德國可以利用債券市場來增加基礎設施和軍事支出 - 彭博社

德國國會大廈的穹頂。

攝影師：法比安·索默/圖片聯盟/蓋蒂圖片社

似乎一切都在 德國 同時出錯。執政的 政府崩潰，經濟正在 停滯不前，而備受推崇的 製造業 很可能很快就會面臨唐納德·特朗普的貿易關税帶來的衝擊。

但德國始終有一件非常重要的事情在支持着它：政府的財政賬户非常穩健，這是數十年來艱難預算決策的結果，這反過來又在政治圈中引發了人們的討論，認為是時候稍微揮霍一下了。人們認為，從匆忙召開的二月份選舉中產生的政府應該打開大門，發行數百億歐元的債券，以資助一波 新投資 來改造經濟。

而且，由於這些年的自律為國家在市場上贏得了很多信譽——這與世界許多地方對飆升的政府債務負擔的擔憂形成了對比——據先鋒集團、蘇黎世保險公司和皇家倫敦資產管理公司等機構的説法，投資者將毫不猶豫地購買這些額外的債券。

德國廉價借款

較低的收益反映了該國的財政紀律

來源：彭博社

“這不必一次性完成，”蘇黎世首席市場策略師蓋伊·米勒説。“但如果這些支出是有效的，並且確實允許德國實現更高的增長動態，那麼我認為投資者願意支持這一點。”

米勒表示，市場將輕鬆消化相當於至少5%產出的額外債務，約2200億歐元（2290億美元），隨着時間的推移。先鋒國際利率負責人阿萊斯·庫特尼表示，柏林在未來十年內可能會額外發行4000億歐元。

如果額外借款要繼續進行，出現了一種共識，即最初保證德國低債務負擔的機制需要改變。

總理奧拉夫·肖爾茨於11月13日抵達聯邦議院參加全體會議。攝影師：埃曼努埃爾·孔蒂尼/NurPhoto/Getty Images所謂的 債務剎車，在金融危機後15年前被寫入憲法，以保持借款受限，在本月初政府崩潰之前就已成為政治的焦點。人們越來越認為它在制約增長，而此時德國工廠在缺乏廉價俄羅斯天然氣的情況下苦苦掙扎，資本外流自2021年以來在總理奧拉夫·肖爾茨的領導下已接近2600億歐元。

與此同時，財政規則使德國的債務佔國內生產總值的比例保持在約60%，大約是法國面臨的 相應負擔 的一半。現在，投資者表示是時候利用這種相對避風港的地位並增加借貸了。

歐洲對更多 國防開支 的呼聲——往往是針對德國——隨着烏克蘭戰爭的持續和特朗普總統任期內美國軍事支持減少的前景而變得愈發緊迫。根據前歐洲中央銀行行長馬里奧·德拉吉的説法，如果歐盟希望有機會與中國和美國競爭，每年需要額外投資8000億歐元。

未來萊茵金屬工廠所在地的一輛戰鬥車輛。攝影師：法比安·比默/池/法新社/蓋蒂圖片社根據M&G全球宏觀債券策略的共同負責人羅布·巴羅的説法，德國可以輕鬆增加約2200億歐元的額外支出。他表示，這可能會“引起一些關注”，但可能不會使利率“顯著上升”。

有跡象表明，德國債券供應潛在增加的一些跡象已經反映在價格中。德國國債目前相對於同期限利率掉期的價格是有記錄以來最便宜的，這一指標被稱為掉期利差。

與此同時，進一步的歐洲央行降息以支持經濟應對可能的美國貿易關税將有助於抵消借貸成本的壓力。貨幣市場預計到明年年底將有約150個基點的寬鬆。

德國債務結構的比較

該國債務佔產出的比例遠低於許多同行

來源：彭博社

注：數據截至2023年年底

“從歷史標準來看，利率仍然較低，使得在這些水平上債務是可負擔的，”M&G的Burrows表示。

然後就是政治問題。

德國基督教民主聯盟主席、總理候選人弗里德里希·梅茨表示，他對改革債務剎車持開放態度，但任何變更都必須獲得三分之二國會的支持。

德國複雜的政治格局意味着，極左和極右政黨在選舉中可能獲得如此多的支持，以至於沒有其中一個加入新形成的聯盟，所需的多數將無法實現。在八月份的最後一次民調中，公眾的微弱多數支持在這個大多數選民仍然記得一個世紀前席捲經濟的惡性通貨膨脹的國家中保留債務剎車。

弗里德里希·梅茨（中）、前財政部長克里斯蒂安·林德納（右二）和肖爾茨在柏林的聯邦議院參加會議。攝影師：Halil Sagirkaya/Anadolu/Getty Images儘管如此，放鬆規則不太可能引發“消費狂潮”，MFS投資管理公司的分析師Annalisa Piazza表示。她預測，債券銷售增加相當於GDP的1.5%將被市場視為“健康”。

而Fitch評級分析師認為，改革可以解鎖投資，抵消競爭力大幅下降和可能的“負評級行動”的威脅。該國目前在所有三家主要評級機構中均獲得了AAA評級，這是它們的最高信用評分。

更廣泛地説，如果歐洲最大的經濟體能夠放鬆財政緊縮，整個歐洲將會受益。

“他們是有理由的，”皇家倫敦資產管理公司的基金經理Gareth Hill説。“如果他們不這樣做，而經濟狀況惡化，這可能會導致更廣泛的，可能是整個歐洲的經濟衰退，最終可能變得更加昂貴。”