美聯儲的“中性”利率：它是什麼以及為什麼重要？ - 彭博社

華盛頓特區的聯邦儲備銀行大樓。攝影師：阿爾·德拉戈/彭博社中央銀行通過設定利率來管理經濟，以鼓勵或抑制諸如汽車購買和建築項目等活動。這些努力圍繞一個正好處於中間的數字展開——即完全不產生任何影響的利率，也稱為中性利率。現在這是一個重要的指針，因為發達經濟體的貨幣政策制定者正在降低利率，因為疫情時期的通貨膨脹年即將結束，但他們在這樣做時也保持一定的謹慎，因為新的通貨膨脹風險同時出現。這意味着關於中性利率的辯論將影響中央銀行將繼續降低利率的時間長短。

什麼是中性利率？

理論上，中性利率——或者在經濟模型中通常記錄為 r*，發音為“r-star”——是貨幣政策既不刺激也不限制經濟增長的利率。正如前 美國聯邦儲備副主席拉埃爾·佈雷納德在2018年一場 演講中所説的，它是“在充分就業和穩定通貨膨脹的環境中，使產出保持在其潛在增長率附近的水平。”（美聯儲用於指導貨幣政策的基準利率被稱為聯邦基金利率。）

為什麼對中央銀行來説這是一個重要的數字？

從長遠來看，中央銀行希望他們的政策與他們認為的中性利率保持一致。這個數字還指導他們對短期利率應該處於何種水平的思考。如果經濟運行在未充分利用的狀態，他們希望確保利率低於中性水平，以幫助促進經濟增長。相反，如果通貨膨脹過高，他們希望將利率保持在高於中性水平，以減緩經濟活動。

美聯儲如何知道中性利率是什麼？

他們並不知道，但他們有估計。中央銀行家傾向於認為，長期的生產率和人口趨勢決定了中性利率的位置。在2012年，當美聯儲官員首次開始每季度發佈中性利率的估計時，聯邦公開市場委員會（決定貨幣政策的美聯儲機構）成員提供的中位數數字為4.25%。在隨後的幾年中，這個數字下降，從2019年到2023年徘徊在2.5%左右。然而，在2024年，它每個季度都有所上升，截至9月達到了2.875%。

傑羅姆·鮑威爾攝影師：巖村幸/Bloomberg### 中性利率的估計如何影響美聯儲的行動？

美聯儲希望緊密遵循中性利率，這主要是由於多種因素的結合：美國經濟表現良好，這減少了通過大幅降息來刺激經濟的必要性。但通貨膨脹在很大程度上得到控制，這意味着可能也沒有必要保持高利率。換句話説，沒有強烈的理由去刺激或限制經濟。

因此，美聯儲最近的策略反映了努力瞄準估計的中性利率而不低於該利率的嘗試。美聯儲在初秋採取了相對激進的降息措施，當時利率遠高於中性利率，在九月份實施了大於通常的半個百分點的降息。但現在，隨着利率預計在年底達到4.33%——僅比美聯儲估計的中性利率高出1.5個百分點——官員們表示他們可以放慢降息的步伐。“我們可以在尋找中性利率時更加謹慎，”美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾説，在12月4日的《紐約時報》會議上。

中性利率的不確定性如何影響投資者？

關於中性利率位置的辯論變得越來越重要，對於債券市場投資者。國債收益率往往跟隨美聯儲的基準利率。如果美聯儲對中性利率的估計持續上升，因此官員們不再大幅降息，債券投資可能會導致損失。但如果美聯儲對中性利率的估計保持在3%以下且繼續降息，投資債券可能會獲得豐厚的回報。美聯儲官員將在12月18日發佈中性利率的新估計。

參考資料

• 一篇來自彭博新聞的文章，討論華爾街如何應對中性利率辯論。
• 彭博經濟學考慮了勞動生產率趨勢及其對中性的影響。
• 一篇達拉斯聯儲的入門文章關於中性利率。