JPY/USD：震動市場的日元套利交易顯現復甦跡象 - 彭博社

Mia Glass, Masaki Kondo

2024-12-03

日元套利交易——一種在今年以驚人方式崩潰的投資策略——正在重新獲得人氣。

據彭博社對日本金融期貨協會、東京金融交易所和美國商品期貨交易委員會數據的分析，預計日本零售投資者以及境外的槓桿基金和資產管理公司在11月將對日元的看空押注從10月的97.4億美元提升至135億美元。

預計這些押注將在明年增加，原因是利率差距較大、美國政府借款增加以及貨幣市場波動性低。這些條件使得在日本借款並將資金投入全球更高收益市場變得更具吸引力。

加拿大皇家銀行新加坡分行亞太外匯策略負責人阿爾文·譚表示：“與日元相比，絕對利率差異非常大，這意味着它將始終被視為融資貨幣。它不會被用作套利交易融資貨幣的主要原因是波動性。”

瑞穗證券和Saxo Markets的策略師表示，套利交易可能會回到今年早些時候的水平，此前投資者在日本銀行7月加息後突然退出交易。一個警告是，唐納德·特朗普的復出可能會使貨幣市場陷入動盪。

月度淨日元頭寸

來源：彭博社，日本金融期貨協會，CFTC，東京金融交易所

廣泛採用投資策略有可能影響全球市場。夏季的套利交易平倉抹去了大約6.4萬億美元的全球股市，僅在三週內，日經225指數遭遇自1987年以來最大的崩盤。上週日元的突然飆升突顯了那些重新進入交易的投資者所面臨的持續風險。

利率正在推動這一交易。十種高收益的十國集團和新興市場貨幣的平均收益率超過6%。相比之下，隨着日本銀行的基準利率僅為0.25%，日元的收益幾乎不存在。

儘管日本銀行正在逐步提高利率，但與美國等主要經濟體之間的收益差距仍然很大。美聯儲在11月將基準利率下調了四分之一個百分點，降至4.5%-4.75%的區間。根據澳大利亞和新西蘭銀行集團有限公司悉尼的外匯分析師Felix Ryan的説法，即使日本將利率提高到約1%，套利交易的邏輯仍然是合理的。

這一策略非常盈利。以日元融資的套利交易針對10種主要和新興市場貨幣，自2021年底以來回報率達45%，而考慮再投資股息的標準普爾500指數回報率為32%。這吸引了越來越多的投資者，日元空頭頭寸在7月底達到216億美元，就在激烈平倉之前。

“日本銀行的加息不太可能足以縮小日本與美國之間的收益差距，”Saxo Markets的首席投資策略師Charu Chanana表示。“考慮到美國的債務和財政狀況顯然是即將到來的特朗普政府關注的重點領域之一，日元套利交易可能仍然具有吸引力。”

由貨幣遠期合約隱含的三個月收益的周平均值

來源：彭博社

注：*十種G-10和新興市場貨幣的收益率高於日元

由於市場普遍猜測特朗普的關税和減税將推動經濟和通脹，並可能減緩美聯儲的降息步伐，美元和美國收益在最近幾個月飆升。在特朗普提名斯科特·貝森特擔任財政部長後，市場對控制赤字的聲音有所緩解。然而，東京瑞穗證券的首席日本策略師大森翔基表示，特朗普最終將決定美國的財政政策。

“歸根結底，這一切都與特朗普有關，”大森表示，他認為套利交易可能在一月就會強勢迴歸。“人們忘記了特朗普對貝森特的權力風險。如果貝森特想留在這個職位上，我認為他不會對預算如此嚴格。”

特朗普下的貿易戰威脅也可能對全球資產造成壓力，尤其是在當選總統上週誓言對中國、加拿大和墨西哥徵收額外關税之後。儘管由於墨西哥的雙位數利率，墨西哥比索長期以來一直是日元融資套利交易的首選貨幣，但特朗普的言辭威脅到可能造成足夠的波動性，使得該交易變得不具吸引力。

這很重要，因為日元融資的套利交易受益於貨幣市場的低波動性。摩根大通的外匯波動性指標已經從疫情後的高點下降，即使在美國特朗普政府的不確定性上升和烏克蘭戰爭升級的情況下也是如此。

儘管如此，一些人表示，利率差距的縮小將使明年的套利交易動能保持低迷，尤其是在行長上田和夫留下了12月加息的可能性。日本官員也對日元表示了警告，財政部長上個月表示，自9月底以來，貨幣出現了劇烈的單向波動。

日元在今年的十國集團同行中表現最差，結構性問題如大量資本外流繼續對貨幣施加壓力。儘管日元在幾個月前因套利交易的平倉而升值至140水平，但現在已經回到150左右。

“財政部已經通過口頭干預重新與投機者接觸，而對12月日本銀行加息的擔憂正通過行長上田的言辭持續存在，”荷蘭合作銀行外匯策略主管簡·福利表示。儘管套利交易獲得了進一步支持，“這應該確保套利交易缺乏春季時明顯的信心和動能。”

投資者可能會在12月的日本銀行和美聯儲會議上對套利交易獲得進一步的清晰度。來自上田的更鴿派的語氣或美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的鷹派語氣，以及任何關鍵數據點的暗示，可能會吸引套利交易者回歸。

“日本銀行的加息速度將會很慢，如果鮑威爾也不會迅速降息，那麼利率差異將對套利交易具有吸引力，”大森説。日本財政部並沒有那麼激進，如果他們“將保持沉默，投資者會覺得沒有理由不進行這些類型的交易。”