突觸仍然找不到它的錢 - 彭博社
Matt Levine
突觸
當你在銀行存錢時，你期望銀行能把錢還給你。你可能會擔心兩件事，兩個可能阻止銀行把錢還給你的風險。一種風險，我們在這裏經常討論，並且它在銀行及銀行監管的歷史和理論中非常重要，就是銀行可能會虧損。銀行通常不會只是把你的錢放在保險箱裏。他們會用這些錢來發放貸款，因此存在風險：貸款可能會違約，或者當銀行沒有很多流動現金時，所有存款人可能會同時要求取回他們的錢。
彭博社觀點沙特阿拉伯的開放像中國嗎？是的，也不是清潔能源必須提供更多希望以擊敗化石燃料艾倫逃離特朗普將以羞辱結束差距回來了這些風險是非常明確的，有大量的文獻討論它們，它們在 美好人生中也有提及，銀行資本和流動性監管以及審慎監督旨在最小化銀行因投資不當而虧損你的錢的風險。如果事情真的出錯，政府有一個廣泛的後備系統——聯邦儲備作為最後貸款人，聯邦存款保險公司對銀行存款的擔保等等——以確保存款人無論如何都能拿回他們的錢。
另一種風險，我們討論得較少，且在智力上似乎不那麼有趣，就是銀行可能會失去 對錢的追蹤。你可能去銀行存入100美元，銀行可能在它的筆記本上寫下“100美元”在你的名字旁邊，然後它可能會在筆記本上灑上咖啡，無法讀取條目，忘記它欠你100美元。然後你可能在一週後回到銀行，要求取回你的100美元，銀行可能會説“你是誰？什麼100美元？”而銀行可能完全有償付能力，並且已經把你的100美元投資在非常安全的東西上，但它不會把錢還給你，因為它沒有你的記錄。
這個風險是也受到嚴格監管，儘管你聽到的關於它的消息較少。那種監管只是爭議較少。在銀行資本和流動性監管中存在實質性和可辯論的權衡：擁有大量資本的銀行會更安全，但它也會有更少的能力向實體經濟放貸，因此關於資本的最佳水平存在爭論。而在跟蹤資金方面，權衡較少。銀行應該完全跟蹤資金。沒有人在遊説“實際上銀行賬本應該稍微寬鬆一些。”失去跟蹤資金的適當程度是零。
而且這個風險事後更難修復。如果一家銀行丟失了你的所有資金，FDIC可以把你的錢還給你，因為FDIC是政府，可以印鈔。如果銀行丟失了它的名單，即誰擁有這些資金，FDIC能做什麼？你可以去FDIC説“那家銀行欠我100美元”，但是任何人都可以這麼説，無論這是否真實。銀行欠款的確切名單由銀行保管。除非不是。如果銀行沒有保留確切的名單，那麼就沒有人有。
我從來沒有真正理解Synapse的情況，但為我辯護的是Synapse也不理解。在上週的CNBC上，Hugh Son報道：
15年來，前德克薩斯州教師凱拉·莫里斯將她能節省的每一美元都投入到一個為她不斷壯大的家庭準備的家中。
當她和丈夫去年賣掉房子時，他們將收益282,153.87美元存放在他們認為安全的地方——一個在真實銀行持有的Yotta儲蓄初創公司的賬户中。
莫里斯和其他成千上萬的客户一樣，被一家名為Synapse的幕後金融科技公司崩潰所困擾，截至11月，她已經被鎖定在賬户外六個月。她仍然抱有希望，認為她的錢仍然安全。然後她得知Evolve Bank & Trust，原本應該保管她資金的貸款機構，準備退還給她多少。
“我們上週一被告知，Evolve只會支付我們280,000美元中的500美元，”莫里斯在上週的法庭聽證會上説，聲音顫抖。“這真是毀滅性的。” …
被美國監管機構拋棄，他們迄今為止拒絕採取行動，幾乎沒有明確的選擇來追回他們的錢。
在6月，FDIC明確表示，其保險基金不涵蓋像Synapse這樣的非銀行的失敗，並且在此類公司失敗的情況下，通過法院追回資金並不保證。
本質上，Synapse是一家將其他金融科技公司與銀行連接的金融科技公司。如果你將錢存入像 Yotta這樣的金融科技公司，Yotta會將錢存入像Evolve這樣的真實銀行，該銀行為你保管資金，並且是FDIC保險的。但Synapse位於Yotta和銀行之間，負責跟蹤資金。或者沒有。從 10月的報告中摘錄自Troutman Pepper金融服務網站：
