所上升。同時，以抵押貸款支持證券為抵押的回購在週三上升至5.69%，高於11月15日的交易水平5.65%/5.55%。

相比之下，隔夜一般抵押回購在週四首次交易約為4.61%，根據ICAP的數據，這也是本週的開盤水平。

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雖然9月最後一個交易日的回購利率激增更多是由於主要交易商的資產負債表擁堵，而不是美聯儲正在進行的量化緊縮，但人們擔心，由於年底更加嚴格的限制，隔夜融資市場將更加波動。這包括預計在12月31日進行的1470億美元的國債拍賣結算——比9月30日的拍賣大約大25%——以及銀行減少回購交易，以便整理其資產負債表以應對年底的監管快照。

“今天交易商的資產負債表相當滿，”美國銀行利率策略負責人馬克·卡巴納在週二紐約聯邦儲備銀行的外匯市場結構會議上表示。“我們通常在年底看到這種情況，但我們在一些以前沒有見過如此嚴重的領域看到交易商中介挑戰的情況。”

此外，還有對以股票為擔保的回購的額外需求，這進一步加劇了市場壓力。根據摩根大通的數據，交易商融資回購所需的股票擔保金額也在增加，這主要是由於標準普爾500指數今年上漲至新高，以及投資者對槓桿股票敞口的強勁需求。因此，根據最新的紐約聯邦儲備銀行數據，主要交易商的股票融資回購總額僅略低於2013年4月以來的最高水平。

“抵押品太多，需求太大以至於無法承擔股權風險，槓桿太多，”Cabana説。“隨着系統中增加的抵押品越來越多，流動性卻越來越少。”

交易商可能會更多依賴贊助回購，這允許貸款人和貨幣市場基金、對沖基金等交易對手進行交易，而不必面臨監管限制。這些協議實際上是通過固定收益清算公司的平台“贊助”或清算的，從而允許交易商銀行對交易的兩方進行淨額結算，並持有更少的資本。

贊助回購活動預計在年末測試歷史最高水平

來源：存託信託與清算公司

注：數據截至11月20日

截至9月30日，贊助回購活動總額約為1.8萬億美元，存託信託與清算公司的 數據顯示。截至11月20日為1.58萬億美元。

此外，看起來資金市場無法依賴一個關鍵的美聯儲後盾——常設回購便利（SRF）——來支持其度過年末。SRF為符合條件的銀行和主要交易商提供由美聯儲設定利率的回購融資，以防止資金市場利率超出中央銀行的目標範圍。但該便利的相對低使用率和 無法 在9月底維持利率暴露了其侷限性。

該計劃僅針對更廣泛回購市場的一部分。紐約聯邦儲備銀行的系統公開市場賬户經理Roberto Perli上週指出 上週，SRF在未清算的客户與交易商三方交易中運作，這是該領域的三個細分市場之一。

巴克萊策略師約瑟夫·阿巴特和TD的內夫魯齊表示，由於銀行股價對全球系統重要性銀行（GSIBs）的風險評分的影響，年末壓力可能會加劇，這些銀行必須整理其資產負債表，以滿足年末資本要求的檢查。

儘管如此，資金市場的壓力意味着交易員可能會提前行動，以應對額外的困難，牛津經濟學的分析師約翰·卡納萬表示。

“年末風險顯而易見，我的假設是大多數投資者會試圖提前應對這種風險，”卡納萬説。