Synapse作為銀行和金融科技公司之間的中介提供商。Synapse是被稱為“銀行即服務”（BaaS）的先驅。在這個角色中，Synapse代表大約100家金融科技公司（以及數百萬最終用户）在四家不同的合作銀行開設賬户。……Synapse管理這些賬户的賬本，跟蹤所有交易活動和賬户餘額。我們瞭解到，合作銀行可以訪問一個門户，提供每個最終用户應得金額的快照，但無法知道哪些合作銀行持有這些資金。沒有任何合作銀行保留Synapse的賬户賬本副本。因此，合作銀行和金融科技公司都依賴Synapse來確定每個客户隨時應得的金額。
2024年4月22日，Synapse申請了第11章破產保護。5月11日，合作銀行失去了對Synapse維護的記錄的訪問權限，無法確定哪些最終用户有權提取他們的資金。因此，他們在嘗試確定所有權的過程中，凍結了一部分資金的訪問權限，持續了較長時間。根據截至2024年9月13日的受託人第九次狀態報告，Synapse的合作銀行在保管“FBO”賬户中持有的約2.19億美元的總資金中，約1.65億美元（或約75%）已分配給最終用户，剩餘約5400萬美元，或約25%，待分配……
Synapse基本上告訴世界，只有它知道錢在哪裏。這種在多個銀行之間分割和分配服務的能力意味着，讓每個合作銀行對其持有的整個存款基數的哪一部分一無所知並不是偶然——這是戰略的一部分。
也就是説，如果你使用金融科技來存錢，那麼金融科技會把你的錢放在真正的銀行裏，但*它並不知道是哪些銀行：*Synapse 將錢路由到銀行之間，移動它們，並跟蹤誰的錢在哪裏。唯一保持賬本的是 Synapse，當它混亂地破產時，沒有人知道錢在哪裏。
最近的 破產受託人的報告指出，Synapse “已向所有合作銀行以保密方式提供所有 Synapse 賬本數據和記錄，”他們已利用這些數據來對賬並將大部分（不是全部）資金分配給客户。而且，“儘管許多最終用户仍未根據 Synapse 賬本收到應得的存款金額，但遺產沒有資金來實施獨立對賬，也沒有剩餘的運營或員工參與這些工作。”負責跟蹤錢在哪裏的 Synapse，現在沒有人能來搞清楚這一點。
去年我 嘲笑 德意志銀行集團 AG 的技術整合緩慢且混亂，寫道“銀行的列表管理技術並不總是處於前沿。”你可以想象一個世界，在這個世界裏，科技公司在計算機上保持列表的能力比銀行更好、更靈活、更準確。但在我們的世界裏，銀行有數百年的歷史和監管，這教會了他們保持準確的資金擁有者列表是非常、非常、非常、非常、非常重要的，他們往往會做到這一點。雖然不一定是靈活或前沿的方式，但卻是穩健和準確的方式。
雖然有很多科技（和加密！）初創公司受到輕微監管，由那些快速行動並打破常規的年輕人創辦，他們可能對數據庫架構有一定的瞭解，並且在構建用户友好的應用程序方面非常出色，但他們是否絕對嚴格確保擁有準確的資金擁有者名單？顯然不是。
商譽
這裏有一個小的會計假設。你經營一家公司。你的公司擁有一堆資產，這些資產都列在資產負債表上。其中一項資產在資產負債表上的價值為10億美元。你對這項資產並不特別滿意，並考慮出售它。你去找你的企業戰略團隊，説：“嘿，如果我們出售那項資產會是什麼樣子？”他們給你帶來了一份列出潛在買家的材料，詳細説明了過程和問題，並估計你可能會為這項資產獲得大約5億美元。“算了，沒關係，”你説。
問題是：你會立即打電話給你的會計部門，説：“嘿，夥計們，順便説一下，那項在我們賬面上價值10億美元的資產？結果它實際上值5億美元，所以我們確保更新我們的資產負債表，並在本季度記錄5億美元的損失嗎？”我覺得：
- 傳統的會計答案通常是肯定的。你的資產負債表應該公正地反映你的財務狀況，如果你的某項資產的價值受到損害，那麼這應該在資產負債表上反映出來。1
- 你可能……忘記了？不這樣做？你可能會認為世界有兩種不同的估值，“我們用來經營業務的現實世界估值”和“正式的會計規則。”你和你的企業戰略團隊討論企業戰略，而你和你的會計團隊討論會計，這些事情是完全不同的話題，你甚至沒有想到將它們聯繫起來。
“會計報表應該反映經濟現實”是會計的一般哲學陳述，但人們感覺並不是每位高管都這樣看待問題。例如，這裏有一項美國證券交易委員會對聯合包裹服務公司（United Parcel Service Inc.）的執法行動，我很確定，這與他們認為會計和現實世界沒有任何關係有關：
根據美國證券交易委員會的命令，UPS在2019年確定，UPS Freight，一個運輸小於卡車裝載貨物的業務單位，可能最多隻會以約6.5億美元的價格出售。公認會計原則（GAAP）要求UPS在計算是否需要減記其在資產負債表上分配給該業務單位的商譽價值時，使用其出售Freight所能獲得的價格。然而，UPS自己的分析表明，它與Freight相關的近5億美元的商譽是減值的。然而，UPS並沒有使用該分析，而是依賴於外部顧問對Freight的估值，而沒有向顧問提供進行公平估值所需的信息。在UPS批准的假設下，這些假設顯然不是潛在Freight買家會做的，顧問估計Freight的價值約為20億美元——是UPS確定的三倍。因此，UPS在2019年沒有記錄商譽減值。如果UPS正確評估Freight，其收益和其他報告項目將會大幅降低。…
“商譽餘額為投資者提供了有關公司是否成功運營其擁有的業務的寶貴見解，”副主任梅麗莎·霍奇曼（Melissa Hodgman）説。“因此，公司準備可靠的公允價值估計並在需要時減記商譽至關重要。UPS未能履行這些義務，反覆忽視其對Freight的合理銷售價格估計，而偏向於不可靠的第三方估值。”
這裏是該命令，描述了UPS的思考：
在2019年中期，UPS的企業戰略小組，包括公司的併購專家，與外部財務顧問合作，對UPS是否應該出售Freight這一業務單位進行了數月的評估，該業務單位未能達到公司的預期。該分析得出的結論是，Freight的售價可能在3.5億到6.5億美元之間。
這個估計遠低於UPS為Freight所賦予的14億美元的賬面價值。企業戰略小組得出結論，按該價格出售將要求UPS在其資產負債表上確認與Freight相關的所有商譽（約5億美元）的減值，並記錄一項重大費用。
儘管UPS當時決定不出售Freight，但其對Freight售價可能性的分析應在公司根據GAAP進行的商譽減值測試中予以考慮。會計標準編纂350（無形資產 - 商譽及其他）要求實體在測試商譽時，將報告單位的賬面價值與其公允價值進行比較。公允價值是在當前市場條件下，市場參與者之間有序交易中出售資產或轉移負債所能獲得的價格。…
由於UPS對Freight的分析反映了遠低於該業務賬面價值的可能售價範圍，因此反映了Freight的商譽已減值，UPS應當就Freight的商譽記錄減值損失。然而，UPS當時並未記錄減值，因為它在商譽減值測試中未使用其對Freight可能售價的分析，該分析是基於市場參與者可能使用的假設得出的。
這只是業務的不同部分！如果你在考慮出售你的貨運業務，你就要和併購人員談。如果你在考慮降低其會計價值，你就要和會計師談。併購人員為該業務提出一個你 使用的價值，這驅動着你的 經濟決策；會計師（及其估值顧問）為該業務提出一個你 在財務報表中記錄的價值。
UPS後來確實出售了該業務，價格約為6.5億美元，並且降低了商譽。
你可以理解為什麼SEC不喜歡這樣：財務報表應該反映現實，捕捉管理層在決策中使用的經濟價值，而不僅僅是無關的形式主義。然而，我感覺UPS可能不是唯一一家將其商業決策與會計決策分開的公司。
會計中的其他地方
我完全不理解 這個，但顯然我喜歡它：
[梅西百貨公司]今天報告稱，在準備截至2024年11月2日的未經審計的合併財務報表時，發現了與其應計賬户中的交付費用相關的問題。因此，公司啓動了獨立調查。經過獨立調查和法醫分析，公司發現一名負責小包裹交付費用會計的員工故意做出錯誤的會計應計條目，以隱藏從2021年第四季度到截至2024年11月2日的累計交付費用約為1.32億到1.54億美元。在此期間，公司確認了約43.6億美元的交付費用。沒有跡象表明錯誤的會計應計條目對公司的現金管理活動或供應商付款產生了任何影響。參與此行為的個人已不再為公司工作。調查未發現其他員工的參與。
這麼多問題！
- 你如何隱藏1.5億美元的交付費用而不影響現金管理或供應商付款？可以推測，這1.5億美元的交付費用是已支付的，但卻沒有在損益表上反映出來。但這是怎麼做到的呢？
- 你為什麼要隱藏1.5億美元的交付費用？“故意”？如果你是“負責小包裹交付費用會計的員工”？你是根據節省了多少交付費用來獲得獎金嗎？你是否將大量小包裹寄到自己家並隱藏費用？我希望這能成為一個極具創意的貪污計劃，但沒有任何跡象表明這一點。（再説一次：對現金或供應商付款沒有影響。）如果不是這樣，我希望這能是……什麼呢，一個奇怪的怨恨？“我的獎金太低了，我要讓他們看看，我要開始隱藏小包裹交付費用”？
普通損失
以下是關於投資管理的一些理論：
- 投資經理要持續超越市場是非常困難的。
- 如果投資經理能夠持續超越市場，她可能不會為你做到這一點，如果她做到，她可能會向你收取的費用大約等於她所增加的所有價值。
- 然而，税法是相對確定的，如果投資經理能夠建立一個減少你税負的機器，並且該機器得到了税務律師的認可，理想情況下還得到了國税局的認可，那麼可以合理地假設該機器在中期內會持續有效。
- 投資經理為減少你税負所收取的費用實質上低於她所提供的全部税收節省金額。
- 因此，“我將為你超越市場，扣除費用後”是一個相當不確定的提議，而“我將為你節省税款，扣除費用後”則是一種正常的説法。
無論如何，這是彭博社的賈斯蒂娜·李：
量化對沖基金AQR資本管理公司正在悄然推銷一種可以做一些非凡且可能具有爭議的產品：幫助減少其投資者需要支付的所得税。
雖然華爾街大多數税收優化策略旨在減少資本收益的應納税額，但AQR TA Delphi Plus Fund LLC能夠產生可以抵消收入（包括工資和投資收入）的損失。
該工具複雜，僅對一小部分精英客户開放。但在合適的情況下，它可以消除投資者應納税收入的相當大一部分——使其成為富裕個人尋求減少税負的強大工具……
Delphi Plus是兩種長期存在的AQR策略的結合，利用能夠創造所謂普通損失的交易，這些損失可以抵扣收入。彭博新聞獲得的一份AQR演示文稿顯示，該基金在2023年能夠產生相當於投資資本31%的普通損失，以及4%的短期資本損失。它在税前基礎上回報12.2%。
根據一位不願透露姓名的知情人士的説法，這些交易包括所謂的名義本金合同（NPC）。NPC是一種掉期合同，雙方就與資產波動相關的一系列支付達成一致。這些支付是普通性質的，這意味着每當投資者因虧損的賭注向對方支付時，就會產生普通損失。但當一個頭寸提前終止時，它可以被記錄為資本收益或損失。
這聽起來在税務方面相當敏感，但這裏的重點是“我們產生了大量的税收阿爾法”似乎比“我們只購買上漲的股票”更具可重複性和確定性。
泰達幣
泰達幣的業務價值多少？粗略的計算是：
- 泰達幣為其客户持有超過 $1300億 的現金。現金為泰達幣賺取利息——主要是短期美國國債——但泰達幣不向客户支付利息。在約4.5%的國債利率下，這每年為泰達幣產生約60億美元的淨利息。
- 據我所知，泰達幣的開支相當低：沒有分支機構，客户服務也不多，等等。去年 它賺取了 約60億美元的利潤，這很合理；你可以將泰達幣的年利潤視為一年期國債利率乘以泰達幣持有的資金量。
- 你願意為每年60億美元的現金流支付多少？
顯然，這其中存在一些風險。利率可能下降，這將減少泰達幣的利息收入。人們可能會從泰達幣中取出資金，這將減少泰達幣賺取該收入的資金量。此外，還有各種生存風險——美國當局似乎總是在 調查 泰達幣在犯罪中的使用，等等——這可能會結束這列“搖錢樹”，儘管在特朗普政府時期，這些風險似乎不那麼迫在眉睫。
無論如何，《華爾街日報》有一篇關於 Tether與Cantor Fitzgerald LP之間關係的報道，這家交易公司由霍華德·盧特尼克經營，他是唐納德·特朗普提名的美國商務部長。大多數情況下，Cantor為Tether持有國債，而Tether的老闆賈恩卡羅·德瓦西尼“在今年早些時候私下表示，盧特尼克將利用他的政治影響力來試圖化解Tether面臨的威脅，”但還有：
當這家交易公司與加密巨頭達成投資協議時，Cantor與Tether的關係加深，盧特尼克和德瓦西尼都告訴商業夥伴。根據去年達成的協議，Cantor有望獲得大約5%的Tether所有權。這一利益在之前並未被報道，Cantor根據一些商業夥伴的説法，將其估值高達6億美元。
我想這句話是模稜兩可的，但我認為它表示Cantor與Tether的交易將其估值為120億美元，或約為其年收入的兩倍。看起來很便宜！
與此同時，彭博新聞報道：
據知情人士透露，Cantor Fitzgerald LP正在討論獲得Tether的支持，以便為其計劃中的數十億美元項目向以比特幣作為抵押的客户提供美元貸款，這些知情人士要求匿名，因為他們沒有被授權公開發言。
該項目的資金將從20億美元開始，預計最終將達到數百億美元，另一位知情人士告訴彭博社。
在某種意義上，Tether 是借貸比特幣的完美美元來源：Tether 擁有大量美元，友好於加密貨幣，並且似乎有 一些借貸比特幣抵押品的歷史。在另一個意義上，這太瘋狂了：Tether 可以通過將所有資金停放在絕對安全的短期國債中來產生數十億美元的利潤，並且沒有必要通過對波動的數字貨幣進行保證金貸款來承擔市場風險。
然而。“Tether 是加密生態系統的好公民，支持其交易對手，”這是我曾經描述這種 借貸方式的方式。Tether 的業務不僅僅是 小心翼翼地坐在一堆現金上。Tether 的業務還涉及試圖讓這堆現金增長，並且當然要防止它縮小。作為一項業務，Tether 似乎與 加密業務普遍相關，尤其是比特幣的價格。為想要購買比特幣（或不想出售比特幣）的人提供融資對 Tether 來説是一個好生意，這並不是因為它像持有國債那樣安全，而是因為融資購買比特幣從長遠來看對 Tether 是有利的。
誰控制大衞·吉爾摩的房子？
如果你是一位富有的名人，想要購買一棟房子，你可能會成立一個公司或有限責任公司作為購買者，以便保護隱私或出於某些税務或遺產規劃的原因。如果你這樣做，通常有非常非常低的風險，例如，有人會對你的房屋擁有公司進行敵意收購併將你驅逐出房子。不過 風險並非為零：
平克·弗洛伊德的吉他手大衞·吉爾摩由於行政錯誤無法出售他價值1000萬英鎊的海濱豪宅，這意味着他實際上並不是房主。
這位歌手兼詞曲創作人和他的妻子波莉·薩姆森於2011年購買了位於霍夫的前19世紀女士浴室。廢棄的梅迪納大廈被拆除，豪華別墅在該地點建成。
由於該物業屬於王室，出售該物業的計劃已被擱置。
78歲的吉爾摩通過他以前的公司Hoveco Ltd購買了這棟房子，該公司專門從事自有房地產的買賣，吉爾摩是唯一的董事。該公司於2014年解散，但由於一個無意的行政錯誤，所有權並未轉移給吉爾摩，MailOnline報道。…
根據法律，當公司解散時，公司的財產會自動轉移給王室，成為 無主財產，除非董事確保在此之前轉移財產。
你看，如果你的公司把房子交給你然後解散，你就沒事，但如果公司解散後再把房子交給你，那現在它屬於國王了。
事情發生了
巴克萊因 卡塔爾融資 披露被罰4000萬英鎊。黑石與能源集團 EQT 達成35億美元融資協議。意大利競爭對手 Banco BPM 的UniCredit提出100億歐元的收購要約。美國人表示你需要530萬美元才能被視為 成功。比特幣百萬富翁在美國隱藏 200萬美元的寶藏 — 然後留下神秘線索告訴人們如何找到它們。“我認為比特幣可能會達到40萬美元，我認為MicroStrategy可能在明年年底之前增長10倍，所以 這就是我的計劃。”
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